基金研究系列之一：主动偏股型基金评价体系

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 定量研究 专题报告 证券研究报告 分析师： sAuthor＃钟晓天 zhongxiaotian@xyzq.com.cn S0190518060003 于明明 yumingming@xyzq.com.cn S0190514100003 徐寅 xuyinsh@xyzq.com.cn S0190514070004 报告关键点 本篇报告界定了“主动偏股型”基金类别，提出了对主动偏股型基金的定量定性评价体系。我们重点介绍了定量评价体系中的基金配置偏好与行为特征分析、以及基金业绩归因方法，并针对每一部分分析方法都给出了案例。 ＃relatedReport＃相关报告 《跨资产的系统性配置策略之一：另类风险溢价的分类以及系统化的配置方法》 团队成员： 投资要点 ＃summary＃ 基金分类是评价的基础。股票型基金中的普通股票型及混合型基金中的偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型都以主动管理为主、且有相对较高的股票仓位，本篇报告以上述几类基金作为对象进行分析。 主动偏股型基金的评价体系分为定量与定性两部分，其中定量指标体系分为评分类指标与标签类指标，以评分类指标进行基金优选，以标签类指标对优选的基金经理进行标签化。而定性分析可以提升对基金经理评估的准确性，也是检验基金经理是否言行一致的重要手段。配置偏好与行为特征是对基金实际披露数据的整理，以对基金经理的大类配置、市值配置、行业配置偏好给出准确详实的刻画。此外我们评估了基金的投资交易行为，主要用换手率、持股与行业集中度等指标衡量。基于净值的绩效归因主要分为择时选股能力归因和基金风格归因。选股择时能力分析通过将基金收益率与市场基准相比较，将其归因于择时和选股两部分，我们主要对 T-M 模型和 H-M 模型进行了实现。 基金风格归因通过设立一系列的风格基准指数，利用多元线性回归方法、以最小化残差平方和为目标，得到基金在各资产风格上的近似比例。此外，我们还对基金的风格稳定性进行了判断，并对基金的选股能力与风格配置能力进行了分解。基于持仓的绩效归因主要分为 Barra 风格归因模型及 Brinson 模型。我们参考 Barra CNE5 模型定义的 10 个风格因子，根据基金披露的全部持仓，进行 Barra 风格因子的归因。Brinson 认为基准和组合在每支资产上的回报率不同代表了组合在其上的选股能力，而基准和组合在所有资产上的权重不同代表了组合对基准的配置择时。我们对基金进行了单期 Brinson 归因的实现。风险提示：报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。 ＃title＃基金研究系列之一：主动偏股型基金评价体系 ＃createTime1＃2019 年 8 月 13 日 22036197/36139/20190815 10:51 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 定量研究专题报告 目 录 1、主动偏股型基金界定 .......................................................................................... - 4 - 2、主动偏股型基金评价体系介绍 .......................................................................... - 5 - 2.1、定量评价体系 ............................................................................................... - 6 - 2.2、定性评价体系 ............................................................................................... - 7 - 3、配置行为特征 ...................................................................................................... - 8 - 3.1、配置偏好 ....................................................................................................... - 9 - 3.1.1、大类配置 ........................................................................................ - 9 - 3.1.2、市值配置 ........................................................................................ - 9 - 3.1.3、行业配置 ...................................................................................... - 10 - 3.2、行为特征 ..................................................................................................... - 11 - 3.2.1、换手率 .......................................................................................... - 11 - 3.2.2、持股只数与集中度 ...................................................................... - 12 - 3.2.3、行业集中度 .................................................................................. - 13 - 4、绩效归因体系 .................................................................................................... - 14 - 4.1、基于净值的绩效归因 ................................................................................. - 15 - 4.1.1、择时选股能力归因 .....................................................................