深度报告：AI借力乘风起，新业务注入新增长动力

[Table_Stock] 菲菱科思（301191） 证券研究报告 公司深度 AI 借力乘风起，新业务注入新增长动力 ——菲菱科思（301191.SZ）深度报告 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 二十余载行业积淀，铸造领先地位。菲菱科思是国内领先的网络设备制造商，提供交换机、路由器及无线产品、通信设备组件等产品的研发和制造服务。公司定位企业级网络设备市场，同时兼顾消费级市场，具备全方位解决方案的能力。2023 年公司营收、归母净利润分别为 20.75 亿元、1.44 亿元，同比小幅回落，主要系交换机类产品受大客户项目合作模式的调整以及市场下行因素影响，业绩受到一定影响。近五年营收、归母净利润 CAGR 分别为 18.10%、70.48%，保持增长态势。未来伴随万物互联的趋势进一步加速，海内外物联网行业发展迅速，将对高效通信及大带宽的算力基础设施提出更高要求，公司有望持续获益。 网络设备行业长坡厚雪，高速交换机乘势快行。受益于多因子催化，行业发展提速。网络设备作为数字基础设施将率先获益；AIGC 拉动算力需求；云厂商、运营商资本开支稳步提升；网络设备同数据流量保持同步增长。据华经产业研究院测算，中国 2022 年交换机市场规模为591亿元，预计 2022-2025年 CAGR为 15.69%，相较于全球增长更快。在数据中心市场，企业和服务提供商正通过构建更快的以太网交换机速度，以支持 AI 工作负载。据 IDC 统计，数据中心领域 200/400GbE交换机的收入在 2023 年全年增长了 68.9%，23 年第三季度到第四季度增长了 14.8%。 布局汽车电子新业务，打造第二增长曲线。2023 年上半年公司与国祎新能源共同投资设立菲菱国祎电子科技有限公司，持股比例为 55%，以推进汽车电子领域的产业布局。目前，公司积极实现零到一的突破，部分汽车电子控制相关产品已在履行合同阶段。据头豹研究院测算，2019 年中国车载以太网市场规模仅 74.8 亿元，2030 年保守预计市场规模将达 1517 亿元。我们认为随着通信赋能汽车电子影响深入，汽车消费方式将从“一次性”到“可持续性”消费方向发展，汽车的智能化升级有望带来电子产品的新增终端市场，公司迎来广阔市场空间。 ◼ 投资建议 公司是国内网络设备 ODM 领域领军者，伴随 AI 算力、数字经济等因子发挥对网络基础设备需求的多重拉动，未来有望深度受益。我们预计公司 2024-2026 年收入为 25.02/33.64/43.88 亿元，归母净利润为1.81/2.55/3.43 亿元，2024 年 7 月 9 日收盘价对应 PE 分别为25.06/17.76/13.21 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 国际贸易风险；原材料价格波动的风险。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2075 2502 3364 4388 年增长率 -11.8% 20.6% 34.5% 30.4% 归母净利润 144 181 255 343 年增长率 -26.3% 25.3% 41.1% 34.4% 每股收益（元） 2.08 2.61 3.68 4.95 [Table_Industry] 行业: 通信 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 刘京昭 E-mail: liujingzhao@shzq.com SAC 编号: S0870523040005 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 65.40 12mth A 股价格区间（元） 60.79-135.88 总股本（百万股） 69.34 无限售 A 股/总股本 37.70% 流通市值（亿元） 17.10 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《AI 消息面催化不断，聚焦光通信两大投资逻辑》 ——2024 年 07 月 03 日 《光模块指引高增，推理侧需求推高业绩预期》 ——2024 年 06 月 26 日 《卫星互联网&商业航天协同共振，国产厂商新成长阶段来临》 ——2024 年 06 月 20 日 -38%-28%-19%-9%0%10%19%29%39%07/2309/2312/2302/2404/2407/24菲菱科思沪深3002024年07月11日公司深度 市盈率（X） 31.41 25.06 17.76 13.21 市净率（X） 2.71 2.57 2.40 2.20 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024 年 07 月 09 日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明3 目录 1 网络设备 ODM 领域领军者 ........................................................ 5 1.1 二十余载行业积淀，铸造领先地位 ................................... 5 1.2 股权架构稳定，高管产业经验丰富 ................................... 6 1.3 经营稳健向上，持续保持增长态势 ................................... 7 2 网络设备行业长坡厚雪，高速交换机乘势快行 ........................... 8 2.1 行业规模稳步增长，高速交换机需求强劲 ........................ 8 2.2 供给端：行业集中度有望提升 ........................................ 11 2.3 需求端：多因子催化，行业发展提速 ............................. 13 2.4 国产交换机自主可控逐渐成熟 ........................................ 16 3 立足 ICT 优势领域，打造汽车电子第二增长曲线..................... 17 3.1 精进研发技术实力，高端交换机逐步出货 ...................... 17 3.2 布局汽车电子新业务，打造第二增长曲线 ...................... 19 3.3 深度参与客户供应链，份额有望持续提高 ...................... 22 4 财务分析 ................................................................................... 23 5 盈利预测 ................................................................................... 25 6 风险提示： ........