国防军工行业：看好军技民用长赛道

张恒晅 (分析师，SAC号码：S0850517110002) 刘砚菲 (联系人) 胡舜杰 (联系人) 李雨泉 (联系人) 2024年6月16日 《看好军技民用长赛道》 证券研究报告 （优于大市，维持） 概要概要 1.2024年1-5月市场复盘：小幅下挫 2.行业成长：国防费持续增长奠定景气基础 3.行业改革：深化提速，强化成长 4.军工板块重点关注 5.投资建议 6.风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 1. 24年1-5月军工行业市场复盘：下挫持续 截至2024年5月31日，中信军工指数收益率-6.8%，跑输大盘（沪深300）11.1pct，小幅跑输创业板（创业板综指）2.2pct。 军工行业跑输大盘、创业板 资料来源：Wind，海通证券研究所 图：截至20240531军工行业跑输大盘、创业板 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2024/1/022024/1/222024/2/112024/3/022024/3/222024/4/112024/5/012024/5/21中信军工 沪深300 创业板指 -30-25-20-15-10-50510152025银行(中信) 煤炭(中信) 家电(中信) 有色金属(中信) 石油石化(中信) 电力及公用事业(中信) 交通运输(中信) 钢铁(中信) 通信(中信) 汽车(中信) 建筑(中信) 农林牧渔(中信) 非银行金融(中信) 电力设备及新能源(中信) 食品饮料(中信) 基础化工(中信) 建材(中信) 机械(中信) 国防军工(中信) 纺织服装(中信) 房地产(中信) 轻工制造(中信) 商贸零售(中信) 综合金融(中信) 电子(中信) 医药(中信) 消费者服务(中信) 传媒(中信) 计算机(中信) 综合(中信) 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 军工行业跑输大盘、创业板 截至2024年5月31日，军工行业收益率（中信军工指数）排名中信一级行业19/30。 图：截至20240531中信军工收益率排名19/30 (%) 资料来源：Wind，海通证券研究所 1. 24年1-5月军工行业市场复盘：下挫持续 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 军工板块估值水平处于近10年20%分位点水平 截至2024年5月31日，中证军工PE估值为55.14倍，处于近10年20%分位点低位水平。 图：2013年至今军工板块历史市盈率估值情况（中证军工 399967.SZ） 资料来源：Wind，海通证券研究所 1. 24年1-5月军工行业市场复盘：下挫持续 01000020000300004000050000600002013-12-272014-12-272015-12-272016-12-272017-12-272018-12-272019-12-272020-12-272021-12-272022-12-272023-12-27收盘价（元） 45x95x145x195x245x请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 2. 行业成长：国防费持续增长奠定景气基础 国防费投入持续增加，奠定军工行业景气基础 我国国防费投入持续增加：2024年我国国防支出预算1.67万亿元，同比增长7.2%，过去10年(2014-2024)我国国防费预算年复合增速约7.5%。 我们认为我国国防费投入依然有提升空间：根据国务院新闻办公室网站披露的《新时代的中国国防》白皮书，相比全球国防费位居世界前列的其他国家，2012-2017年我国国防费占当期GDP比重均值为1.3%，低于平均水平2.4%。 图：2008-2024年我国国防支出预算及增速 图：2012-2017年国防费位居世界前列国家 的国防费占当期GDP比重均值 012345俄罗斯 美国 印度 法国 英国 中国 德国 日本 2012-2017年国防费占GDP比重均值 (%) 资料来源：Wind，海通证券研究所 资料来源：国务院新闻办公室网站《新时代的中国国防》 白皮书 ，海通证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%020004000600080001000012000140001600018000国防支出预算（亿元，左轴） 增速（%，右轴） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 2. 行业成长：国防费持续增长奠定景气基础 国防费投入向装备采购倾斜，增速显著高于行业总体水平 根 据 国 务 院 新 闻 办 公 室 网 站 《 新 时 代 的 中 国 国 防 》 白 皮 书 ， 我 国 2010-2017年期间的国防费投入结构中，装备费自2010年33.2%提升至2017年41.1%。 细分增速来看，装备费/训练费/人员费自2010-2017的年复合增长率分别为13.4%、8.1%、8.1%，国防费投入向装备采购倾斜明显。 图：2010-2017我国国防费投入的结构变化情况 图：2010-2017我国国防费细分结构增速情况 0%20%40%60%80%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017装备费 训练维持费 人员生活费 资料来源：国务院新闻办公室网站《新时代的中国国防》白皮书 ，海通证券研究所 资料来源：国务院新闻办公室网站《新时代的中国国防》 白皮书 ，海通证券研究所 -50%0%50%050002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017装备费（亿元，左轴） 训练维持费（亿元，左轴） 人员生活费（亿元，左轴） 装备费增速（%，右轴） 训练费增速（%，右轴） 人员费增速（%，右轴） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 3. 行业改革：深化提速，强化成长 改革是推动军工企业基本面质变的重要因素，强化成长 军工行业改革方向主要包括：资产证券化（研究院所改制/军工资产上市），军工国企改革（股权激励、股权多元化等），军民融合等。 资料来源：海通证券研究所整理 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 3. 行业改革：深化提速，强化成长 2018年以来各大军工集团旗下上市公司加快核心军工资产上市，提振市场关注 资料来源：Wind，中直股份：关于筹划重大资产重组事项的停牌公告，中航电测：关于筹划发行股份购买资产事项的停牌公告，海通证券研究所 公司名称 所属军工集团 首次披露日期 重组进度 重组事项 中航电测 中国航空工业集团 2023-01-12 进行中 拟发行股份购买成飞集团100%股权 中直股份 中国航空工业集团 2022-12-24 进行中 中直股份拟发行股份购买昌飞集团、哈飞集团100%股权并募集配套资金 中航机电、中航电子 中国航空工业集团 2022-05-27 完成 中航电子拟以发行A股方式吸收合并中航机电，中航电子为吸收合并方，中航机电为被合并方，另外，中航电子拟通过非公开发行股票募集资金不超过50亿元 中国船舶、中国动力 中国船舶集团 2021-12-29 完成 中国船舶、中国动力拟与中