深耕液压油缸，新业务高成长

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|万通液压（830839） 深耕液压油缸，新业务高成长 2024年08月02日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 27 公司专注于中高压液压油缸的研产销，主要产品为自卸车专用油缸、机械装备用缸；新切入油气弹簧领域，并成功研制新能源电气化产品电动缸，新业务营收占比已接近 10%，下游可应用至汽车、采掘设备、工程机械、军工装备等领域。公司走自主研发路线，掌握了液压油缸及油气弹簧的核心工艺及技术，为国家级“专精特新”小巨人和山东省制造业单项冠军。公司通过多产品矩阵的生产销售，叠加新品推成出新对冲周期属性，成功切入成长领域，未来军品、油气弹簧、电动缸等业务有望保障公司远期成长。 刘建伟 周羽希 SAC：S0590524050005 SAC：S0590524070003 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 27 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 万通液压(830839) 深耕液压油缸，新业务高成长 行 业： 机械设备/工程机械 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 10.01 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 119.31/64.38 流通 A 股市值(百万元) 644.46 每股净资产(元) 4.53 资产负债率(%) 23.73 一年内最高/最低(元) 15.00/6.80 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 投资要点  行业覆盖全面，液压缸下游应用广阔 液压缸为液压系统的核心元件，价值量占比最高（2021 年 36%）；预计 2021 年我国液压缸市场规模已达约 300 亿元，预测 2026 年有望突破 500 亿元，CAGR 为 13%。液压系统下游覆盖面广，可应用于工程机械、矿山机械、汽车工业等多个领域，同时随着技术提升、产品迭代，应用领域有望持续拓宽。工程机械领域为最大的下游市场，2022 年占比 60%，2021-2023 工程机械行业历经 3 年下行周期，有望于 2024年企稳回暖，带动上游需求高涨。  对冲行业周期，公司积极布局四大领域 公司围绕专用汽车、煤炭采掘设备、工程机械、国防装备四大应用领域着重拓展，行业间具备互补性，在近年基建、地产、工业机械等行业景气度下行阶段，公司业绩仍具备较强韧性，呈现出增长态势。同时公司积极布局新业务领域，顺应电动化趋势加大对电动缸及油气弹簧的研发投入，目前行业正处于电动缸替代液压缸、油气弹簧替代钢板弹簧、空气弹簧的初期，公司前瞻性布局带领公司进入高速成长赛道，打开成长曲线。  业务多面布局，给予“买入”评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 7.78/9.22/10.93 亿元，同比增速分别为 16.4%/18.5%/18.6%，归母净利润分别为 0.98/1.20/1.45 亿元，同比增速分别为 23.7%/22.5%/21.0%，3 年 CAGR 为 22.4%，2024 年 EPS 为 0.82 元/股，对应PE 12 倍。鉴于公司为液压油缸小巨人企业，多矩阵布局四大应用领域，助公司穿越行业周期，同时积极切入电动缸、油气弹簧新业务，打开成长空间，给予“买入”评级。 风险提示：经济增长不及预期、新产品研发销售不及预期、新产品行业渗透不及预期风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 505 669 778 922 1093 增长率（%） 50.4% 32.5% 16.4% 18.5% 18.6% EBITDA（百万元） 72 113 156 180 206 归母净利润（百万元） 63 79 98 120 145 增长率（%） 48.5% 25.3% 23.7% 22.5% 21.0% EPS（元/股） 0.53 0.67 0.82 1.01 1.22 市盈率（P/E） 19 15 12 10 8 市净率（P/B） 2.60 2.30 2.09 1.88 1.67 EV/EBITDA 11.33 13.44 7.90 6.68 5.69 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 08 月 01 日收盘价 -10%23%57%90%2023/82023/122024/32024/7万通液压2024年08月02日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 27 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 公司是液压油缸小巨人企业，专注于中高压液压油缸的研产销，下游应用于专用汽车、煤炭采掘、工程机械、军工设备四大领域；公司打造多产品矩阵，有效平滑行业周期，在专用自卸车领域市占率预计达约 20%，不断加大研发布局，向煤炭综采设备、工程机械设备持续渗透。同时公司积极研发新产品，打造新的成长曲线，未来军品、油气弹簧、电动缸等业务有望保障公司远期成长。 核心假设  机械装备用缸：下游应用广泛，叠加新产品顺利研产销，未来该板块有望维持增长，假设 2024-2026 年公司机械装备用缸业务分别实现增速 15%/20%/20%，毛利率基本维持稳定略有回升，2024-2026 年分别实现 21%/21%/22%。  油气弹簧：油气弹簧正处于替代钢板弹簧、空气弹簧的初期阶段，下游应用领域也由最早的特种及工程车辆逐步向商用车甚至未来乘用车扩展，发展前景广阔。假设 2024-2026 年油气弹簧实现营收分别为 0.85/1.18/1.57 亿元，毛利率分别为 39%/38%/38%。  自卸车专用油缸：自卸车专用油缸为公司传统业务，近年受国六改革、宏观经济等影响略有下滑，未来预计该板块业务维持稳定，假设 2024-2026 年分别实现营收 1.16/1.17/1.19 亿元，毛利率19%/19%/18%。 盈利预测、估值与评级 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 营 业 收 入 分 别 为 7.78/9.22/10.93 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为16.4%/18.5%/18.6%，归母净利润分别为 0.98/1.20/1.45 亿元，同比增速分别为 23.7%/22.5%/21.0%，3 年 CAGR 为 22.4%；2024-2026 年 EPS 分别为 0.82/1.01/1.22 元/股，对应 PE 分别为 12/10/8 倍，给予“买入”评级。 投资看点  短期：煤炭采掘市场维持高景气，工程机械行业结束下行周期，需求企稳回升。  长期：电动缸、油气弹簧渗透率持续提升，带动公司业绩高速成长。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 27 非金融公司|公司深度 正文目录 1. 液压油缸小巨人，三大核心产品并进 ..........................