分众传媒(002027)公司研究报告：梯媒广告龙头业绩具备韧性和弹性，科技赋能持续增能提效

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/传媒 证券研究报告 分众传媒（002027）公司研究报告 2024 年 07 月 21 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 07 月 19 日收盘价（元） 6.11 52 周股价波动（元） 5.51-7.83 总股本/流通 A 股（百万股） 14442/14442 总市值/流通市值（百万元） 88242/88242 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -26.37%-19.37%-12.37%-5.37%1.63%8.63%2023/7 2023/10 2024/1 2024/4分众传媒海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 1.2 -5.3 -7.3 相对涨幅（%） 0.9 -1.5 -7.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email:myc11153@haitong.com 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@haitong.com 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email:cxg11774@haitong.com 证书:S0850519070002 梯媒广告龙头业绩具备韧性和弹性，科技赋能持续增能提效 [Table_Summary] 投资要点：  分众传媒构建国内最大城市生活圈媒体网络，核心城市稀缺线下流量覆盖。截至 2024 年 3 月底，公司自营电梯媒体（电视和海报）资源数量 262.3 万块，覆盖国内 99 个主要城市、香港特别行政区及韩国、印尼、泰国、新加坡、 马来西亚、越南、印度和日本等国 95 个主要城市；此外，公司加盟梯媒资源合计 45.5 万块。公司开创“楼宇媒体”核心场景，覆盖主流人群形成低干扰高频触达。此外，截至 2024 年 3 月底，公司影院媒体合作影院 1831家，约 1.3 万个影厅，覆盖国内 271 个城市的观影人群。2024 年，我们预计，公司国内梯媒资源将小幅增长，海外资源数预计呈现相对高增长。  公司总营收整体与 GDP 呈正相关但具备更强韧性，日用消费品、交通、通讯等行业投放表现强劲。2023 年，公司总营收 119.0 亿元（同比+26.3%），归母净利 48.3 亿元（同比+73.2%），扣非归母净利 43.7 亿元（同比+82.7%），经营活动现金流净额 76.8 亿元（同比+14.6%）；共计派发 47.7 亿元现金红利，分红率占归母净利比重 98.8%。从投放行业看：2023 年，日用消费、互联网、交通、娱乐及休闲、通信为投放前五大行业，投放增速同比分别为 29%、26%、44%、30%和 148%，投放规模占总营收比重分别为 56.2%、11.8%、7.3%、6.9%和 5.1%。日用消费品、交通和通讯行业投放增速靠前。我们认为公司有日消行业优质客户投放基本盘，同时在不同发展阶段，将持续受益于新行业兴起或产业变革，关注科技消费、新能源汽车等细分赛道投放增长。  LBS、AI 等科技赋能广告投放，出海营销第二曲线。2021 年 1 月，升级推出“分众直投”小程序，具有投放门槛低、LBS 精准选点、锁定目标商圈和楼宇、智能屏系统推送、流量真实可监控等特点；2021 年 3 月，推出“飞来红包”小程序，采用 B2B2C 运营模式，帮助商家分发各类优惠卡券、权益产品；2022 年 8 月，新增“创客贴”功能，无门槛免费提供给中小客户广告内容创意；2023 年 7 月，AI 智能创意探索升级，AI 赋能创意制作，通过 AI 技术，提供 AI 文案、图片、视频服务，提供一站式 4A 级营销服务。2017 年起，公司通过控股或合资方式开拓海外梯媒业务。截至 2024 年 3 月底，海外梯媒数量为 17.2 万块，响应国家“一带一路”倡议，建立公司发展第二曲线。  盈利预测与估值：我们预计公司 2024-2026 年对应全面摊薄 EPS 分别为每股 0.37 元、0.41 元和 0.46 元。参考可比公司 2024 年 24 倍 PE 估值，我们给予公司 2024 年 24-28 倍 PE 估值，对应合理价值区间 8.88-10.36 元/股，给予“优于大市”评级。  风险提示：宏观经济增速不及预期影响，部分细分行业广告投放不及预期，媒体行业市场竞争加剧。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9425 11904 12964 14093 15245 (+/-)YoY(%) -36.5% 26.3% 8.9% 8.7% 8.2% 净利润（百万元） 2790 4827 5312 5984 6619 (+/-)YoY(%) -54.0% 73.0% 10.1% 12.6% 10.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.19 0.33 0.37 0.41 0.46 毛利率(%) 59.7% 65.5% 66.2% 67.3% 68.2% 净资产收益率(%) 16.5% 27.3% 28.3% 30.0% 31.1% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃分众传媒（002027）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 国内最大生活圈媒体，阿里为战略股东 ..................................................................... 6 2. 主营业务：与 GDP 呈正相关，具备更强韧性 ............................................................ 7 2.1 总营收体现周期性，呈现更强抗风险能力及更优成长弹性 ............................. 7 2.1 梯媒业务：第一大主营，疫后修复更为及时 ................................................... 7 2.2 梯媒业务：24 年资源数预计小幅提升，重点单媒体收入加速修复 ................. 8 2.3 影院媒体业务：新增电影大盘票房影响因素 ................................................... 9 2.4 主营业务行业构成：日用消费品和互联网行业贡献基本盘，大客户优势突出，关注科技消费、医药、新能源汽车等细分赛道催化 ...................