佩蒂股份(300673)代工恢复+品牌快增，盈利改善持续兑现

公司研究公司动态跟踪证券研究报告宠物食品2024 年 07 月 18 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明佩蒂股份（300673.SZ）代工恢复+品牌快增，盈利改善持续兑现投资要点：2024 年半年度业绩预告：公司发布 2024 年半年度业绩预告，24H1 公司预计实现归母净利润 0.90~1.10 亿元（去年同期亏损 0.43 亿元）；预计实现扣非归母净利润 0.885~1.085 亿元（去年同期亏损 0.44 亿元）；其中 24Q2预计实现归母净利润 4829 万元~6829 万元（去年同期亏损 462 万元），预计实现扣非归母净利润 4864 万元~6864 万元（去年同期亏损 491 万元）。国外代工恢复顺畅，内销品牌保持快增。国外：公司持续加深现有核心客户并积极拓展新客户，积极把握客户从去库存到补库存的机遇，叠加去年同期低基数，预计 24H1 公司海外代工业务出货量实现大幅增加，营收同比有较大幅度增长；国内：自主品牌持续获效，打造爵宴、好适嘉等核心品牌，其中爵宴品牌表现靓丽，根据公司战报显示 618 期间爵宴品牌GMV 约 2500 万元，同比增长 67%，且积极进行品类扩张，在巩固犬零食的优势地位同时进行新品类布局，今年 5 月爵宴品牌新推主粮产品—爵宴风干粮，亦获得较好的市场反馈。利润端改善持续兑现。24Q2 预计实现归母净利润 4829 万元~6829 万元（去年同期亏损 462 万元），盈利能力改善持续兑现，或主要系：1）去年同期营收规模明显收窄导致产能利用率不足从而影响公司盈利能力，目前受益于规模恢复整体工厂的产能利用率快速释放（越南生产基地保持满负荷运转状态，柬埔寨生产基地的产能持续爬坡）；2）持续降本增效提升经营质量，H1 公司加强对柬埔寨、越南、新西兰等重点生产基地的管理，完善在采购、运输、人员组织等方面的管理体系，努力降低单位生产成本，提高管理效率，增强订单交付能力。盈利预测与投资建议：考虑到公司代工业务恢复顺畅且经营质量持续提升，我们预计 2024-2026 年公司营业总收入分别为 20.09、24.42、29.37亿元，同比分别增长 42.3%、21.6%、20.3%，预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 1.77、2.05、2.48 亿元，同比分别扭亏、+16.2%、+20.9%。当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 19x、16x、14x，“一体两翼”代工+品牌全面发展，经营质量提升明显，维持“买入”评级。风险提示：海外宠食需求不及预期，市场竞争加剧风险，品牌发展不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动。买入（维持评级）当前价格：13.51 元基本数据总股本/流通股本(百万股)248.83/161.44流通 A 股市值(百万元)2,181.06每股净资产(元)6.82资产负债率(%)35.83一年内最高/最低价(元)15.51/8.82一年内股价相对走势团队成员分析师： 谢丽媛(S0210524040004)xly30495@hfzq.com.cn相关报告1、盈利拐点已至，24Q1 大超预期——2024.04.242、【华福大消费】佩蒂股份：咬胶领域全球扩市场，主粮打造品牌化影响力——2024.01.02财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,7321,4112,0092,4422,937增长率36%-19%42%22%20%净利润（百万元）127-11177205248增长率112%-109%1,693%16%21%EPS（元/股）0.51-0.040.710.831.00市盈率（P/E）26.4-303.119.016.413.5市净率（P/B）1.81.81.71.61.4数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司动态跟踪 | 佩蒂股份图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金816622685743营业收入1,4112,0092,4422,937应收票据及账款240228258302营业成本1,1381,5211,8552,224预付账款56105128153税金及附加5789存货377473577692销售费用102101126154合同资产0000管理费用111125150178其他流动资产112138156178研发费用29314052流动资产合计1,6011,5651,8052,068财务费用4-414长期股权投资53535353信用减值损失-50-2-1固定资产7148439821,019资产减值损失-4000在建工程298318268238公允价值变动收益1111无形资产55525150投资收益-1255商誉89898989其他收益1111其他非流动资产127133136140营业利润3231267322非流动资产合计1,3361,4881,5791,589营业外收入0012资产合计2,9363,0533,3833,656营业外支出1111短期借款74000利润总额3230268324应付票据及账款159136166199所得税19515971预收款项7101214净利润-16180209252合同负债3457少数股东损益-5334其他应付款6666归属母公司净利润-11177205248其他流动负债43505562EPS（按最新股本摊薄） -0.040.710.831.00流动负债合计292206245288长期借款61161261263主要财务比率应付债券6616616616612023A2024E2025E2026E其他非流动负债41414141成长能力非流动负债合计762862962964营业收入增长率-18.5%42.3%21.6%20.3%负债合计1,0541,0691,2071,252EBIT 增长率-94.9%3,260.1%18.5%22.0%归属母公司所有者权益1,8671,9672,1552,378归母公司净利润增长率-108.7%1,692.9%16.2%20.9%少数股东权益15182126获利能力所有者权益合计1,8821,9852,1762,404毛利率19.3%24.3%24.0%24.3%负债和股东权益2,9363,0533,3833,656净利率-1.1%8.9%8.6%8.6%ROE-0.6%8.9%9.4%10.3%现金流量表ROIC0.3%8.9%9.4%10.6%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流1780148182资产负债率35.9%35.0%35.7%34.3%现金收益52246292350流动比率5.57.67.47.2存货影响47-96-104-115速动比率4.25.35.04.8经营性应收影响-15-37-54-69营运能力经营性应付影响72-203235总资产周转率0.50.70.70.8其他影响21-93-18-19应收账款周转天数54423634投资活动现金流-154-2