汽车零部件行业系列报告之新能源变速箱：新能源汽车需要变速箱吗

汽车|证券研究报告—行业深度 2019 年 8 月 12 日 [Table_Industr yRank]强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币) 评级 万里扬 002434.SZ 5.93 买入 宁波高发 603788.SH 13.62 买入 资料来源：万得，中银国际证券 以 2019 年 08 月 09 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 [Table_relatedreport]《万里扬— CVT25 配套奇瑞吉利量产，市场广阔前景可期》20190604 《国产自动变速箱崛起，产业链爆发—自动变速箱行业深度报告》20170706 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry]汽车 [Table_Analyser]朱朋 (8621)20328314 peng.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001 *魏敏为本报告重要贡献者 [Table_Title]新能源汽车需要变速箱吗 汽车零部件系列报告之新能源变速箱 Table_Summary] 近年来新能源汽车销量高速增长，人们普遍担心自动变速箱的发展前景。我们针对传统、普混及新能源汽车的变速箱进行了详细分析，总体来看，新能源汽车仍然需要变速箱，市场空间依然巨大。我们预计变速箱整体需求仍将快速增长，总体产能供给充裕，利好万里扬等优势供应商，齿轮及油泵等领域逐步突破，未来发展看好。重点推荐万里扬、宁波高发，建议关注双环传动、精锻科技、科力远。 支撑评级的要点 新能源汽车仍然需要变速箱。新能源汽车分为插混（串联、并联、混联等）、纯电动及燃料电池等，其中串联、纯电动、燃料电池目前多采用单级减速器，未来能耗要求提升，或发展为多级减速器；并联多采用现有自动变速箱进行改造或使用电驱动桥；混联多采用专用混动变速箱。总体来看，新能源汽车仍然需要变速箱，市场空间依然巨大。变速箱需求快速增长。变速箱需求由汽车销量及结构决定，在双积分、五阶段油耗等政策推动下，预计弱混、强混、新能源占比大幅提升。结合近年销量占比及车企技术路线，我们预计 2025 年自动变速箱、专用混动变速箱、纯电动变速箱销量分布为 1888 万、360 万和 437 万台，较2018 年分别增长 16.3%、1145.7%、454.9%。产能供给充裕，利好优势供应商。2020 年国内自动变速箱产能预计将超过 2223 万，且改装为并联混动变速箱较为容易，加上专用混动变速箱总产能将超过 100 万台，因此传统及新能源变速箱总体产能充裕，技术能力较强、配套关系紧密的变速箱供应商有望受益。AT 领域爱信合资广汽、吉利并扩建产能，DCT 领域以车企自建为主，CVT 领域万里扬积极拓展吉利等客户，具有较好的发展机会。传统 CVT、混动并联及混联、纯电动多级减速器发展前景较好。综合市场空间及增长速度来看，传统 CVT 变速箱、混动并联及混联变速箱市场空间均超过百亿且增速较快，纯电动多级减速器有望实现从无到有的突破，均具有较好发展前景，相关供应商及产业链有望大幅受益。齿轮及油泵等领域逐步取得突破。国内自动变速箱产业起步晚销量低，配套尚不成熟，核心零部件主要为博世、舍弗勒等国际巨头所掌控。近年来国内双环传动、德尔股份等在齿轮轴系、变速箱油泵等领域逐步取得突破，未来有望受益于零部件国产化及自动变速箱渗透率提升。重点推荐 万里扬：公司 CVT25/28 输出扭矩大，适配车型范围广，2019 年开始配套吉利帝豪 GS、GL 等多款畅销车型，此外公司已通过比亚迪、长城等主流自主品牌供应商体系考核，发展前景可期。在新能源汽车领域，公司布局纯电动无极变速器 E-CVT、混合动力无极变速器等产品，纯电动及混动全面覆盖，未来发展前景看好。我们预计公司 2019-2021 年每股收益分别为 0.41 元、0.53 元和 0.62 元，维持买入评级。宁波高发：公司操纵器产品从手动到自动到电子，单车价值量大幅提升，有望持续受益于自动变速箱渗透率提升及新能源汽车销量高增长。近年来公司积极开拓合资及自主客户，目前已开始向江铃福特供应变速操纵器产品，并获得长城、上汽、长安等自主客户配套或定点，有望推动公司业绩快速增长。我们预计公司 2019-2021 年每股收益分别为 0.89 元、1.11 元和 1.34 元，首次给予买入评级。建议关注双环传动、德尔股份、科力远。在齿轮轴系、变速箱油泵等变速箱零部件领域，双环传动、德尔股份逐步取得突破，未来有望持续受益于零部件国产化及自动变渗透率提升。五阶段油耗有望推动强混等销量高增长，丰田 THS 系统或对国内车企销售，科力远与丰田合作紧密，有望受益。评级面临的主要风险 1）汽车销量不及预期；2）自动变速箱渗透率不及预期；3）技术路线选择风险。 [Table_Companyname]21997319/36139/20190813 10:41 2019 年 8 月 12 日 新能源汽车需要变速箱吗 2 目录 新能源汽车还需要变速箱吗 ................................................................. 6 汽车分类 .................................................................................................................................. 6 变速箱结构............................................................................................................................. 10 混动及纯电动变速箱发展趋势 ................................................................................................ 13 变速箱供需分析 ................................................................................. 20 汽车销量及结构 ..................................................................................................................... 20 变速箱需求分析 ..................................................................................................................... 22 变速箱供应分析 ...................................................................................