2024年下半年宏观经济展望：下半年宏观经济和大类资产配置展望，筑底与蓄势

1报告日期：2024年7月2日英大证券宏观评论（2024 年第 5 期，总第 139 期）宏观研究报告概要：一、美国宏观经济或将承压，首次降息时点大概率落在下半年；二、下半年PPI当月同比转正概率较低，我国宏观经济或将依旧处于“筑底”阶段；三、人民币汇率与A股处于“蓄势”阶段，下半年国际金价难以大幅下行。下半年宏观经济和大类资产配置展望：筑底与蓄势——2024 年下半年宏观经济展望宏观研究员：郑后成执业编号：S0990521090001电话：0755-83008511E-mail：houchengzheng@163.com风险因素1.我国内需走强程度超预期；2.全球宏观经济上行幅度超预期。相关报告1.英大宏观评论（20240530）超长期特别国债大幅推升通货膨胀的概率较低，或存在更优的购买超长期特别国债的时点2.英大宏观评论（20240506）国家战略科技力量是新质生产力的重要推动者，2 季度央行大概率继续降准或降息3.英大宏观评论（20240312）“5.0%左右”GDP 增速目标符合预期，年内央行大概率还将降准或降息4.英大宏观评论（20240221）2 季度 CPI 均值大概率高于 1 季度，2024 年 PPI 大幅上行概率较低5.英大宏观评论（20231219）“高质量发展”是 2024 年工作重点，中短期内我国 PPI 当月同比难以大幅上行6.英大宏观评论（20231215）“一个中心，两个基本点”是中央经济工作会议“规律性认识”的内核7.英大宏观评论（20231212）2024 年 GDP增速目标或为“5.0%左右”，“稳中偏松”大概率是 2024 年货币政策的主基调8.英大宏观评论（20231114）“加强金融监管”位列重点工作之首，未来 4-5 年我国货币政策力度总体不弱9.英大宏观评论（20231026）增发万亿国债对我国宏观经济与资本市场的影响分析10.英大宏观评论（20230817）7 月大概率是CPI 当月同比的年内低点，高 M2 同比与低CPI 同比并存是中外常态11.英大宏观评论（20230731）“稳就业”被提高到战略高度通盘考虑，人民币汇率中期升值是大概率事件年度展望报告1.英大证券 2022 年度宏观经济与大类资产配置：5.5%引领投资与金融，油铜冲高，金猪蓄势，债强股不弱（20220119）2.英大证券 2021 年度宏观经济与大类资产配置：经济“上”，货币“稳”，有色、原油、A 股“优”（20210111）2目录一、美国宏观经济或将承压，首次降息时点大概率落在下半年................................................................................................... 3二、下半年 PPI 当月同比转正概率较低，我国宏观经济或将依旧处于“筑底”阶段...............................................................4三、人民币汇率与 A 股处于“蓄势”阶段，下半年国际金价难以大幅下行............................................................................... 73全球与中国宏观经济走势在根本上决定股、债、汇、商等大类资产价格走势，进而对资本市场产生深远影响。准确研判全球与中国宏观经济走势，是做好大类资产配置的前提条件，也是在资本市场中取得良好收益的必要基础。一、美国宏观经济或将承压，首次降息时点大概率落在下半年作为全球 GDP 占比达 25%左右的第一大经济体，美国经济走势在较大程度上影响全球经济走势。关于美国经济，目前资本市场关注的焦点有两个：一是包括美国在内的全球宏观经济是处于去库存阶段，还是处于补库存阶段？二是美联储将在何时启动降息进程？针对第一个问题，基于主观判断的“软指标”方面，摩根大通全球制造业 PMI 连续 4个月位于荣枯线之上，以及美国 Markit 制造业 PMI 连续 5 个月处于扩张区间，欧元区、日本、英国制造业 PMI 均出现上行走势，尤其是日本、英国制造业 PMI 跃至荣枯线之上，但是依旧存在利空因素，即美国 ISM 制造业 PMI 连续 2 个月位于荣枯线之下。源于经济实际运行的“硬指标”方面，1 季度美国不变价 GDP 环比折年率终值录得 1.40%，低于初值 0.20个百分点，创 2022 年 3 季度以来新低，以及 5 月美国制造业产能利用率录得 77.05%，虽然较前值上行 0.55 个百分点，但是总体呈震荡下行走势，预示美国宏观经济或将进入衰退阶段。“软指标”与“硬指标”出现一定程度的背离，一个可能的解释是，“硬指标”的走弱，强化包括美联储的降息预期，进而提振“软指标”。从宏观逻辑上看，在美国联邦基金利率目标区间维持在 5.25%至 5.5%之间不变的背景下，美国宏观经济大概率是承压的。图 1：美国制造业产能利用率震荡下行，预示美国宏观经济或将进入衰退阶段（%）数据来源：WIND 英大证券研究所整理针对第二个问题，众所周知，美联储利率政策锚定的是美国 CPI 同比与美国失业率。通胀方面，鉴于美国 CPI 同比与国际油价同比的走势高度相关，在 2023 年 6 月、7 月、8月、9 月美国 WTI 原油价格的月度均值分别为 70.35 美元/桶、75.81 美元/桶、81.29 美元/桶、89.23 美元/桶，呈稳步上行走势的背景下，预计 2024 年 7-9 月美国 WTI 原油价格月度4均值的同比大概率逐月稳步下行，这就意味着 2024 年 7 月、8 月、9 月美国 CPI 同比大概率逐月稳步下行。据此推断，在 5 月美国 CPI 同比录得 3.30%的基础上，美国 CPI 同比在未来 4 个月内大概率跌破 3.0%。失业率方面，5 月美国失业率录得 4.0%，在美国宏观经济承压的背景下，预计美国失业率在未来 4 个月内大概率升破 4.0%。对这一判断形成支撑的是，2021 年 12 月以来，美国失业率走出了“圆弧底”的形态，目前正处于“圆弧底”的右半侧。参照以往几轮周期的经验，本轮周期中美国失业率大概率向上突破“圆弧底”上沿，且上攻“6.0%”这一整数关口。最后，以通胀率为“轴”，在 7 月、8 月、9 月这三个月中，9月美国 CPI 同比大概率是最低的，该数据在 10 月中旬公布，紧接着的美联储议息会议在 11月 6-7 日召开，这就意味着美联储年内首次降息的时点，大概率落在 11 月或 9 月。图 2：美国失业率大概率向上突破“圆弧底”上沿，上攻“6.0%”这一整数关口（%）数据来源：WIND英大证券研究所整理二、下半年 PPI 当月同比转正概率较低，我国宏观经济或将依旧处于“筑底”阶段价格机制是指在竞争过程中，与供求相互联系、相互制约的市场价格的形成和运行机制。在供求机制的作用下，价格发生变动，反过来，价格的变动对供求机制以及经济活动产生重要影响。PPI 当月同比即工业生产者出厂价格，是宏观经济价格体系的重要组成部分。PPI 当月同比位于正值区间，表明工业生产者出