新兴市场投资研究系列：印度制造的“繁荣”与“挑战”

A股策略专题 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略研究 策略研究 2024.07.12 [Table_Authors] 方奕(分析师) 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 登记编号 S0880520120005 张逸飞(研究助理) 021-38038662 zhangyifei026726@gtjas.com 登记编号 S0880122070056 [Table_Report] 相关报告 中报前瞻：资源周期分化，科技局部改善 2024.07.10 财税体制改革与国家治理现代化 2024.07.03 选股策略：布局反弹，科技为先 2024.07.01 墨西哥：北美制造后花园，产业链重构受益者 2024.06.28 聚集改革和新质生产力方向 2024.06.10 印度制造的“繁荣”与“挑战” —“新兴市场投资研究”系列五 本报告导读： 2014 年莫迪政府上台提出“印度制造”倡议，以解决就业难、收入低和国家贸易赤字等问题。疫后高度全球化分工的产业体系暴露其脆弱性，全球产业链布局多元化的诉求令“印度制造”再次走进国际社会视野。 摘要： [Table_Summary] 印度人口优势明显，制造业发展能释放人口红利。印度人口数量多且年龄结构健康，年龄中位数仅为 28.4 岁。人口竞争优势包括其较低的工资水平和充裕的劳动力，具有巨大的人口转移和发展劳动密集型产业的潜力。"印度制造"倡议提出背景一：目前就业情况和结构不佳，能创造大量就业岗位的第二产业占比较低，大量人口被迫从事第一产业农业。就业岗位不足，经济结构与人口红利无法有效匹配，导致印度失业率较高、工资水平较低。背景二：由于印度制造业弱，矿产开采能力不足，矿产品、能源、电子产品和机械设备等需求须通过进口的方式来满足。随着印度人均可支配收入上升，电子产品和机械设备等产品进口需求将持续扩大，长期贸易赤字增加外汇储备压力。 莫迪政府的推动下，近年印度制造和配套基建持续提升。莫迪政府在2014 年上台后，提出"印度制造"倡议，并在执政期间陆续提出"分阶段制造业计划"、"国家基础设施规划"、"自立印度"综合经济方案和"生产关联激励计划"等相关配套计划。近些年，印度营商环境持续改善，显著高于世界平均水平，每年在印度新注册企业数量和政府效率持续提高。2020 年全球疫情爆发和地缘政治升温，国际社会加大关注供应链韧性，外商投资印度的额度提升，加速推进"印度制造"发展进度。 往前看，印度制造的发展仍面临一些阻碍。印度有超过 1600 种语言和方言。这使跨区制造企业间的员工沟通成本增加，提升员工技能的统一培训变得更困难。此外，等级观念和宗教信仰差异影响制造业企业的员工团队协作，企业难以形成扁平高效的组织结构。曾经的种姓制度对现今社会的影响仍存在，员工之间有可能发生偏见和矛盾，招聘和晋升等方面难以做到完全公平公正。收入和利益分配不均加剧企业内部的矛盾和不稳定性，不利企业凝聚力和员工的生产积极性。另外，联邦制在跨邦统筹制造业相关项目实施成本更高，甚至无法落地项目，导致产业园区规划缓慢和碎片化。 资本市场方面，企业盈利上升是近期印度股市上涨的主要推动。印度股市在全球主要国家股市中总市值排名第五，市值占比最大的 5 个行业分别是银行、材料、软件与服务、资本品和能源。软件外包业务和仿制药行业是印度的特色行业。2021 年至今，印度、欧美国家经济从疫情中复苏，在海外流动性收紧的背景下，印度股市盈利端上涨，拉动股指上升。SENSEX 指数 2020 年至今累计涨幅超过 75%（年复合增速超过 15%）；以美元计价，SENSEX 指数上涨 51.8%，与美股宽基指数走势相近。行业投资方向主要在制造业、基建投资、消费和资源品相关行业。 风险提升：1）印度经济数据统计口径或有误差；2）印度政府收紧投资政策；3）印度产业发展不及预期；4）印度能源限制。 A 股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 25 目录 1. 国家概况：人口潜力有待制造业发展激活 .............................................. 3 1.1. 概况：复杂多元化的大国 .................................................................... 3 1.1.1. 印度资源品类丰富 ......................................................................... 3 1.1.2. 族群数量众多的联邦制国家 ......................................................... 3 1.1.3. 人口规模庞大且年轻 ..................................................................... 5 1.2. “印度制造”倡议提出背景之一：就业岗位不足 ................................. 6 1.3. “印度制造”倡议提出背景之二：长期贸易赤字 ................................. 8 2. 印度制造之路任重道远 ............................................................................ 12 2.1. 印度政府自 2014 年起持续支持印度制造业发展 ............................ 12 2.2. 政府赤字率上升支持基建和制造业领域 .......................................... 13 2.2.1. 印度政府近几年提升财政赤字率 ............................................... 13 2.2.2. 因海外央行加息，外商投资额度边际收紧 ............................... 14 2.3. 印度基础设施和营商环境明显改善 .................................................. 15 3. 印度制造发展仍面临的阻碍 .................................................................... 18 3.1. 人文宗教差异降低企业团队凝聚力，增加管理成本 ...................... 18 3.2. 央、地政府间诉求不同，阻碍制造业及配套基建发展 .................. 18 4. 印度资本市场：盈利增长推动近三年印度股市上涨 ............................ 18 4.1. 总市值排名亚洲第三 ......................................................