2024年7月FOMC会议点评：鲍威尔首提9月降息

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 宏观经济 Table_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告 分析师 卓泓 S0190519070002 彭华莹 S0190522100002 段超 S0190516070004 [Table_Author] ＃relatedReport＃ 相关报告 20240727 降息和大选：资产的旧故事、新故事 20240716 特朗普 2.0：政策推演及资产启示 20240613 双重风险的平衡 20240607 这次不一样：流动性与缩表 20240517 联储缩表那些事儿·上篇 [Table_Title] 鲍威尔首提 9 月降息 ——2024 年 7 月 FOMC 会议点评 2024 年 8 月 1 日 投资要点 美东时间 2024 年 7 月 31 日，美联储召开 FOMC 会议，公布维持当前 5.25%-5.5%的利率水平，会后鲍威尔召开新闻发布会。我们解读如下： • 鲍威尔首次回应降息时点，9 月可以开启降息。7 月 FOMC 利率如期按兵不动，声明较前次在经济的表述有较大变化，提及了劳动力市场的边际转弱以及对通胀回到 2%更强的信心，声明中也首次强调了“双重风险”的政策重心。会后的新闻发布会上，鲍威尔坦言若数据支持，9 月可以开始讨论并正式开启降息。 • 为何 9 月？通胀提供可行性，劳动力市场和经济数据提供必要性。二季度通胀数据持续向好，为联储本轮“抗通胀”的胜利铺路；而近期劳动力市场有明显降温信号，前值的大幅下修和失业率的上升均指向劳动力市场正在走弱，鲍威尔也认为“就业的下行风险是真实存在的”。因此，出于预防式降息的目的，联储在 9 月开启降息是有必要的。 • 然而，年内开启降息后，明年降息操作可能并非连续。一方面，由于当前美国仍然存在韧性，联储没有必要降息太多以防经济过热或再通胀的风险；另一方面，由于美国总统候选人之一特朗普的政策主张是通胀性的，则明年总统换届之后，美国可能面临通胀再次抬升的风险。因此，本轮降息周期，联储的货币政策空间可能受到制约，利率大概率不会降到太低的位置。 • 当前市场可能过度定价年内降息幅度，警惕降息靴子落地后的交易逻辑转变。近一个月来，市场明显开启降息交易，当前市场定价联储年内降息50bp 以上，且隐含的明年的降息节奏也较为陡峭。年内目前还剩 3 次会议，60-70bp 的降息预期已经相对极致了。尤其是对于长端美债来说，当前的交易幅度明显抢跑。复盘历次降息周期，美债往往在真正开启降息时点之前反应充分，而降息靴子落地后，在市场向联储靠近的过程中，叠加对未来经济向好的预期，长端美债收益率可能会有回调。对于美股来说，降息交易背景下正在进行风格的切换和行业的轮动，资金正在流向对利率更加敏感的、弹性较大的板块。 • 风险提示：美国通胀持续性超预期，经济韧性下行超预期。 宏观经济 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 宏观经济研究海外宏观经济 • 2024 年 7 月 FOMC 继续维持利率水平不变，但 9 月降息可能性打开。 ➢ 利率决议：如期按兵不动，但 9 月会议可能讨论降息。联邦基金利率的目标区间如期不变，维持 5.25%—5.5%的水平，全部参会的联储官员表示赞成。本次会议为 2023 年 7 月最后一次加息之后，连续第八次会议的按兵不动。会后新闻发布会上，鲍威尔坦言本次会议中参会的美联储官员中，越来越多的人相信如果条件符合，下次会议就可以正式讨论开启降息。这也是鲍威尔对于正式降息时点的首次回应。 ➢ 利率声明：本次利率声明中，对于经济的表述有较大改动。利率声明中，对当前经济状况的表述由此前的“就业增长保持强劲”改为了“就业增长有所放缓，失业率有所上升”，体现近期美国劳动力市场的边际转弱；对于未来前景的展望，由此前的“委员会仍高度关注通胀风险”改为了“委员会关注其双重使命的风险”，联储货币政策的重心由此前的向通胀倾斜，变为开始注重就业和通胀的双重风险；对于通胀的表述，声明由此前的“仍居高不下（remains elevated）”的措辞，改为“仍处于较高水平（remains somewhat elevated）”，并且对于联储 2%的通胀目标的表述，由此前的“取得了进一步的温和进展（modest further progress）”变为了“取得了进一步的进展（some further progress）”，表述上来看对于当前通胀放缓的趋势和抗通胀的已经取得的成就更加坚定。 • 9 月降息的可行性：联储的意愿和降温的通胀。由于本轮联储加息的根本原因是高通胀，因此对降息可行性的判断也来源于联储对通胀可控有充分的信心。二季度的通胀数据是可喜的，显示美国确实在沿着通胀下行的方向前进。因此，如果 9 月 FOMC 会议前的 2 次通胀数据仍然沿着通胀可控的方向，9 月降息的可行性是存在的。而本次会议上，根据前文所述，联储降息的意愿也再次得到确认。 • 9 月降息的必要性：劳动力市场和经济数据的转弱。参考此前几轮降息周期的经验，联储往往倾向于采取“预防式降息”的动作，即经济完全转弱之前便开启降息。当前的美国虽然未有衰退迹象，但连续几个月的失业率的上升和 PMI的下行均指向美国经济正在下行通道。会后新闻发布会上，鲍威尔也坦言，就业的下行风险是真实存在的，联储不希望看到就业市场的冷却和降温。因此，若后续数据继续支撑经济放缓，则联储尽快开启降息的必要性有所上升。 • 然而，年内开启降息后，明年降息操作可能并非连续。一方面，由于当前美国仍然存在韧性，联储没有必要降息太多以防经济过热或再通胀的风险；另一方面，由于美国总统候选人之一特朗普的政策主张是通胀性的，则明年总统换届之后，美国可能面临通胀再次抬升的风险。因此，本轮降息周期，联储的货币政策空间可能受到制约，利率大概率不会降到太低的位置。 • 当前市场可能过度定价年内降息幅度，警惕降息靴子落地后的交易逻辑转变。近一个月来，市场明显开启降息交易，当前市场定价联储年内降息 50bp 以上，且隐含的明年的降息节奏也较为陡峭。年内目前还剩 3 次会议，60-70bp 的降息预期已经相对极致了。尤其是对于长端美债来说，当前的交易幅度明显抢跑。复盘历次降息周期，美债往往在真正开启降息时点之前反应充分，而降息靴子 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 宏观经济研究海外宏观经济 落地后，在市场向联储靠近的过程中，叠加对未来经济向好的预期，长端美债收益率可能会有回调。对于美股来说，降息交易背景下正在进行风格的切换和行业的轮动，资金正在流向对利率更加敏感的、弹性较大的板块。 图表 1：美联储会议声明对照一览 2024 年 7 月 FOMC 会议声明 2024 年 6 月 FOMC 会议声明 经济活动 最近的指标显示，经济活动继续稳步增长。就业增长有所放缓，失业率有所上升，但仍处于低位。 最近的指标显示，经济活动继续稳步增长。就业增长保持强劲，失业率保持在低水平。 前景展望 委员会认为，实现就业和通货膨胀目标的风险继续趋于更好的平衡。经济前景不明朗，委员会关注其双重使命的风险。 委员会认为，在过去一年里