股权激励彰显核心竞争力提升决心，业务拓展打开公司广阔成长空间

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|国科军工（688543） 股权激励彰显核心竞争力提升决心，业务拓展打开公司广阔成长空间 2024年08月01日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 8 2024 年 7 月 30 日，公司发布《江西国科军工集团股份有限公司 2024 年限制性股票激励计划（草案）》以及《江西国科军工集团股份有限公司关于公司投资“航天动力建设项目”的公告》两项公告，分别涉及股权激励及项目建设两个方向。股权激励方面，本次激励计划涉及对象共计为 200 人，其中 195 位为技术/业务骨干，表明本次激励以提升技术及业务能力为核心目的，利于公司长远发展。项目建设方面，公司向下游固体火箭发动机总装环节延伸，相当于应用市场空间拓展一倍以上，打开公司发展空间；项目建成后，预计投资回收期为 7 年。 吴爽 叶鑫 SAC：S0590523110001 SAC：S0590524030004 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 8 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 国科军工(688543) 股权激励彰显核心竞争力提升决心，业务拓展打开公司广阔成长空间 行 业： 国防军工/地面兵装Ⅱ 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 43.39 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 175.70/81.65 流通 A 股市值(百万元) 3,542.92 每股净资产(元) 15.22 资产负债率(%) 24.65 一年内最高/最低(元) 61.93/34.02 股价相对走势 相关报告 1、《国科军工（688543）：航天瓶颈领域地方优势国企》2024.07.23 扫码查看更多 事件 2024 年 7 月 30 日，公司发布《江西国科军工集团股份有限公司 2024 年限制性股票激励计划（草案）》以及《江西国科军工集团股份有限公司关于公司投资“航天动力建设项目”的公告》两项公告，分别涉及股权激励及项目建设两个方向。 激励对象以技术及业务骨干为主，利于公司长远发展 本次激励计划涉及的激励对象共计为 200 人，占公司 2023 年末全部在职员工人数的 23.26%，其中 195 位为技术/业务骨干，表明本次激励以提升技术及业务能力为核心目的，利于公司长远发展。 公司层面考核较为全面，利于公司全面发展 公司计划 3.43 亿元投资航天动力建设项目，向航天发动机总装业务进行拓展，开展航天发动机的科研和生产经营，从发动机配套企业向发动机总装企业转型。根据我们《航天瓶颈领域地方优势国企》报告中分析，装药等占发动机总装价值量的约 45%，公司向下游固体火箭发动机总装环节延伸，相当于应用市场空间拓展一倍以上，打开公司发展空间。 市场空间广阔且利润稳定增长，给予“买入”评级 我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 12.96/16.35/20.41 亿元，同比增长24.55%/26.18%/24.86%，三年 CAGR 为 25.19%；归母净利润 1.93/2.63/3.42 亿元，同比增长 36.84%/36.86%/29.81%，三年 CAGR 为 34.46%，EPS 为 1.10/1.50/1.95元/股，对应 PE 分别为 40x/29x/22x。鉴于公司具备深厚技术功底、市场空间广阔、固体发动机标的稀缺性，给予“买入”评级。 风险提示： 军品订单下降风险；技术研发不及预期风险；军品毛利率下降风险；行业竞争加剧风险；安全生产风险；转型失败风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 837 1040 1296 1635 2041 增长率（%） 24.50% 24.25% 24.55% 26.18% 24.86% EBITDA（百万元） 185 216 380 494 616 归母净利润（百万元） 111 141 193 263 342 增长率（%） 46.55% 27.26% 36.84% 36.86% 29.81% EPS（元/股） 0.63 0.80 1.10 1.50 1.95 市盈率（P/E） 69.0 54.2 39.6 28.9 22.3 市净率（P/B） 11.3 3.4 3.2 2.9 2.7 EV/EBITDA 41.7 30.4 15.5 11.5 8.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 07 月 31 日收盘价 -40%-20%0%20%2023/82023/112024/32024/7国科军工沪深3002024年08月01日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 8 非金融公司|公司点评 1. 长期激励核心兼容技术骨干利益，考核指标全面高质量发展可期 1.1 激励对象以技术及业务骨干为主，利于公司长期技术团队稳定发展 公司成功落地 IPO 以来首期股权激励，聚焦中层技术骨干夯实长远发展人才团队稳定性。本次激励计划涉及的激励对象共计为 200 人，占公司 2023 年末全部在职员工人数的 23.26%，包括在公司（含子公司）任职的董事、高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员。200 位激励人员中 195 位为技术/业务骨干，表明本次激励以提升技术及业务能力为核心目的，利于公司长远发展。 图表1：公司激励对象名单及拟授出权益分配情况 姓名 职务 获授的限制性股票数量（万股） 获授限制性股票数量占拟授予权益总量的比例 （一）董事、高级管理人员 余永安 副董事长、总经理 5.12 1.42% 钟鸣晓 副总经理 4.1 1.14% 黄军华 副总经理 4.1 1.14% 张立新 副总经理 4.1 1.14% 邓卫勇 财务总监、董事会秘书 4 1.11% （二）其他激励对象 技术/业务骨干（195 人） 338.59 94.05% 合计 360 100% 资料来源：wind，国联证券研究所 1.2 激励考核指标较为全面，顺应国企高质量发展趋势既要量又要质 股权激励公司层面的业绩考核要求主要包括三个方面：扣非归母净资产收益率、扣非归母净利润以及研发投入强度，同时兼顾对标公司 75 分位。公司计划考核年度为2025 年-2027 年三个会计年度，扣非归母净资产收益率方面，公司 2023 年为 6.13%，2025/2026/2027 年要求分别为不低于 6.8%/7.3%/7.8%；扣非归母净利润方面，2025/2026/2027 年要求以 2023 年为基数，复合增长率应不低于 15%；研发投入强度方 面 ， 公 司 2023 年 为 6.96% ， 2025/2026/2027 年 要 求 分 别 为 不 低 于7.00%/7.01%/7.02%。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 8 非金融公司|公司点评 图表2：公司层面的业