7月宏观月报：全球降息潮起，国内维稳有定力

图表 1 近半年主要指数走势 分析师：费瑶瑶 执业证书：S0380518040001 联系电话：0755-82830333（107） 邮箱：feiyy@wanhesec.com 研究助理：潘宇昕 联系电话：0755-82830333（198） 邮箱：panyx@wanhesec.com 全球降息潮起，国内维稳有定力 主要观点： 二季度微滞胀、三季度仍有压力。二季度名义 GDP 增速由一季度7.84%上升至 8.30%，实际 GDP 增速由 6.4%下降至 6.2%，经济呈现微滞胀。上半年工业企业利润同比-2.4%，跌幅较一季度收窄 1 个百分点，出现企稳迹象，整体符合“盈利震荡筑底”的判断。三季度经济增长仍有压力，预计四季度逐步企稳。工业增加值累计同比 6.0%，增速较一季度下降 0.5 个百分点；PPI 累计同比 0.3%，较一季度提高 0.1个百分点，价升量减主要由于产业链分化影响，基建和房地产上拉黑色产业链价格，出口预期恶化下拉制造业产量。制造业 PMI 边际改善，下行压力仍在。7 月统计局 PMI49.7%，前值 49.4%，仍处于荣枯线下；生产持续处于扩张区间，但内外需求疲软；库存继续收缩，PPI处于下行通道，企业仍在主动去库存。大型企业回升，中小企业继续回落，经济下行背景下中小企业首当其冲，马太效应明显。需求端面临下行压力，逆周期政策或发力。2019 年上半年固定资产投资和民间投资增速分别为 5.8%和 5.7%，较一季度均出现回落。房地产投资累计增长 10.9%，制造业投资 3%，基建 4.1%。随着地产融资渠道收紧，土地购置费增速大概率继续下滑，下半年房地产投资仍面临下行压力。制造业由于工业企业利润持续下滑和下游需求不振颓势难以扭转，基建随着专项债发行提速预期步入上升期。社零整体较为低迷，必选消费保持较快增长，化妆品增幅扩大，服装鞋帽、地产相关类表现平平，汽车类受国五去库存影响，6 月单月增速达 17.2%。衰退型顺差扩大、出口承压。上半年对欧盟和东盟国家进出口保持平稳增长，对美进出口呈萎缩态势，结构变化或将延续。 实体经济流动性改善，企业有效信贷需求不足，非标延续改善，专项债提速在即。6 月 M1 同比 4.4%，前值 3.4%，二季度以来 M1 震荡回升，6 月新增社融 2.26 万亿，同比多增 0.78 万亿，二季度新增社融规模回归正常水平；从结构来看，二季度新增人民币贷款同比少增 1846亿，主要是长期贷款需求不足。新增委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票同比分别多增 2039 亿、2713 亿和 1499 亿，对社融增速的拖累作用大为减弱。地方专项债 6 月放量，预计三季度迎来高峰期。美联储降息落地,全球宽松空间开启，国内国币政策仍将维持宽松。美联储 7 月议息会议决定下调联邦基金目标利率 25BP 至 2.00%-2.25%，并立即结束缩表计划，但鲍威尔对后续货币政策的表述偏鹰。我们认为美联储年内降息预期依然很高，而且全球降息潮涌动，国内货币政策仍将维持宽松，但是在国内流动性整体充裕的情况下，央行未必降息，而是使用结构性工具缓解流动性分层的问题。 风险提示：中美贸易摩擦加剧，美联储转“鹰”，全球经济增长进一步放缓、通胀超预期。 0.91.01.11.21.31.41.5上证综指深证综指创业板综2019 年 08 月 05 日 证券研究报告/宏观研究/宏观月报 宏观研究报告 2 目录 一、 国内经济：二季度微滞胀、三季度仍有压力 ................................................................................................ 4 二、 全球降息潮起，国内货币政策空间扩大...................................................................................................... 10 宏观研究报告 3 图表 1 近半年主要指数走势 ....................................................................................................................................... 1 图表 2 GDP 增速（%）............................................................................................................................................... 4 图表 3 全国固定资产投资增速：分类（%） ............................................................................................................ 4 图表 4 PPI：当月同比：上游原材料（%） .............................................................................................................. 4 图表 5 PPI：当月同比：下游（%） .......................................................................................................................... 4 图表 6 制造业 PMI 指数（%） ................................................................................................................................... 5 图表 7 制造业 PMI 指数：按企业规模（%） ........................................................................................................... 5 图表 8 非制造业 PMI 指数（%） ............................................................................................................................... 5 图表 9 GDP 三驾马车贡献率（%） .......