家用电器：新兴市场的来路与征程

1 行业报告│行业深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 家用电器 新兴市场的来路与征程  复苏后半程新兴市场弹性突出 本轮出口周期自 2023 年进入修复通道，2024 年起频超预期，持续好于中个位数的历史中枢；期间新兴市场恢复节奏与出口整体基本同步，但复苏后半程弹性突出，增速大幅超越低基数修复范畴。2023 年我国近 1/3 家电品类出口规模创历史新高，若从增量视角拆分区域贡献，头部新兴与长尾市场都功不可没，拉美增速与增量均在前列，亚洲中东空调增长突出，东南亚小家电表现较好，且各品类前 20 以外长尾市场均有“超额增量”贡献。  高增出口目的地需求难言景气 增长的来由不外乎景气和格局，以 2023 年我国家电出口高增的 12 个新兴国家为样本，其欧睿口径下家电零售表现平淡，提速国家占比不足五成且幅度有限。以宏观环境佐证，主要新兴国家实际产出增长第一梯队仅与中国相近，南美两国明显偏弱，而中国出口及本土零售表现相对较好的巴西和土耳其，通胀波动较大且地产低迷，整体宏观环境也未提供耐用品需求走强的条件。综上，对新兴出口高增的事实，结构性的弱景气缺乏解释力。  中国制造竞争力提升或是正解 需求拉力无显著增强，题眼就落在供给的推力。相对同为全球家电头部供给力量的土耳其/泰国/波兰等国，2023 年中国家电出口表现明显占优，结合需求景气一般的背景，可见中国出口份额正系统性提升。制造端竞争优势是中国家电出海的底牌，在通胀错位助推价格优势的契机下，或又成为新兴市场份额突破的起点。长序列的品牌份额提升虽是慢变量，欧美龙头对边缘市场的经营与产能收缩却有迹可循，格局量变在战事中场悄然积累。  中长期空间赋新兴市场以溢价 份额之外，空间赋予的增长期权也是新兴市场核心价值所在。四大新兴市场区域中，亚太及中东非大家电渗透率普遍偏低，白电户均保有量均在 0.6台以下；品类间对比看，依赖气温、发展偏晚的空调渗透率最低，新兴地区保有量均不超 0.5 台/户，而电视除中东非外保有量均在 1 台/户以上，相对饱和。基准情形测算下，主要新兴市场的空调/冰箱/洗衣机达到渗透稳态前的增长空间，大致与 2023 年中国大陆市场规模的 1.0-1.5 倍相当。  经营护航之下，有底气的上涨 年初以来家电出口表现频超预期，新兴市场在复苏后半程贡献了绝大部分增量和弹性，市场对其持续性多有关注。出口重启且规模新高的 2023 年，多数高增新兴市场需求难言景气，中国以外的核心出口国表现迥然，指向全球产能份额系统性提升，而价格竞争力与海外龙头势力收缩或是主因。展望后续，更新大周期内销韧性为底，弹性可期，制造/品牌出海看点十足，持续推荐质地优异且经营稳健的白电龙头，关注出海及内销困境反转机遇。 风险提示：1）海外需求不及预期；2）原材料成本上涨；3）空调库存大幅积累；4）外资大幅波动。 证券研究报告 2024 年 06 月 26 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003 邮箱：sunshan@glsc.com.cn 联系人：蔡奕娴 邮箱：caiyx@glsc.com.cn 相关报告 1、《家用电器：背靠内外需韧性，拥抱新一轮集中家用电器行业 2024 年中期投资策略》2024.06.20 2、《家用电器：产业在线 5 月空调数据简评：内销符合预期，出口增势持续》2024.06.19 -20%-7%7%20%2023/62023/102024/22024/6家用电器沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业深度研究 正文目录 1. 新高之际，新兴助力几何？ .......................................... 4 1.1 长尾市场贡献超额增量 ........................................ 4 1.2 节奏较同步而弹性更高 ........................................ 5 2. 按图索骥，供需如何演绎？ .......................................... 6 2.1 需求景气未有整体性抬升 ...................................... 6 2.2 价格竞争力驱动产能替代 ...................................... 9 3. 放眼长期，天花板有多高？ ......................................... 16 3.1 远期空间以空调最具看点 ..................................... 16 3.2 成长曲线难直接对标国内 ..................................... 18 4. 风险提示 ........................................................ 22 图表目录 图表 1： 2023 年家电主要品类出口美元额前 20 大国别市场增长拆分（百万美元） ..................................................................... 4 图表 2： 2018Q1 至今主要品类新兴市场出口额季度同比增速 ................. 5 图表 3： 2023 年新兴市场主要国家家电零售量价增速 ....................... 6 图表 4： 巴西家电零售指数及同比增速 ................................... 7 图表 5： 土耳其家电相关零售指数及同比增速 ............................. 7 图表 6： 墨西哥家电及家居相关零售指数同比增速 ......................... 7 图表 7： 印尼家电实际零售销售指数同比增速 ............................. 7 图表 8： 2019 年以来新兴各国季度实际 GDP 增速（%） ...................... 7 图表 9： 2021 年以来新兴各国 CPI 同比（%） .............................. 7 图表 10： 2021 年以来新兴各国政策利率变化路径（%） ..................... 8 图表 11： 新兴各国工业生产指数同比 .................................... 8 图表 12： 近年巴西住宅销售年/季度同比增速 ............................. 8 图表 13： 2008 年以来土耳其住宅销售量及同比增速 ....................