荣泰健康(603579)外销把握韩国基本盘+拓展欧美东南亚潜力市场，内销按摩椅龙头双品牌战略清晰

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年 07 月 17 日 公司深度研究 买入 / 维持 荣泰健康(603579) 目标价: 昨收盘:13.95 荣泰健康：外销把握韩国基本盘+拓展欧美东南亚潜力市场，内销按摩椅龙头双品牌战略清晰 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.79/1.79 总市值/流通(亿元) 25.02/25.02 12 个月内最高/最低价(元) 25.26/13.9 相关研究报告 <<荣泰健康：2024Q1 业绩超预期，高比例分红提振股东信心>>--2024-04-17 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 报告摘要 一、荣泰健康：持续创新产品力领先，按摩椅龙头代工起家到双自主品牌驱动成长。公司深耕按摩器具行业二十余载，早期外销依靠 ODM 模式扩容，现深度绑定韩国头部客户 Bodyfriend 贡献业务增长主动力，持续挖掘欧美新市场机遇，进军具备悠久按摩文化的东南亚市场，泰国建厂有序推进，构造第二成长曲线。国内以 OBM 模式为主，孵化荣泰主品牌定位中高端，摩摩哒由共享转向高性价比年轻家用品牌，差异化布局驱动增长。 二、行业分析：中国贡献按摩器具行业出口重要力量，国内按摩椅渗透率提升空间广阔。1）按摩产品市场空间：全球按摩产品市场持续扩容，亚洲贡献成长动力。根据灼识咨询数据，2026 年全球按摩产品市场规模有望达到 261 亿美元（2022-2026 年 CAGR 预计 10.6%），亚洲市场有望达到 93 亿美元（2022-2026 年 CAGR 预计 14.2%），占比提升至 35.6%。2）按摩保健器具出口：我们测算，中国出口按摩器具的终端规模约占全球市场的 45%-60%，贡献全球出口主要力量。3）渗透率：根据灼识咨询数据，2021 年新加坡/港澳/台湾/马来西亚/中国大陆按摩椅渗透率分别为每百户 9.6/11.6/7.3/5.7/2.3 台，中国市场渗透率较低，具备天然成长空间。 三、 公司分析：外销把握韩国基本盘+拓展欧美东南亚引领增长，内销双品牌战略清晰。1）外销：深耕韩国市场巩固核心驱动力，挖掘低渗透率欧美市场机遇+布局东南亚打造第二成长曲线。a)韩国：深化与大客户 BF 合作，立足中高端+补齐性价比产品，贡献外销主要力量。b）美国：市场发展早期空间广阔，下游整体消费能力较强，美国区域四客户增速较快，公司致力于培育类 BF 的大客户提升整体盈利水平。c）欧洲：挖掘空间广阔的高潜力市场，积极获取新客户，有计划建设仓储基地或成自主品牌出海突破口。d）东南亚：调整战略布局，从越南到东南亚市场全发力，泰国建厂增强出海实力。2）内销：线上积极布局抖音等新兴渠道收获高增，线下荣泰主品牌树立中高端调性，摩摩哒由共享向家用性价比进化。 投资建议：行业端，随着海外需求回暖，国内对养老产业的政策支持，老龄化问题及对居民日益提升的健康需求，按摩器具市场规模有望持续增长。公司端，海外优质客户积极拓展，产能建设加强抗风险能力；国内产品结构持续优化，新兴渠道加速布局，降本增效不断强化，收入业绩有望持 续 增 长 。 我 们 预 计 ， 2024-2026 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为2.25/2.75/3.25 亿元，对应 EPS 分别为 1.26/1.53/1.81 元，当前股价对应 PE 分别为 11.11/9.11/7.70 倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、大客户较为集中、汇率波动、行业竞争加剧等。 (30%)(18%)(6%)6%18%30%23/7/1723/9/2823/12/1024/2/2124/5/424/7/16荣泰健康沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P2 荣泰健康：外销把握韩国基本盘+拓展欧美东南亚潜力市场，内销按摩椅龙头双品牌战略清晰 ◼ 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,855 1,926 2,254 2,524 营业收入增长率(%) -7.47% 3.85% 17.00% 12.00% 归母净利（百万元） 203 225 275 325 净利润增长率(%) 23.43% 11.07% 21.96% 18.31% 摊薄每股收益（元） 1.51 1.26 1.53 1.81 市盈率（PE） 13.79 11.11 9.11 7.70 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P3 荣泰健康：外销把握韩国基本盘+拓展欧美东南亚潜力市场，内销按摩椅龙头双品牌战略清晰 目录 一、 荣泰健康：持续创新产品力领先，按摩椅龙头代工起家到双自主品牌驱动成长............ 6 (一) 发展历程：从 ODM 起家到 OBM 升级，以韩国为主战场，欧美东南亚三区构造第二成长曲线 ... 6 (二) 财务分析：立足按摩器具主业，整体经营稳健 ........................................ 7 (三) 管理层与股权结构：股权结构清晰稳定，员工与公司利益深度绑定....................... 9 (四) 分红：持续高比例分红回馈股东，提振股东信心具备长期价值 ......................... 11 二、 行业分析： 中国按摩椅渗透率提升空间广阔，代工制造实力强劲成为按摩器具主要出口国 13 (一) 行业规模和空间：亚洲贡献全球按摩产品市场成长动力，中国按摩椅渗透率提升空间广阔 .. 13 (二) 竞争格局：亚洲高端市场品牌集中度较高，中国代工企业实力强劲...................... 19 三、 公司分析：外销把握韩国基本盘+拓展欧美东南亚引领增长，内销双品牌战略清晰 ........ 22 (一) 外销: 重新梳理拆分四大外贸区域，深度绑定韩国大客户+积极开拓欧美东南亚市场共同驱动成长 ................................................................................. 22 (二) 内销:线上线下全渠道布局，双品牌差异化驱动成长 .................................. 29 a) 渠道：积极布局抖音等新兴渠道，线下渠道形式持续优化 .............................. 29 b) 品牌：双品牌差异化布局，精准满足不同消费需求 ......