未盈利企业必读：从8家未盈利Pre~科创板企业看上交所如何审核

证券研究报告 科创板专题报告 【未盈利企业必读】从 8 家未盈利 Pre-科创板企业看上交所如何审核 2019 年 8 月 6 日 赵巧敏（分析师） 李嘉文（研究助理） 电话： 020-88836110 邮箱： zhaoqm@gzgzhs.com.cn li.jiawen1@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310514080001 A1310118080007 ✓ 八家未盈利科创板申报企业情况一览：收入、预计市值普遍高于已盈利企业 从行业分布情况看，未盈利科创板申报企业集中分布于高端装备和生物医药行业。四家属于智能制造装备产业，两家属于生物医药行业。 研发投入较大是八家企业未实现盈利的重要原因之一。八家未盈利企业三年研发投入占比平均值和中位数分别为 14.77%和 9.73%，研发人数占比平均数和中位数分别为 35.91%和 37.21%。 从财务情况看，八家未盈利企业的收入体量大于科创板全体已受理企业的水平。2018 年营业收入平均值和中位数分别为 15.57 亿元和 10.10 亿元，略高于全体科创板企业（12.96 亿元和 4.32 亿元）。归母净利润平均值和中位数为-3.44 亿元和-0.04 亿元，归母扣非净利润的平均值和中位数为-0.72 亿元和-1.22 亿元。 从预计估值情况看，八家未盈利企业预计发行后总市值平均值和中位数分别为119.70 和 97.68 亿元，高于科创板全体已受理企业的水平。 ✓ 八家未盈利科创板申报企业审核进度： 截至 2019 年 7 月 31 日，八家未盈利的科创板企业中硅产业、先临三维和泽璟制药进度领先。硅产业的审核进度最快，从受理到完成第三轮问询答复共耗时 77 天。整体来看，未盈利企业的审核进度与同批次受理企业并无太大差异。 ✓ 上交所对于未盈利企业的审核问答要点及案例分析： 根据《科创板 32 条》，上交所重点关注未盈利企业在以下方面的信息披露情况： （1）原因分析：结合行业特点分析并披露亏损成因； （2）影响分析：披露亏损对公司现金流、业务拓展、生产经营可持续性等方面的影响； （3）趋势分析：披露未来是否可实现盈利的前瞻性信息，预测公司业务发展趋势并披露相关假设基础； （4）风险因素：充分披露相关风险因素； （5）投资者保护措施及承诺：披露依法落实保护投资者合法权益规定等投资者保护措施及公司核心成员做出的承诺。 基于未盈利企业信息披露和问询答复情况，我们得出上交所对于未盈利企业的重点关注问题，即“原因分析”和“趋势分析”。 ✓ 结合八家未盈利企业的审核、披露和问询答复情况，我们认为： （1）拟申报科创板的尚未盈利企业应根据上交所公布的相关标准对自身是否具备盈利和持续经营能力做出审慎审视，并按要求进行信息披露以提高审核效率。 （2）对于未盈利企业而言，专业的资本规划重要性凸显。首先，未盈利企业未来经营的不确定性更大，更需要结合对产业的理解，做好相应的业务规划，锚定目标。其二，详细的业务规划既能提高企业实现盈利的可能性，也能使企业的信息披露更充分、更合理。最后，未盈利企业的资本市场选择面临更多的约束，估值定价的难度也相应更高。专业的资本规划更有利于企业做出正确的资本市场选择。 【风险提示】 审核速度不及预期，企业质地不优 相关报告 1.科创板保荐哪家强？定价经验、跟投资金、研究投入三大维度全透视（附排行榜） 2.科创板会所、律所如何选？A 股项目经验、综合实力全透视（附排行榜） 3. 108 家准科创板企业估值透视：预计市盈率为二级可比企业的 35，7.79%企业与一级市场倒挂 4. 科创板估值方法论 5. 另眼透视 100 家准科创板企业：79%早已筹划证券化；71%从 A 股 IPO 路上“改道”而来 6. 【极客看科创】企业通过外部融资“冲刺”科创板市值标准可取吗？ 7.【极客看科创(六)】31 天！科创板制度午夜落地，多维度盘点“变”与“不变”（附表） 8.【极客看科创(四)】发行定价市场化，合理估值是核心 9.【极客看科创(三)】科创板亮相！VIE、AB 股、三类股东等多项细则超预期 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 20 页 科创板专题报告 引言 科创板允许未盈利企业上市大幅地提高了国内资本市场的包容性。但这一制度安排在国内尚属首次，上交所及监管层对此类企业的关注要点以及审核态度暂无先例可循。本文对科创板已受理未盈利企业的基本情况、审核进程以及审核关注点进行分析，以期为更多未盈利科技型企业的资本规划提供参考。（若科创板申报企业 2018 年归母净利润及扣非净利润孰低者为负，则认定为未盈利企业。这一标准与科创板上市标准一中对企业净利润的认定标准一致。） 一、八家未盈利企业平均预计估值 119 亿元，高于全体科创板企业的平均水平 截至 2019 年 8 月 4 日，科创板申报企业数量已达 149 家，其中包括八家未盈利的科创板企业。 从行业分布情况看，未盈利科创板申报企业集中分布于高端装备和生物医药行业。在这八家未盈利企业中，有四家属于智能制造装备产业，两家属于生物医药行业，各有一家分属先进无机非金属材料产业和电子核心产业。 从企业选择的上市标准来看，选择标准四进行申报的企业数量最多。从上市标准来看，有三家未盈利企业选择标准四进行申报，选择标准二和标准五的企业各有两家，处于中止状态的九号智能选择的是红筹股上市标准二。其中，选择上市标准五的企业仅有泽璟制药、百奥泰，两家均为创新药企业。 图表 1 未盈利科创板申报企业集中分布于高端装备和生物医药行业 图表 2 选择标准四进行申报的企业数量最多 数据来源：Wind，广证恒生 数据来源：Wind，广证恒生 研发投入较大是八家企业未实现盈利的重要原因之一。八家未盈利企业三年研发投入占比平均值和中位数分别为 14.77%和 9.73%，分别比全体科创板申报企业高出 14.5%和 8.72%，其中先临三维和上海拓璞两家高端制造企业的研发投入占比最高，分别为 29.47%和 28.35%。 此外，未盈利企业研发人数占比平均数和中位数分别为 35.91%和 37.21%，比全体科创板申报企业高14.71%和 39.21%，其中泽璟制药的研发人员占比高达 58.05%。 50.00%25.00%12.50%12.50%智能制造装备产业生物医药产业先进无机非金属材料产业电子核心产业25.00%37.50%25.00%12.50%标准二标准四标准五红筹股上市标准二 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 20 页 科创板专题报告 图表 3 未盈利科创板企业研发投入占比均值和中值均高于全体科创板企业 图表 4 八家未盈利科创板企业研发人数占比整体显著高于全体科创板企业 数据来源：Wind