流动性与机构行为周度跟踪：关注隔夜利率下降对LPR的指示意义

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 yue 关注隔夜利率下降对 LPR 的指示意义 —— 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2024 年 7 月 14 日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 3 关注隔夜利率下降对 LPR 的指示意义 [Table_ReportDate] 2024 年 7 月 14 日 [Table_Summary] ➢ 货币市场：本周央行逆回购操作量维持每日 20 亿元，全周流动性零投放。周一盘前央行公告将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，但相关工具并未实际使用，全周资金面仍维持均衡偏松局面，隔夜利率反而有所走低。 ➢ 质押式回购成交量震荡回升，全周日均成交升至 7.04 万亿，质押式回购整体规模在周一大幅下行后持续回升，周五略高于上周。尽管股份行和城商行净融出震荡回落，但大行净融出持续上升，银行刚性净融出在周一小幅回落后同样持续走高。非银方面，货币基金与理财产品融出和主要非银机构融入均较上周回落，新口径资金缺口指数持续回落，从上周的 8026 回落至 5019。 ➢ 本周央行创设临时正回购和逆回购，是前期央行在陆家嘴论坛上提出的利率走廊构想的落实，且期限都是隔夜，《金融时报》采访的业内专家也提出央行越来越关注 DR001。但今年以来 DR001 基本都运行在 1.6%-2%之间，已保持在央行这次设定的利率走廊范围内。而在央行创设临时回购工具后，DR001 略有回落，反映的可能是工具设立后大行对于融出资金价格的约束反而有所放松。而《金融时报》采访的业内专家也提出 LPR 可以考虑借鉴国际经验，用类似 SOFR 的隔夜利率作为浮动贷款利率的定价基准，同时提到市场无需担忧卖出国债对流动性的影响，央行保持流动性合理充裕的态度并未改变，完全有能力把握好货币和债券两个市场，维护短期市场利率平稳运行。从这个角度看，央行创设新的工具包括正回购的目的，可能并不是希望增加紧缩流动性的手段，反而是希望通过隔夜利率下降引导 LPR 下降，但同时避免资金面过度宽松。这一点可以在三季度持续观察。 ➢ 下周逆回购到期规模 100 亿元，17 日 MLF 到期规模 1030 亿元，央行希望逐步淡化 MLF 利率，本月 MLF 可能延续缩量平价续作；政府债净缴款由本周的 1670 亿元上升至 1778 亿元，且主要集中在周一；此外，下周一为中旬缴准日和缴税截止日。尽管 7 月税期通常规模较大，税期临近可能也是周五尾盘资金面略有收紧的主要原因。但考虑今年二季度以来，央行在资金利率受到外生扰动存在上行压力的时间点，仍会通过大规模逆回购投放来维持资金面的平稳，因此我们预计下周资金面大幅收敛的概率相对有限，或仍维持均衡状态。 ➢ 存单市场：本周 AAA 级 1 年期同业存单二级利率上行 0.2BP 至 1.95%。同业存单发行规模上升至 5242 亿元，偿还规模大幅上升至 6384 亿元，存单转为净偿还1142 亿元。国有行、股份行、城商行、农商行分别净融资-607 亿元、-679 亿元、108 亿元、-27 亿元；1Y 期存单发行占比下降 15pct 至 49%。下下周存单到期规模约 5712 亿元，较本周下降 672 亿元。除农商行存单发行成功率较上周回落外，其余银行均回升，各类银行存单发行成功率仍高于近一年均值水平。城商行-股份行 1Y 存单发行利差收窄。本周货基理财对存单的需求上升，但基金与其他产品有所下降，股份行需求抬升，存单供需相对强弱指数震荡回落，全周下行4.1pct 至 23.9%，但仍高于中性水平。 ➢ 票据利率：本周票据利率走势延续分化，国股 3M 利率全周上行 3BP 至 1.49%，而国股 6M 利率全周下行 7BP 至 1.11%。 ➢ 债券交易情绪跟踪：本周债券市场先抑后扬，短端利率小幅上行而长端略有回落。交易型机构减持情绪整体有所缓和，但其中基金公司对债券的减持意愿上升，其对利率债、存单的减持意愿升温，对信用债、二永债的增持意愿下降，其他产品对债券的增持意愿下降，主要是对存单倾向于减持，但券商减持债券意愿明显下降，对国债、信用债、存单和二永债的减持意愿均下降，其他机构对债券的增持意愿上升，主要是增持存单和中短期政金债；配置型机构增持债券意愿小幅降温，其中农商行对债券的增持意愿明显回落，尤其是对长端利率债和存单的增持意愿下降，而保险公司和理财产品对债券的增持意愿小幅上升，保险公司主要增持超长端国债和中短端政金债，理财产品主要增持存单。 ➢ 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、货币市场 ....................................................................................................................................... 4 1.1 货币资金面 .............................................................................................................. 4 1.2 同业存单 ................................................................................................................. 7 1.3 票据市场 ................................................................................................................. 9 二、债券交易情绪跟踪 .................................................................................