金融供给侧改革系列之一：证券市场基础设施建设，转融通制度，构建市场的天平-中信建投

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·金融供给侧改革系列之一 转融通制度：构建市场的天平 ——证券市场基础设施建设 （一）海外市场的融券制度 从海外市场来看，做空制度包括有交割保障的卖空和裸做空。有交割保障的卖空就是融券卖空。国际主流模式主要有 4 种：第一种是美国、英国及欧洲等西方发达国家采用的市场化分散授信模式；第二种是日本、韩国以及中国台湾采用的证券金融公司集中授信模式；第三种是瑞士和新加坡采用的登记公司集中授信模式；第四种芬兰、希腊采用的投资者相互授信模式。 除此之外，海外市场还有期权、期货等丰富的衍生金融工具，为投资者提供了做空的便利。海外市场形成了做空的产业生态链，起到了促进价值回归的作用。 （二）中国融券市场的现状 中国市场的融券业务从 2005 年开始，2010 年才实现首批试点。在 2011-2012 年有较大的发展，但 2015 年股市异常波动后大幅度下降。2019 年 7 月，融券余额仅仅占 A 股流通市值的 0.02%。相对于美国 0.5%-1.5%的余额占比。中国市场中两融标的覆盖率仅有 26%，远低于欧美 60%的覆盖率。中国市场券源不足，导致融券利率较高。因此，中国融券业务具有巨大的发展空间。 （三）科创板带来的增量改革 科创板从交易制度上来看，科创板前 5 日不设涨跌停，5 日后涨跌幅从现有的 10%放宽到 20%。日内涨跌幅的放宽为日内高频交易提供了区间。从两融业务安排来看，科创板上市首日就直接纳入两融标的，纳入标准降低。科创板为两融业务的拓展带来了巨大的突破。对比科创板与 HS300 成分股融券情况可以发现，科创板融券余额，融券卖出额占比都是 HS300 的 2-4 倍，这也反映了科创板增量改革的成功，对主板也有示范效应。公募基金参与转融通也放开，进一步扩大了转融通证券出借的范围。易方达、华夏、南方、华安、博时和富国等 6 家公募基金公司获得了首批转融通证券出借人资格。融券业务拓展再进一步。 （四）投资策略 封闭期的股票型基金、偏股混合型基金（股票投资比例 60%以上）、开放式股票指数基金及相关联接基金、战略配售基金都可以通过转融通提高投资业绩。从二级市场投资者来看，借助融券业务可以实现 T+0 交易，实现日内交易。从市场整体来看，融券业务将促进价格平衡，走向价值投资，券商的两融业务和交易业务将得到巨大的提升，建议投资者关注。 投资策略 张玉龙 zhangyulong@csc.com.cn 18911964636 执业证书编号：S1440518070002 研究助理： 罗永峰 luoyongfeng@csc.com.cn 甘洋科 ganyangke@csc.com.cn 臧赢舜 zangyingshun@csc.com.cn 发布日期： 2019 年 8 月 5 日 沪深 300、上证指数走势图 深证成指、上证指数走势图 相关研究 《去杠杆过程中的宏观对冲策略——基于IS-LM-BP-DC 模型的方法论》 -16%-6%4%14%24%2018/7/262018/8/262018/9/262018/10/262018/11/262018/12/262019/1/262019/2/262019/3/262019/4/262019/5/262019/6/262019/7/26沪深300上证指数-24%-14%-4%6%16%2018/7/262018/8/262018/9/262018/10/262018/11/262018/12/262019/1/262019/2/262019/3/262019/4/262019/5/262019/6/262019/7/26深证成指上证指数策略研究 策略深度请参阅最后一页的重要声明 。 目录 一、引言 ................................................................................................................................................................... 1 二、海外做空机制概览 ........................................................................................................................................... 2 2.1 做空机制分类 ............................................................................................................................................ 2 2.2 融券做空制度 ............................................................................................................................................ 3 2.3 裸做空制度 ................................................................................................................................................ 5 2.4 做空工具 .................................................................................................................................................... 6 三、海外做空生态 ................................................................................................................................................... 7 3.1 海外做空产业链 ........................................................................................................................................ 7 3.2 海外机构做空案例 .................................................................................................................................... 8 四、融券制度的推广 ...................