电力行业2024年度中期投资策略：韧性十足，双碳归来

韧性十足，双碳归来——电力行业2024年度中期投资策略证券分析师：严家源 执业证书编号：S0210524050013证券研究报告|行业投资策略公用事业行业评级 强于大市（维持评级）2024年7月10日请务必阅读报告末页的重要声明华福证券投资要点◼回顾1H24：年初以来用电需求韧性十足，1-5月全社会用电量3.84万亿千瓦时，同比增长8.6%。供给侧方面，来水有所好转，水电出力迅速回升；火电持续增长；核电表现平稳；风光在大量新增装机推动下保持高速增长。◼展望2H24：随着无风险收益率下行，投资者对低波红利资产的关注度提升，电力行业因其强现金流和防御性具备吸引力，契合市场偏好。叠加行业盈利上行及政策端的深化改革预期，中长期价值凸显。“煤电联动”下短期电价承压，但外送水电或能逆势“涨价”。◼水电：利率降、估值升，电价临界叠加“双碳”打开涨价窗口。无风险收益率下行，推升现金流资产估值水平。送、受两端的电价水平均明显提升，外送水电电价到达留本地、外送的交叉临界点；叠加“双碳”考核压力，外送电价有望迎来涨价窗口期。 ◼火电：周期属性弱化，公用属性加强。煤价趋势下行推升火电当期盈利水平，24年开始执行的容量电价弱化煤价对ROE的扰动，奠定可持续且趋稳的盈利预期。周期属性弱化，公用属性加强，分红有望保持。◼核电：发展步伐坚定，资本开支可控。22和23年均核准10台机组，彰显核电高景气度，预计每年6-10台的核准开工节奏有望维持。目前在建+核准装机43.75GW，27年前后进入投产高峰期，将为“双碳”提供强力支撑。◼绿电：23年巨量装机贡献利润增量，“双碳”政策导向明晰。23年风、光总装机在22年的基础上增长了接近四成，即使考虑到光伏占比高、消纳压力大，依然能在24年带来较高的电量、营收增长；同时，组件价格的大幅下行带来折旧成本的下降和利润率的提升，在24年贡献的利润增量值得期待。“523”济南座谈会后，一系列的政策陆续出台，支持“双碳”朝着既定方向前进。◼投资建议➢用电增速持续超市场预期，展现了需求端的韧性。当前市场风格下，电力资产配置价值稳步提升。虽然短期电价联动煤价承压，但水电或能逆势上行。➢水电板块建议关注长江电力、黔源电力，此外还建议关注国投电力、华能水电、川投能源；火电板块建议关注申能股份、福能股份，此外还建议关注华电国际、江苏国信、浙能电力；核电板块建议关注中国核电，此外还建议关注中国广核；绿电板块建议关注三峡能源，此外还建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电。◼风险提示➢利用小时下降；上网电价波动；煤炭价格上升；降水量减少；政策推进不及预期。2华福证券◼回顾1H24◼展望2H24◼各板块展望◼投资建议◼风险提示目录3华福证券1.1 1H24市场回顾4图表：2024年1月2日-6月26日申万二级行业指数涨跌幅图表：2024年1月2日-6月26日申万电力三级子行业指数涨跌幅图表：2024年1月2日-6月26日申万电力三级子行业涨跌幅前2个股来源： iFind，wind，华福证券研究所申万三级行业涨幅榜前二跌幅榜二水电明星电力45.2%梅雁吉祥-36.1%湖北能源38.5%郴电国际-16.5%火电浙能电力49.5%协鑫能科-34.7%国电电力39.9%金房能源-33.6%风电中闽能源8.7%银星能源-20.4%江苏新能6.2%川能动力-16.5%光伏浙江新能-8.2%ST聆达-8%金开新能-14.5%东旭蓝天-34.5%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%白色家电(申万)贵金属(申万)航运港口(申万)工业金属(申万)国有大型银行Ⅱ(申万)城商行Ⅱ(申万)煤炭开采(申万)工程机械(申万)商用车(申万)农商行Ⅱ(申万)股份制银行Ⅱ(申万)电力(申万)乘用车(申万)小家电(申万)摩托车及其他(申万)通信设备(申万)元件(申万)航海装备Ⅱ(申万)轨交设备Ⅱ(申万)炼化及贸易(申万)保险Ⅱ(申万)房屋建设Ⅱ(申万)油服工程(申万)电网设备(申万)铁路公路(申万)小金属(申万)航空机场(申万)燃气Ⅱ(申万)消费电子(申万)基础建设(申万)养殖业(申万)厨卫电器(申万)饮料乳品(申万)出版(申万)普钢(申万)化学制品(申万)物流(申万)农化制品(申万)化学原料(申万)化妆品(申万)通信服务(申万)航空装备Ⅱ(申万)玻璃玻纤(申万)电池(申万)汽车零部件(申万)旅游及景区(申万)证券Ⅱ(申万)工程咨询服务Ⅱ(申万)中药Ⅱ(申万)化学纤维(申万)非白酒(申万)半导体(申万)专业工程(申万)黑色家电(申万)水泥(申万)化学制药(申万)造纸(申万)装修建材(申万)环境治理(申万)冶钢原料(申万)特钢Ⅱ(申万)计算机设备(申万)多元金融(申万)白酒Ⅱ(申万)其他电子Ⅱ(申万)航天装备Ⅱ(申万)医疗器械(申万)纺织制造(申万)家居用品(申万)专用设备(申万)服装家纺(申万)饲料(申万)专业连锁Ⅱ(申万)饰品(申万)光学光电子(申万)医药商业(申万)影视院线(申万)农产品加工(申万)调味发酵品Ⅱ(申万)其他电源设备Ⅱ(申万)个护用品(申万)地面兵装Ⅱ(申万)电子化学品Ⅱ(申万)电机Ⅱ(申万)金属新材料(申万)房地产开发(申万)房地产服务(申万)自动化设备(申万)环保设备Ⅱ(申万)一般零售(申万)军工电子Ⅱ(申万)电视广播Ⅱ(申万)橡胶(申万)照明设备Ⅱ(申万)种植业(申万)贸易Ⅱ(申万)食品加工(申万)塑料(申万)广告营销(申万)数字媒体(申万)通用设备(申万)游戏Ⅱ(申万)休闲食品(申万)专业服务(申万)酒店餐饮(申万)家电零部件Ⅱ(申万)风电设备(申万)文娱用品(申万)包装印刷(申万)IT服务Ⅱ(申万)软件开发(申万)生物制品(申万)焦炭Ⅱ(申万)光伏设备(申万)非金属材料Ⅱ(申万)能源金属(申万)动物保健Ⅱ(申万)综合Ⅱ(申万)教育(申万)互联网电商(申万)汽车服务(申万)医疗服务(申万)渔业(申万)装修装饰Ⅱ(申万)区间涨跌幅-30-20-100102030光伏发电(申万)风力发电(申万)沪深300电能综合服务(申万)火力发电(申万)水力发电(申万)区间涨跌幅华福证券1.2 需求侧：韧性十足5◼自年初以来，用电需求保持强劲势头。1-5月份，全社会用电量3.837万亿千瓦时，同比增长8.6%。➢第一产业：1-5月份，用电量495亿千瓦时，同比增长9.7%，较上年同期回落1.9pct，2021-2024年三年CAGR为11.0%；➢第二产业：1-5月份，用电量25365亿千瓦时，同比增长7.2%，较上年同期提高2.3pct，2021-2024年三年CAGR为5.2%；➢第三产业：1-5月份，用电量6918亿千瓦时，同比增长12.7%，较上年同期提高2.9pct，2021-2024年三年CAGR为8.1%；➢城乡居民生活：1-5月份，用电量5592亿千瓦 时 ， 同 比 增 长 9.9% ， 较 上 年 同 期 提 高8.8pct，2021-2024年三年CAGR为6.1% 。◼1-5月份，一产、二产、三产、居民对1-5月用电增量的贡献分别为1.3%、56.5%、25.7%、16.5%。图表： 1M-5M24分产业用电增量结构图表： 1M-5M24分产业用电增量占比图表： 1M-5M24全社会用电量