债务增速及结构调整初步显现-城投行业2023年年报变化研究

www.lhratings.com 研究报告 1 债务增速及结构调整初步显现 —城投行业 2023 年年报变化研究 联合资信 公用评级三部 |张婧茜|韩锦彪|李凯田 www.lhratings.com 研究报告 1 一、外部环境变化 2021－2023 年，全国各省市经济实力稳步增长，但大部分省市经济增速有所放缓；受土地市场低迷影响，政府性基金收入基本处于逐年下降态势，地方政府综合财力下降较大，中央转移支付规模有所增长，地方债务负担呈上升趋势，重点省市中天津、重庆和广西等的债务水平较高，债务风险化解进度仍需持续关注。 2023 年，我国国民经济回升向好，初步核算，2023 年 GDP 按不变价格计算比上年增长 5.2%，最终消费支出、资本形成总额分别拉动国内生产总值增长 4.3 个、1.5个百分点，主要预期目标圆满实现，同时也面临外部环境复杂多变、有效需求不足等挑战。在房地产行业风险继续暴露、土地市场持续低迷、地方债务风险持续上升的环境下，重点区域基础设施投资受限，政府更多鼓励债务压力较轻、经济发展水平较好的区域进行可持续的基础设施投资建设，稳定经济发展及防控债务风险同步推进。 2021－2023 年，全国各省市 GDP 基本处于稳步增长态势，个别省市受大环境影响 2022 年 GDP 出现负增长。2023 年，各省市区域经济发展水平差距依旧较大，广东、江苏 GDP 超过十万亿元，经济总量排名靠前。2023 年，GDP 增速较快的区域包括海南和西藏，GDP 增速均在 9%以上，但区域经济总量较小。天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏（以下简称“重点省市”）中内蒙古 GDP 增长较快，增速超过 7%，吉林经济恢复明显，GDP 增速较上年提升8.40 个百分点至 6.30%。 资料来源：联合资信根据公开数据整理 图 1 2021－2023 年各省市 GDP 及增速情况 www.lhratings.com 研究报告 2 一般公共预算收入方面，受留抵退税政策影响，2022 年 31 个省市中有 22 个省市一般公共预算收入较 2021 年有所下降。2023 年，各省市一般公共预算收入规模较2022 年均有所增长，增速在 0.70%~31.70%，其中山西、贵州、广东、陕西和江西增速均低于 5.00%，重庆、新疆、青海和西藏增速均高于 15.00%，分化明显。2021－2023 年，江苏、浙江、北京和上海一般公共预算收入中税收占比基本稳定在 80%以上，收入质量高；重点省市中内蒙古、天津和青海一般公共预算收入中税收占比均保持在 70%以上，一般公共预算收入质量相对较好。 资料来源：联合资信根据公开数据整理 图 2 2021－2023 年各省市一般公共预算收入、2023 年增速及税收占比情况 政府性基金收入方面，受土地市场低迷影响，2021－2023 年，全国各省市政府性基金收入基本保持下降态势，其中天津、河南、广东、辽宁、黑龙江和青海 2023 年政府性基金收入较 2021 年下降幅度均超过 40%。 www.lhratings.com 研究报告 3 资料来源：联合资信根据公开数据整理 图 3 2021－2023 年各省市政府性基金收入及增速情况 上级补助收入方面，2021－2023 年，四川、河南收到的中央转移支付规模持续保持在 5000 亿元以上，紧随其后的是河北、湖南、湖北及重点省市中的云南。其中 2023年江西省收到的上级补助收入同比增幅为各省市之首。 注：1.上级补助收入=一般公共预算收入上级补助+政府性基金收入上级补助；2、部分省市未披露上级补助收入，采用估算值，估算公式为：上级补助收入=一般公共预算支出-一般公共预算收入 资料来源：联合资信根据公开数据整理 图 4 2021－2023 年各省市上级补助收入情况 www.lhratings.com 研究报告 4 2021－2023 年底，各省市债务率和广义债务率基本呈逐年增长态势。广东、江苏、山东、浙江等经济强省广义债务率增速明显高于债务率增速。从重点省市债务率来看，12 个重点省市均有所上升，其中云南、天津、广西和辽宁债务率上升幅度较大，均较 2022 年底增长超过 20 个百分点，考虑到土地财政难以为继，地方财政压力仍较大。广义债务率角度，截至 2023 年底，天津、浙江、江苏广义债务率已超过 500%。增速方面，重点省市中除天津、贵州、黑龙江、吉林和青海 2023 年广义债务率较 2022年底有所下降外，其余省市广义债务率均保持上升态势，其中广西、辽宁和云南广义债务率较 2022 年底上升超过 20 个百分点。综合来看，重点省市中天津、重庆和广西等的债务水平较高，债务风险化解进度仍需持续关注。 注：债务率=政府债务余额/综合财力*100%；广义债务率=（政府债务余额+城投债务余额）/综合财力*100%；城投债务余额为联合资信城投企业分类口径中城投企业债务之和（已剔除子公司数据） 综合财力=一般公共预算收入+政府性基金收入+一般公共预算上级补助收入+政府性基金上级补助收入 资料来源：联合资信根据公开资料整理 图 5 2021－2023 年各省市债务率及广义债务率 二、城投公司财务指标变化 2023 年 7 月中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”及后续特殊再融资债券发行重启、银行金融机构提供化债支持、不同地区分类施策、城投公司分类监管等多举措的推行，旨在短期内适当缓解城投公司债务风险，建立防范化解地方政府债务风险长效机制和同高质量发展相适应的政府债务管理机制，长期内为地方政府债务化解争取一定的时间和空间，以期地方政府在化债的过程中寻找新的发展机遇，重塑区域经济发展格局。 www.lhratings.com 研究报告 5 本文梳理了全国发债城投公司 2021—2023 年年报财务数据，用以解析 2023 年财务报表反映出的城投公司在投资、回款、筹资、债务及偿债能力等方面的变化及特点。截至 2024 年 4 月底，已披露 2021—2023 年年报且历史数据具有可比性的全国城投公司 2200 余家，本文以上述城投公司为样本进行分析。需说明的是，由于部分区域的发债城投公司数量较少，样本可能无法代表当地城投公司的普遍情况。 投资方面：随着债务化解进程的演变，重点省市城投公司基础设施建设类投资受限。2023 年城投公司财务报表总体呈现出投资规模增速放缓、投资结构有所调整的态势。分省市来看，2023 年河北城投公司投资增速最高，重点省市中天津、宁夏、云南、黑龙江、贵州、甘肃、内蒙古增速较低。 2020 年以来，受大环境和政策影响，特别是 2023 年下半年以来随着一揽子化债政策的陆续出台，重点省市城投公司基础设施建设投资受限。从全国来看，城投公司存货、在建工程及长期股权投资总规模均逐年上升，但 2023 年增速低于前两年，投资进度有所放缓。从主要资金投向来看，以土地资产及基础设施建设类项目投入形成的存货和在建工程为主的传统城投业务投资增速明显下降，且增速低于股权投资增速。从结构看，2023 年底，存货、在建工程、长期股权投资在三