政治局会议解读：政策加码诉求明确

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 7 月 30 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 研究助理:董严平 SAC 登记编号:S1340124040013 Email:dongyanping@cnpsec.com 近期研究报告 《理解 MLF：量价功能重新定位——流动性周报 20240728》 - 2024.07.29 固收点评 政策加码诉求明确 ——政治局会议解读 20240730 政治局 7 月 30 日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。 ⚫ 核心解读 会议对于经济形势的判断，肯定成绩的同时增加了对外部不利和运行分化的关注。（1）会议指出上半年“经济运行总体平稳、稳中有进”，经济总体延续回升向好势头。（2）本次会议对风险挑战的关注度有所增加。（3）有效需求不足判断延续，新增关注经济运行分化问题。 就政策基调而言，会议明确加大宏观调控力度，再提逆周期调节，强调政策储备和增量政策。（1）会议新增“加大宏观调控力度”，强调坚定不移完成全年经济发展目标，宏观调控政策存在加码的诉求。（2）结合“深化创新驱动发展，深入挖掘内需潜力”，预计后续政策发力更为注重科技创新和内需的挖掘。（3）再提“加强逆周期调节”，并提到“及早储备并适时推出一批增量政策举措”，后续关注具体兑现措施。 就财政政策而言，明确要求加快政府债券的发行和使用，关注增量政策是否涉及财政。目前所提及的财政政策，多是催促已经推出政策的加速落地，后续重点关注下半年政府债券额度扩容的可能。就货币政策而言，“降成本”取向维持，宽松立场未变，关注落地节奏。具体落地政策仍需权衡外部均衡目标，年内降息、降准仍有空间，短期关注 MLF 到期高峰来临时流动性调控，降准依然是可选项。 就产业政策而言，更加关注提振消费，明确增加收入来促进消费，以服务消费为抓手，新兴产业防止内卷式竞争。其中防内卷式竞争或更多以行业自律措施落地，实现产能结构的优化和低效产能的退出。 就防风险而言，本次会议的表述更加积极，要“积极支持”存量商品房收购，要“创造条件加快”地方化债。（1）地产：明确“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”，后期关注“积极支持”下的增量政策。（2）化债：新提“创造条件加快化解地方融资平台债务风险”，是近期最为积极的表述，预计各级对于化债的配合政策将加速推出。 总结，（1）会议对下半年宏观调控的部署整体符合市场预期，但不能忽略其中所体现的政策加码诉求，尤其是应对外部不确定增多的政策储备和增量。（2）财政政策明确诉求加速落地已部署政策，关注增量政策是否涉及政府债进一步扩容；货币政策宽松立场维持，但兑现节奏仍受汇率目标强化的约束。（3）相对最为积极的变化出现在防风险领域，明确“积极支持”地产收储，“创造条件加快”的化债表述需要重点关注。（4）债市而言，通常在降息落地两周左右，交易情绪会得到充分释放。三季度末逐渐临近，政策加码带来的预期交易将逐步加强，且地方债加速发行诉求明确，需关注债市调整的“日历效应”。 ⚫ 风险提示： 政策效果不及预期，流动性超预期收紧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 经济形势：总体平稳、稳中有进，不利增多、运行分化 .......................................... 4 2 宏观调控：再提逆周期调节，关注增量政策 ................................................... 5 3 产业政策：增加居民收入，关注服务消费，防止内卷竞争 ........................................ 6 4 防风险：房地产和地方化债或有增量措施 ..................................................... 7 5 风险提示 ................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 上半年经济运行总体平稳，但当前外部环境变化带来的不利影响增多，内需不足、运行分化 4 图表 2： 加大宏观调控力度，预计下半年财政和货币政策方面仍有增量空间 ...................... 6 图表 3： 提出以增加收入来扩大内需，以服务消费作为抓手，防止“内卷式”恶性竞争 ............ 7 图表 4： 对于存量房收购的支持增强，加快融资平台化债 ..................................... 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 政治局 7 月 30 日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议对下半年的宏观调控部署，整体符合市场预期，三中全会之后市场对于政策发力的期待不强，本次会议释放政策加码信号，后续仍需关注政策兑现力度，尤其是财政政策方面。 1 经济形势：总体平稳、稳中有进，不利增多、运行分化 会议对于经济形势的判断，肯定成绩的同时，增加了对外部不利和运行分化的关注。（1）本次会议指出上半年“经济运行总体平稳、稳中有进”，上半年 GDP同比录得 5%，基本实现 5%的增速目标，经济总体延续回升向好势头。（2）本次会议相较 4 月政治局会议对风险挑战的关注度有所增加。决策层关注外部环境变化，认为外部不利影响正在增多。当前外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，主要发达经济体换届选举所带来的政策不确定加大，地缘政治风险较高，外需可能会面临挑战。（3）有效需求不足判断延续，新增关注经济运行分化问题。在 7月 19 日新闻发布会上，韩文秀提到“我国经济恢复还不够强劲，不同地区、行业、企业之间存在分化现象。”当前经济运行中，生产和消费、上游和下游、大型企业和中小企业、不同地区等，均存在一定程度的分化。故政治局会议对于风险因素的关注度提高，应对风险因素的政策储备和加码诉求或也随之放大。 图表1：上半年经济运行总体平稳，但当前外部环境变化带来的不利影响增多，内需不足、运行分化 分项 2024 年 7 月政治局会议 2024 年 4 月政治局会议 点评 有利因素 各地区各部门迎难而上、积极作为，深化改革开放，加强宏观调控，有效应对风险挑战，经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势，新动能新优势加快培育，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。 今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门鼓足干劲抓经济，巩固和增强经济回升向好态势，经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征，经济实现良好开局。 ·外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求仍不足。 ·提及