汽车行业2024年中期投资策略报告会：整车格局边际改善、重卡景气持续修复

整车格局边际改善、重卡景气持续修复 证券研究报告 （优于大市，维持） 刘一鸣（汽车行业首席分析师） SAC号码：S0850522120003 房乔华（汽车行业分析师） 张觉尹（汽车行业分析师） SAC号码：S0850522030001 SAC号码：S0850523020001 王猛（汽车行业分析师） 石佳艺（联系人） SAC号码：S0850517090004 潘若婵（联系人） 2024年6月16日 1.乘用车：合纵联横，格局改善 2.增量零部件：高阶自动驾驶、机器人产业链大门初开 3.重卡：天然气重卡引领新的复苏周期 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 0%10%20%30%40%50%60%70%80%01002003004005006007008008万以下 8-10万 10-15万 15-20万 20-25万 25-30万 30-35万 35-40万 40-45万 50万以上 2023年销量（万辆，左轴） 2024M1-4销量（万辆，左轴） 2023年新能源渗透率（右轴） 2024M1-4新能源渗透率（右轴） 从结构上看，10-15万价位段的车型，新能源乘用车销量的提升空间最大。 根据中汽协会数据微信公众号，2023年和2024M1-4，10-15万价位段的乘用车销量分别为697/212万辆，占整体乘用车的27%/28%。该价位段的新能源车渗透率仅为16%/19%，明显低于新能源乘用车整体的35%/36%。 图：分价位段乘用车销量与新能源渗透率 资料来源：中汽协会数据微信公众号，海通证券研究所 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 商务部、财政部等7部门联合印发了《汽车以旧换新补贴实施细则》，明确了汽车以旧换新资金补贴政策。自《细则》印发之日至2024年12月31日期间，报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车，并购买符合节能要求乘用车新车的个人消费者，可享受一次性定额补贴。其中，对报废上述两类旧乘用车并购买符合条件的新能源乘用车的，补贴1万元；对报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴7000元。 省/市 政策开始时间 政策名称 政策内容 北京市 4月24日 《2024年北京市汽车以旧换新补贴实施细则》 2024年4月24日至12月31日期间，个人消费者报废国三及以下排放标准乘用车或2018年4月30日（含当日）前注册登记的新能源乘用车，并购买新能源乘用车新车或2.0升及以下排量燃油乘用车新车后，可享受最高1万元的定额补贴。上海市 4月9日 《2024年上海市老旧汽车以旧换新补贴实施细则》 自2024年1月1日至12月31日（以下日期均含当日），个人用户购买国六b排放标准的燃油小客车新车，注册使用性质为非营运的，且在规定期限内，报废或转让（不含变更登记）本人名下在本市注册登记的国五及以下排放标准非营业性燃油小客车，本市给予个人用户一次性2800元购车补贴。 广州市 5月23日 《广州市关于申报2024年汽车报废和臵换购新车相关补贴操作指引》 2024年5月1日至12月31日期间，个人消费者将本人名下注册登记的老旧小客车通过“旧车报废”或者“旧车臵换”等方式更新为小客车新车后，可享受最高8000元的补贴。 深圳市 5月25日 《深圳市2024年汽车“臵换更新”补贴项目实施指引》 自2024年4月起，个人消费者在广东省转让本人名下车辆，并在深圳新购新能源车、符合国六排放标准的燃油车，给予一次性购车补贴最高达8000元。 表：主要城市汽车以旧换新政策 资料来源：北京12345市民热线公众号、上海发布公众号、广州市人民政府、深圳市人民政府，海通证券研究所4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 资料来源：崔东树公众号、电车汇公众号，海通证券研究所 图：国内乘用车上牌量和保有量 图：中国乘用车平均车龄（年） 根据人民日报评论公众号引用商务部评论，截至2024年3月，车龄 15 年以上的超过 700 万辆。2018年，国内乘用车新车上牌量首次出现下滑；2023年，国内乘用车保有量同比增速为1%，国内乘用车市场已进入存量时代。我们推测，如当前国三车主有10%由于政策支持提前臵换符合补贴要求的车辆，有望拉动2024年5-12月销量10%左右。我们认为经济型车主对补贴政策的敏感性更高，相关车型的弹性更大。 0.51.01.52.02.53.050010001500200025003000乘用车上牌量（万辆，左轴） 乘用车保有量（亿辆，右轴） 4.9 6.2 8 0123456789201820222027（预测） 资料来源：途虎养车招股书，海通证券研究所 我们认为，美国作为全球最大的汽车市场之一，其汽车社零占比一直保持在较高水平。2009-2014年期间，中国汽车市场呈现出快速增长态势，汽车社零占比逐年攀升，近几年有小幅回落，但与美国汽车社零占比仍有较大差距，市场整体仍存在较大潜力。 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 图：中美汽车社零占比对比 0%5%10%15%20%25%30%美国 中国 根据上险数，2024年1-4月国内新能源乘用车企累计销量CR10为77%，高于同期整体乘用车企累计销量CR10。 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中汽协上险数据库，海通证券研究所 图： 2022年以来国内新能源乘用车市场竞争格局 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%比亚迪 特斯拉 上汽五菱 长安 吉利 理想 赛力斯 广汽 长城 奇瑞 零跑 极氪 其他 注：长安集团数据包含长安乘用车、长安福特、长安马自达 根据中汽协数据，24M1-4国内乘用车CR5为43%，CR10为62%。 根据长安汽车公告，2023年11月25日，长安汽车与华为签署了《投资合作备忘录》，华为拟设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和服务的公司，该公司将对现有战略合作伙伴车企及有战略价值的车企等投资者逐步开放股权。我们认为，华为目前官宣的战略合作车企24M1-4累计销量153万台，市场份额为20%，合资公司战略合作有望推动国内乘用车市场集中度提升。 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8.9% 8.6% 1.4% 0.7% 0.3% 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%01020304050607080奇瑞 长安集团 塞力斯 江淮 北汽 销量（万台，左轴） 市场份额（右轴） 图：24M1-4国内乘用车市场竞争格局 图：华为合作车企24M1-4累计销量与市场份额 资料来源：中汽协，海通证券研究所 注：长安集团数据包含长安乘用车、长安福特、长安马自达 比亚迪, 12% 奇瑞, 9% 吉利, 8% 长安乘用车, 7% 一汽大众, 7% 长城, 4% 上汽大众, 4% 特斯拉, 4% 上汽通用五菱, 3% 上汽集团, 3% 其他, 38% 根据零售销量，自2022Q2以来，PHEV的销量占比持续提升。2024年4月，PHEV销量占比已达到18%。我们预计，随着新能源乘用车