汽车：智电加速升级，龙头行稳致远

1 行业报告│行业投资策略 请务必阅读报告末页的重要声明 汽车 智电加速升级，龙头行稳致远  总量：新能源+出口表现亮眼，2024 年有望稳健增长 2024 年前 4 月乘用车销量表现良好，同比增长超过 10%,渠道库存略有下降。2024 年前 4 月新能源销量超预期，渗透率达到 36%，其中插混提升速度更快。出口保持较快增长，2024 年前 4 月出口销量同比增长 34.7%。展望全年，以旧换新政策落地，中央地方齐发力，有望拉动乘用车换车需求50-100 万辆。预计 2024 年乘用车销量有望达到 2730 万辆，同比+4.9%，其中新能源乘用车销量有望达到 1200 万辆，渗透率达到 44%。  乘用车：低端消费需求旺盛，智驾带动高端放量 2024 年汽车消费两大特征：1）12 万以下低端市场、三线和四线城市及以下销量占比提升；2）30 万以上高端市场占比提升。新能源汽车中加强了这两个特征。分车企的销量增速也可以佐证：2024 年销量排名靠前的车企包括奇瑞、吉利、长城、比亚迪，基本盘均为 10-20 万的车型。30 万以上的市场则受智驾驱动，问界、蔚小理等新势力实现高增长。我们认为智驾是下一核心竞争要素，技术领先+销量兑现的车企有望脱颖而出。  零部件：短期弱势不改长期成长 2024 年初以来，汽车零部件子行业走弱并跑输汽车行业，市场主要担忧四点：年降、大客户销量低预期、原材料涨价、汇率波动，但是估值已处于过去 3 年低位。长期来看，技术创新带来新的细分市场成长，出海打开长期空间。赛道方面，除电动和科技化之外，智能化赛道重点推荐高速连接器和智慧光源，远期看好机器人产业链。出口方面，当前国内优质零部件公司纷纷在海外建厂，2025 年之后有望随大客户放量，打开海外空间。  商用车：盈利结构大幅优化，分红比例有望持续提升 商用车行业销量底部复苏，国内销量增速回升，海外延续增长。出口+天然气带动盈利结构大幅优化，其中天然气卡车销量占比持续攀升，气价有望持续处于低位，看好天然气卡车产业链。出口方面，新兴市场增长有望对冲俄罗斯增量下滑，整体延续稳定增长。商用车竞争格局优、未来资本开支少，龙头公司自由现金流长期优于净利润，且历史分红记录良好，2023年中国重汽/潍柴动力/宇通客车的分红比例分别达 50%/50%/183%。看好商用车龙头随行业销量复苏，分红比例继续提升。  投资建议 1）技术领先+销量兑现的车企：推荐比亚迪、吉利汽车、长安汽车、理想汽车、小鹏汽车等。2）优质汽零公司可通过技术创新打造新的成长曲线，智慧光源和高速连接器应用前景广阔。推荐电连技术、伯特利、保隆科技、星宇股份、华阳集团、经纬恒润、德赛西威、科博达、继峰股份、拓普集团、新泉股份、银轮股份、凌云股份、华域汽车、福耀玻璃、森麒麟。3）商用车内需出口双增，估值处于历史低位，龙头公司股息率可观。推荐中国重汽、潍柴动力、宇通客车。 风险提示：汽车销量不及预期风险；原材料价格上行风险；行业空间测算偏差风险；汽车出口增速不及预期风险。 证券研究报告 2024 年 07 月 08 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：高登 执业证书编号：S0590523110004 邮箱：gaodeng@glsc.com.cn 分析师：陈斯竹 执业证书编号：S0590523100009 邮箱：chenszh@glsc.com.cn 分析师：黄程保 执业证书编号：S0590523020001 邮箱：huangcb@glsc.com.cn 分析师：辛鹏 执业证书编号：S0590524030002 邮箱：xinp@glsc.com.cn 联系人：唐嘉俊 邮箱：tjj@glsc.com.cn 相关报告 1、《汽车：车路云一体化试点公布，产业迎来规模化发展机遇》2024.07.03 2、《汽车：中汽协 5 月销量点评： 政策持续发力，五月销量同环比稳步向上》2024.06.16 -30%-17%-3%10%2023/72023/112024/32024/7汽车沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业投资策略 正文目录 1. 总量：政策加码汽车消费，2024 年有望稳健增长 ........................ 5 1.1 乘用车：2024 年 1-4 月销量表现亮眼 ............................ 5 1.2 新能源：2024 年新能源乘用车销量有望达到 1200 万辆 ............. 6 1.3 出口：2024 年出口高景气延续 .................................. 9 1.4 预计 2024 年乘用车销量有望达 2730 万辆 ........................ 13 2. 乘用车：优质自主持续成长，智驾趋势有望加速 ....................... 17 2.1 低价格带需求旺盛，30 万以上高端市场放量 ..................... 17 2.2 优质自主有望持续受益低价格带需求旺盛........................ 19 2.3 高阶智驾加速，有望逐步成为核心竞争要素 ...................... 26 3. 汽车零部件：短期弱势不改长期成长 ................................. 33 3.1 市场的近期关注 ............................................. 33 3.2 短期扰动不改产业成长长逻辑 ................................. 37 3.3 智能化趋势催生高成长赛道 ................................... 39 3.4 人形机器人产业化进程加速 ................................... 42 3.5 国内领先汽零出海打造第二曲线 ............................... 44 4. 商用车：内需底部向上，出口保持增长，估值仍有提升空间 ............. 45 4.1 周期位置：底部回升，行业趋势向上 ........................... 46 4.2 增长点：出口和天然气打开空间 ............................... 48 5. 投资建议 ........................................................ 55 5.1 乘用车：优质自主持续成长，看好智驾技术领先的车企 ............ 55 5.2 零部件：短期弱势且不改长期成长 ............................. 55 5.3 商用车：重卡行业 ROE 上行带动估值修复，客车龙头估值切换 ...... 56 6. 风险提示 .............................