大类资产配置8月报·战略篇：以防御应对如期而至的风险

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·大类资产与基金研究跟踪报告 以防御应对如期而至的风险 ——大类资产配置 8 月报·战略篇 周期定位：长波萧条，中周期尚未见底。在现代资本主义经济体中，普遍存在 50-60 年左右的长期经济循环，我们称之为康德拉季耶夫周期。根据雅各布·范·杜因、陈漓高、周金涛等人对康氏周期的划分，我们正处于第五次康德拉季耶夫周期的衰退向萧条的过渡期。该时期的特征为创新红利衰减导致总需求降低，生产疲软，消费被动支撑经济增长，商业活动不可避免的进入红海竞争之中。从中周期的维度来看，一轮康波周期内，大致存在 5-6 轮 8-12 年的朱格拉周期。长波最核心的驱动力——创新漫化，以固定资产周期性更新的方式来完成。从中周期的特征来看，设备投资占 GDP 的大幅下行，往往与经济危机有关，也伴随着失业率的大幅上行。从目前来看，本轮中周期目前尚未终结。预计本轮中周期将于 2021-2022年左右结束。 权益资产：贸易谈判再扰动，施压脆弱基本面。美国：短期，贸易施压博弈基本面数据超预期与降息周期的开启，对市场信心再次打击。中期，对贸易链条的破坏已经产生，效率降低将会推动通胀抬升。欧洲：短期，经济外需依赖度较高，当前全球贸易链条修复依然较弱，对经济拉动有限。中期，需要观察全球贸易链复苏进程与欧洲政策刺激计划对于欧洲经济的拉动。中国：短期，在外围尚存不确定性的基础上，且金融供给侧改革持续推进，流动性分层且结构性紧张背景下，新动能还需确认。中期，经济新动能的确认与贸易摩擦的落地，将助力汇率企稳，推动人民币资产重估，但依然将受到外围影响压制。 固定收益：主要央行同步释放宽松预期。美国：短期，美联储降息但鹰派言论修正市场 3 次降息预期，同时，贸易磋商再折返将施压基本面，或推动长债收益率继续走弱。中期，通胀逐步抬升收窄货币政策空间。欧洲：短期，经济复苏依然羸弱，且贸易前景依然堪忧，经济数据大幅低于预期，推动利率继续下行。中期，欧洲经济缓慢复苏，助推欧洲重启刺激计划，维持利率低位运行。中国：短期，美联储降息开始，中美利差增大，释放国内政策空间。中期：结构调整压力仍在，需要政策工具做对冲。 大宗商品：大幅宽松预期受挫，全球基本面依然羸弱。短期，金融条件有所修复，但贸易前景推动基本面前景继续走弱。主要经济体需求修复缓慢。中期，全球实体复苏仍然有待进一步确认。 房地产：全球地产主动去库，价格同步走弱。美国：房地产正处于主动去库存阶段，房屋 30 年期抵押贷款利率连续 8 个月下滑，推动短期销量抬升，新开工开始回暖。中国：政策管控下，销售端，市场成交有所减弱，投资端，限制融资渠道，投资高位回落。 大类资产与基金研究 丁鲁明 丁dingluming@csc.com.cn 021-68821623 执业证书编号：S1440515020001 陈风 chenfeng@csc.com.cn 010-86451010 执业证书编号：S1440518120001 d0执 陈c0执 发布日期： 2019 年 08 月 09 日 市场表现 相关研究报告 19.7.5 康波萧条期，在防御中静待效率提升 19.6.14 经贸磋商与经济的双折返 19.5.10 康波萧条中来之不易的短暂复苏 19.4.29 超级周临近，强美元效应持续 19.4.17 地缘局势紧张原油快速逼近 65 美元，通胀抬头黄金延续震荡 -1%4%9%14%19%2016/6/202016/7/202016/8/202016/9/202016/10/202016/11/202016/12/202017/1/202017/2/202017/3/202017/4/202017/5/20上证指数国债指数 大类资产与基金研究 大类资产与基金研究动态跟踪 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、周期定位：长波萧条，中周期尚未见底 ....................................................................................................... 1 二、全球大类资产价格观察 ................................................................................................................................... 4 三、全球经济跟踪与展望 ....................................................................................................................................... 5 3.1 美国：经贸磋商再折返，施压经济基本面 ............................................................................................ 5 3.2 欧洲：外部全球贸易修复不畅，欧洲经济复苏缓慢 ............................................................................. 8 3.3 中国：保持政策定力，实现结构调整 ................................................................................................... 11 3.4 大宗商品：回归基本面 .......................................................................................................................... 13 3.5 房地产：全球房价进入调整期 .............................................................................................................. 14 四、全球大类资产配置建议 ................................................................................................................................. 17 五、月度数据跟踪 ................................................................................................................................................. 18 经济周期运行 ..........................................