水井坊(600779)公司点评报告：24H1业绩稳步增长，品质渠道并重持续塑造品牌价值

公 司 研 究 2024.07.26 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 水 井 坊 （ 600779） 公 司 点 评 报 告 24H1 业绩稳步增长，品质渠道并重持续塑造品牌价值 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 白酒Ⅲ 最新收盘价(人民币/元) 35.84 总市值(亿)(元) 175.03 52 周最高/最低价(元) 75.34/34.84 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《水井坊(600779)：业绩稳健增长，信心与动力并行》2024.06.06 《水井坊(600779)：23 年整体业绩稳健向好，看好中长期高质量发展》2024.04.27 《水井坊(600779)：公司再度“换帅”，未来经营或更趋稳健》2024.03.30 《水井坊(600779)：回购进程稳步推进，激励计划落地可期》2024.03.06 事件：公司披露 2024 年半年报，24H1 实现营业总收入 17.19 亿元，同比增长 12.57%，实现归母净利润 2.42 亿元，同比增长 19.55%。其中 24Q2实现营业总收入 7.85 亿元，同比增长 16.64%，实现归母净利润 0.56 亿元，同比增长 30.23%。 产品端：24H1 高档酒/中档酒分别实现营业收入 15.17 亿元/0.97 亿元，同比+6.13%/+12.78%，分别占酒类营收的 93.99%/6.01%，占比同比-3.35pcts/+3.35pcts。高档/中档酒毛利率分别为 85.53%/63.12%，同比+1.45pcts/+0.04pcts。 渠道端：24H1 新渠道/批发代理分别实现营业收入 2.07 亿元/14.07 亿元，同比+2.02%/+7.20%，分别占酒类营收的 12.81%/87.19%。新渠道/批发毛利率分别为 79.00%/84.94%，同比+0.52pcts/+1.37pcts。分地区来看，24H1 国内/国外分别实现营业收入 15.86 亿元/0.28 亿元，同比+6.05%/+40.52%，分别占酒类营收的 98.25%/1.75%。国内/国外毛利率分别为 84.43%/70.22%，同比+1.46pcts/-6.17pcts。经销商数量为 50 个。 利润端：24H1 实现毛利 13.92 亿元，同比增长 10.56%，毛利率为80.98%，同比降低 1.47pcts，其中 24Q2 实现毛利 6.40 亿元，同比增长16.58%，毛利率为 81.53%，同比降低 0.05pcts。24H1 净利率为 14.08%，同比提高 7.84pcts，其中 24Q2 净利率为 7.13%，同比提高 0.74pcts。 费用端：2024H1 公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为 5.80亿元/2.45 亿元/-0.13 亿元/0.19 亿元，分别同比+5.67%/+22.08%/-3.21%/+4.47%。其中销售费用增加主要系销售人员费用增加所致，管理费用增加主要系邛崃全产业生产项目转固，折旧费用增加及人员费用增加所致，财务费用变化主要系利息收入减少所致，研发费用增加主要系研发人员费用增加所致。24H1 公司期间费用率为 48.37%，同比减少 1.06pcts，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为33.77%/14.26%/1.09%/-0.75%，分别同比-2.21pcts/+1.11pcts/-0.08pcts/+0.12pcts。 现金流：24H1 经营活动/投资活动/筹资活动产生现金流量净额分别为-2.94 亿元/-4.07 亿元/-0.88 亿元，其中经营活动产生现金流量净额减少主要系 23Q4 收入和利润较 22Q4 同期增加较多，相应 24Q1 缴纳的上一季度的税费金额同比增加；投资活动产生的现金流量净额减少主要系邛崃全产业生产基地项目达到预计可使用状态后投资尾期支付金额变少；筹资活动产生现金流量净额减少主要系本期以集中竞价方式累计回购公司股份所致。 持续塑造品牌价值，渠道措施卓越高效。公司产品市场认可度高，新高端品牌“第一坊”获 2023 年度“青酌奖”酒类新品，“水井坊·典藏”获2024 中国酒业名酒之星（大单品）。公司致力于让高品质基因覆盖更多价格带，做大产品市场基数，推动健康可持续发展。公司持续围绕体育营销和文化营销打造 IP，推出成都首条酒旅融合体验项目，精准聚焦高端圈层消费者。公司持续拓展水井坊文化美学馆与体验馆，培育消费者，提升品牌影响力与认同感。公司持续维护价值链稳定，确保客户利润，促进业务方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -48%-36%-24%-12%0%23/7/2623/10/2524/1/2424/4/2424/7/24水井坊沪深300水井坊(600779) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 可持续发展；公司拓展门店和经销网络，增强市场分销能力；公司实施 BC联动策略，抢占市场份额并促进产品动销；公司精细化运作宴席市场，提供创新宴席增值服务以满足市场各类型宴席需求；公司激励客户挖掘市场潜能，回馈业绩优异客户，通过培训和品牌活动深化合作；公司探索系列酒的发展潜力，推动新业务通路模式，寻找新的业务增长点。 胡庭洲出任总经理，或优化渠道策略，加速品牌建设。公司自 2024 年 7月 15 日起聘任胡庭洲为总经理。现任总经理胡庭洲生于 1976 年 5 月，中欧国际工商学院 EMBA，本科毕业于上海交通大学应用化学专业。曾担任宝洁、柯达、百事的销售经营相关管理职务及好时中国总经理、平安集团寿险首席产品官、豫园股份总裁。胡庭洲曾在多家不同行业的公司担任管理职务，具备跨业务环境下优秀的管理能力；负责销售和产品相关管理工作，具有丰富的市场经验和产品创新见解。此次由职业经理人胡庭洲担任总经理，公司有望优化渠道发展策略，提高 T1、城市及门店覆盖率，深化“市场营销+销售”并重的模式，迎合市场需求打造产品组合，助力 FY25快速启动。公司有望加速品牌建设，基于“水井坊 第一坊”的底蕴和品牌基因持续提升品牌力，辐射品牌效应实现多层次产品增长。在白酒行业挤压式增长的格局下，优化渠道策略和加速品牌建设有利于公司的长期发展。 盈利预测及投资建议：看好公司坚持打造品牌价值，实现长期可持续健康发展，通过持续优化产品结构，辅以品质营销培育消费者，扩大市场影响力。我们预计 24-26 年实现营收 57.06/66.33/77.61 亿元，归母净利润14.84/17.51/21.16 亿元，对应 PE 分别为 11.79/9.99/8.27x，维持推荐评级。 风险提示：宏观经济下滑，省外扩张不达预期，竞品加大投入加剧竞争 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4953