【华福固收】当前什么投资策略比较好

1 证 券 研 究 报 告 固收研究 债券周报 【华福固收】当前什么投资策略比较好 ➢ 当前什么投资策略比较好 后续来看，如果货币政策出现进一步的宽松，在市场杠杆率水平不高的情况下，中短端利率确实有下行可能性并带动曲线变陡。但考虑到汇率因素，短时间政策放松的概率在下降，且又因为中短端利率当前下行赔率不高，在利率偏震荡的环境中，市场又可能会遇到季末因素和地方政府债发行放量的扰动，因此短时间收益率曲线可能会震荡走平，但幅度预计不大。而且，即使出现宽松现象，也表明央行对于长端利率的关注有所降低，较高下行赔率的长端利率也会有较强的资本利得机会，收益率曲线可能会牛陡后快速牛平。目前来看，大多数中短端品种利率已经达到或者低于 4 月低点，而 10 年、30 年等期限利率距离 4 月低点还有空间。 从组合投资上，建议投资者可以保持平均久期，逢调整加仓，期限选择上可以考虑两种方案：1.保持灵活性较高的哑铃型组合，在长端品种拿收益的同时，也可以及时视市场环境在利率低位情况下止盈；2.均衡配置在各期限上，因为当前收益率曲线形态很难出现大幅变化，且不同期限利率下行轮动较快，在均衡配置的过程中，可以不断选择止盈利率下行较多的期限而加仓利率下行较少的期限。 择券思路上，静态来看，当前国债在 7Y，10Y 左右的性价比较好，短债在 3Y 较好；国开债在 10Y 附近的性价比较好，短债在 3Y，5Y 尚可；农发债在 8-9Y 左右的性价比较好，短债在 5Y 尚可；口行债在 8-9Y 左右性价比不错，短债在 4-5Y 尚可。 中短端债券方面，可以考虑 240202，190210（190215），240003，230022，240405，200404 等。考虑到当前短端利率下行赔率不高，即使未来出现宽松或者降息预期，在当前不算平坦的曲线形态下，长端的资本利得也不会差，而且如果央行降息，说明其对于长端的点位关注也会降低。另外较短端位置也可以考虑利率偏高的浮息债作为哑铃型短端品种，例如 230213，230409，240213 等。 具体从长端债券选择来看，国开方面，240210 的存量规模已经达到 2450 亿元左右，随着后续再度续发，我们认为其流动性有进一步好转的基础，10 年国开一般在上市 2 个月左右会成为主力券。当前 240205-240210 的利差在 2BP 左右，240210 的性价比较好，未来两者利差有走阔空间。此前两者利差小幅走阔又再度收窄，可能与整体新老券利差偏低有关，但我们认为随着后续主力券切换，两者利差走阔的可能性确实较高。另外 10Y国开-国债利差在 8-9BP 左右，虽然偏低但依然可以压缩。国开老券可以选择 220220 及附近位置。 国债方面，目前 240004 和 240011 的利差在 2.5BP 左右，处于合理水平，建议优先考虑240004。30 年国债方面，230023 和 2400001 的利差在 0-1BP 左右，当前 2400001 流动性也较好，因此预计两者利差还有走阔空间，可以优先考虑 2400001，随着该利率持续在 2.5%以下，如果后续央行对于长端利率点位关注点下降，其可能会有更强的表现。7Y 国债可以继续考虑 230019。 20 年国债方面，在央行关注长端利率的背景下，当前非关键点位的 20 年可能更具有特殊的参与价值，但这一优势可能会逐步消失，可以跟踪后续央行关注情况。另外 20 年流动性的提升可以提升 20 年地方债，20 年国开（210220，23 国开清发 20）和 20 年附近国债老券性价比，比如 170022 等略微高于 20 年的位置。另外，当前 50-30Y 利差在5BP 左右，50 年的参与价值不强。 综合从长端来看，如果 30 年特别国债持续在 2.5%以下运行，市场确认对于超长端点位的关注度减弱，那么可以重点参与 2400001 的下行机会，这时 2400002 的价值将减弱。另外，240210、240410，240004 也值得关注。 二永债方面，二级资本债整体在 8Y 左右的性价比高；中短端维度，二永债在 5Y 左右性价比稍高。结合当前长端利率还有相对下行空间，可以考虑少量持有 5Y 永续债，8Y 左右的二级资本债，优先考虑长端政策行和国股行二级资本债，且以灵活性为主。 ➢ 风险提示 经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期。 固收定期研究收定期研究 2024 年 6 月 23 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱： xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《如何看待本次季末回表压力》—2024.06.18 2、《央行持续关注债市利率变化》—2024.06.17 3、《短期债券投资的关注与分析》—2024.06.16 3、《万科信用修复利好央国企地产融资环境》—2024.06.11 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1 债市周观点：当前什么投资策略比较好 .................................... 1 1.1 债市周度回顾 ................................................................................................. 2 1.2 债市周观点：当前什么投资策略比较好 .......................................................... 3 1.2.1 当前什么投资策略比较好 .................................... 3 1.2.2 大类资产比较来看，债券并无优势 ............................. 4 1.2.3 利率预测模型对债市不悲观 .................................. 5 1.2.4 期货多空比显示投资者做多情绪较好 ........................... 6 1.3 利率债择券性价比比较 .................................................................................. 7 1.3.1 收益率曲线可能震荡 ........................................ 7 1.3.2 债券择券推荐 .......