2024年下半年经济展望及投资策略报告

1 农银国际中国/香港证券研究 2024 年下半年经济展望及投资策略报告 经济坚韧支持收益增长 28.06.2024 2 目录 2024 年下半年全球经济展望 4 2024 年下半年中国经济展望 7 2024 年下半年投资策略 12 香港 IPO 市场 24 中国银行业 - 正面 27 中国互联网业- 正面 32 正面中国消费业 - 正面 35 先进制造业- 正面 43 注： (1)于 2024 年 6 月 28 日发布 姚少华 (经济师) 经济展望 yaoshaohua@abci.com.hk 852-2147 8863 陈宋恩 (研究部主管) 投资策略 philipchan@abci.com.hk 852-2147 8805 欧宇恒 (分析员) 中国银行业 johannesau@abci.com.hk 852-2147 8802 周秀成 (分析员) 中国互联网业 stevechow@abci.com.hk 852-2147 8809 潘泓兴 (分析员) 中国消费业 paulpan@abci.com.hk 852-2147 8829 白舸(分析员) 先进制造业 alexbai@abci.com.hk 852-2147 8825 鉴于农银国际的内部政策，本报告所提及及推荐的股票范围受限，或未能涵盖所有股票 3 经济展望 2024 年下半年 经济师：姚少华博士 4 2024 年下半年全球经济展望 经济师：姚少华  2024 年上半年全球经济表现出强劲的韧性，主要归因于全球通胀明显放缓，以及就业和收入保持稳定增长。由于货币政策依旧偏紧，能源和食品价格下降，加上供应链压力的持续缓解，许多国家的整体通胀开始放缓  在通胀趋缓的背景下，全球主要央行在 2024 年上半年开始放宽货币政策，这导致全球主要国家的国债利率下降。中国人民银行、欧洲央行、加拿大银行和瑞士国家银行都降低了它们的主要政策利率  展望未来，尽管地缘政治冲突持续，但我们预计 2024 年下半年全球经济增长将保持稳定，主要因为全球贸易增长或改善，以及货币政策的宽松将支持发达国家和发展中国家的投资增长  我们预计 2024 年美国、中国、欧元区、日本和英国的经济分别增长 2.2%、5.0%、0.8%、0.6%和 0.5%， 相比而言，上述国家在 2023 年经济分别增长 2.5%、5.2%、0.5%、1.9%和 0.1% 2024 年上半年全球经济保持韧性 2024 年上半年，全球经济活动展现出惊人的韧性，主要归因于全球通胀显着降低，以及就业和收入保持稳定增长。自 2024 年年初以来，JP Morgan 全球制造业 PMI、服务业 PMI 以及综合 PMI 持续高于 50 临界点水平，表明制造业和服务业均广泛复苏（图表 1）。根据 WTO 在 3 月 8 日发布的最新商品贸易晴雨表，2024 年上半年全球商品贸易增长似乎有所复苏。商品贸易晴雨表总指数达到 100.6，略高于 100 的基准值，显示全球商品贸易在 2024 年上半年开始呈现适度的增长。 图 1: 摩根大通全球 PMIs (%) 来源：彭博、农银国际证券 2024 年第 1 季度全球主要经济体的 GDP 增速表现分化。 美国和中国的经济增长较为强劲，而欧洲国家和日本的经济增长则相对疲弱。数据显示 2024 年第 1 季度美国、中国、欧元区、日本和英国46.048.050.052.054.056.058.005/202209/202201/202305/202309/202301/202405/2024JP Morgan全球制造业PMI JP Morgan全球综合PMI JP Morgan全球服务业PMI 5 的经济分别同比增长 2.9%1、5.3%、0.4%、-0.1%和 0.2%，相比之下，2023 年第 4 季度上述国家的经济分别同比增长 3.1%、5.2%、0.2%、1.1%和-0.2%（图 2）。在 2024 年上半年，全球主要经济体的劳动力市场继续紧绷，失业率处于低位，劳动力短缺情况持续存在。 图 2: 全球主要经济体的 GDP 增长 (%) 实际 GDP 增长 (同比) 2023 4Q23 1Q24 美国 2.5 3.1 2.9 中国 5.2 5.2 5.3 欧元区 0.5 0.2 0.4 日本 1.9 1.1 -0.1 英国 0.1 -0.2 0.2 来源：彭博、农银国际证券 许多国家在 2024 年上半年整体通胀有所放缓，主要因为货币政策依然偏紧、供应链改善以及能源和食品价格下降。撇除食品及能源价格外的核心通胀在不少国家亦回落，但由于工资上涨较快，核心通胀放缓程度不及整体通胀。根据世界银行在六月份的估计，受益于全球需求的减弱，2024 年全球整体通胀预计将从 2023 年的 7.9%降至 3.5%。然而，由于服务价格的快速上涨，核心通胀的下降可能更为缓慢。预计直到 2026 年底，大多数国家的通胀率才能回到央行的目标水平。虽然大多数发展中国家的工资增速仍属可控，但由于劳动力市场紧张，部分发达经济体在 2024 年上半年出现了工资明显上涨。 随着全球通胀逐步缓解，全球主要央行在 2024 年上半年开始放宽货币政策，这亦导致了全球主要国家的国债利率下降。尽管美联储在上半年将联邦基金利率的目标区间保持在 5.25%-5.50%不变，但从6 月开始美联储放缓了其缩表速度，将美国国债的每月赎回上限从 600 亿美元降至 250 亿美元。随着通胀放缓，美联储预期在下半年开始降息。在 6 月的会议上，欧洲央行下调了其主要再融资利率、边际贷款利率和存款机制利率各 25 个基点，下调后的利率分别为 4.25%、4.50%和 3.75%。此外，欧洲央行还计划在 2024 年下半年平均每月减持 75 亿欧元的紧急抗疫购计划（PEPP）资产。同时，中国人民银行、加拿大银行和瑞士国家银行在上半年亦下调了其主要政策利率。然而，由于通胀和工资上升，日本央行在 3 月将其政策利率从-0.10%提升至 0.00%-0.10%，这是 17 年来的首次加息。日本银行还取消了对 10 年期国债收益率 1.00%的参考上限。 2024 年下半年全球经济增长或保持稳定 展望未来，尽管高度的地缘政治紧张局势或持续，但我们预计 2024 年下半年全球经济增长将保持稳定，主要因为全球贸易增长或改善以及货币政策的宽松将促进发达国家和发展中国家的投资活动。根据 WTO 在 4 月的贸易预测报告，2024 年全球商品贸易量预计将增长 2.6%，而 2023 年则出现了1.2%的下降。此外，根据世界银行在 2023 年 6 月发布的《全球经济展望》，2024 年全球经济增速预计将维持在 2.6%，与 2023 年持平（图 3）。OECD 在 2024 年 5 月发布的最新《经济展望》报告中，亦预测 2024 年全球经济将以 3.1%的增速扩张，与 2023 年相同。 由于工资增长的减缓、疫情期间积累的储蓄耗尽，以及仍然偏高的利率水平，我们预计 2024 年美国经