纺织服装行业长期投资逻辑专题研究：关注高分红个股的长期投资机会

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 纺织服装行业 ⚫ 今年以来消费板块中部分个股的高分红配置价值日益凸显。我们认为主要与当前终端消费需求较为疲弱，消费行业基本面普遍平淡，同时宏观上处于降息周期、短期较为充裕的资金面不断追逐确定性高的红利资产有密切关系。展望未来，我们认为消费正进入新常态，高分红个股的投资机会有望长期存在。根据 wind 数据，国内年度社零增速放缓，未来该趋势有望延续，原因包括：1）短期来看，是由于经济增速放缓，叠加房地产销售低迷带来的财富效应的减弱而导致，另一方面消费降级的特征也愈发明显，我们认为这一趋势很难快速改变。2）中长期来看，国内出生人口和出生率的持续下行，也将对远期的消费行业景气度产生抑制。此外，2024 年新“国九条”提到强化上市公司现金分红监管，我们认为高分红个股长期投资机会向好。 ⚫ 为了研究高分红标的的共同特点，我们选取中证红利指数（100 个标的）作为参考对象，该指数已筛选出 4 家纺织服装标的，其中品牌服饰 3 家，纺织制造 1 家。 ⚫ 品牌服饰：海澜之家、富安娜和雅戈尔。3 个标的的共同点包括：1）行业已进入成熟发展阶段。海澜之家和雅戈尔属于男装中的商务男装子行业，从需求看，是较为典型的成熟赛道和存量市场，未来行业可持续增速相对有限。展望未来，根据Euromonitor 的数据，2021 到 2027 年男装复合增速预计仅为 3.43%。富安娜所属的家纺赛道也有类似特点，行业稳定性较高但市场集中度提升相对缓慢。2）公司有强烈分红意愿，资本开支需求不强。3 家公司都有较好的分红历史和分红意愿，值得一提的是，在疫情期间的持续高分红，也充分体现了各公司的经营韧性，此外强劲的造血能力和现金储备是保障高分红的底气。另一方面，从行业特征和 3 家公司的业务看，未来资本开支需求不大，对外投资的战略也更偏向主业。3）内生 alpha明显。3 家公司在行业中有明显的竞争优势，能为公司带来长期、稳定的现金流，从而确保红利策略的可持续性。从结果上来看，海澜之家和富安娜的 ROE 始终维持高位，雅戈尔的现金储备较为充沛。 ⚫ 纺织制造：伟星股份。大多数制造板块中的个股通常有扩产或技术迭代的再投资需求，因此分红意愿通常会低于品牌；但从伟星的历史表现来看，2011-2023 年平均分红率超过 86%，近几年的 ROE 也稳定于 15%左右，在制造板块中表现突出，我们认为背后的原因如下：1）公司所处的中高端拉链行业已迈入类寡头竞争，该细分赛道对生产研发和管理的综合要求很高，在产业中长期积淀的“Know-how”价值明显。日本的 YKK 是伟星股份的主要竞争对手，而目前伟星股份与 YKK 在拉链业务上已实现差异化竞争。2）公司国产替代趋势明显，成长天花板高。伟星股份正逐步挑战 YKK 的霸主地位，产品方面，伟星产品品质过硬，我们认为部分品类已不输YKK；服务和响应方面，公司持续为全球客户提供专业、优质的一站式保障。此外，销售人员主动的服务意识和积极的快速响应，是公司相对于外资企业的核心竞争优势。3）海外业务发展正在复制 YKK 路径。回顾 YKK 历史，海外的扩张是支撑其成为全球拉链霸主的关键因素之一。伟星股份 2023 年底完成定增后，通过越南募投项目正在进一步强化海外布局，同时营销方面也在不断开拓欧美市场。此外，伟星独特的组织架构和公司治理，确保了公司海外战略的有效推进和落地。 ⚫ 我们认为纺织服装板块历史分红率高、基本面表现强劲的相关个股仍有望实现超额收益，推荐海澜之家(600398，买入)、富安娜(002327，买入)和伟星股份(002003，买入)，建议关注森马服饰(002563，买入)、雅戈尔(600177，未评级)、水星家纺(603365，增持)。港股中也有不少优质的标的，推荐波司登(03998，买入)，建议关注滔搏(06110，增持)。 风险提示：经济减速、贸易摩擦、海外投资环境变化和人民币汇率波动等。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 纺织服装行业 报告发布日期 2024 年 06 月 14 日 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 香港证监会牌照：BSW044 确定性更高的出口制造和高分红龙头仍是主要配置方向 2024-06-10 继续看好出口制造和高分红龙头 2024-06-02 市场调整态势下，出口制造与高分红仍是配置首选 2024-05-26 关注高分红个股的长期投资机会 ——纺织服装行业长期投资逻辑专题研究 看好（维持） 纺织服装行业深度报告 —— 关注高分红个股的长期投资机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 国内消费板块正进入新常态 ............................................................................ 4 中证红利指数入选个股分析 ............................................................................ 5 品牌服饰：海澜之家、富安娜和雅戈尔 .............................................................................. 5 1、行业进入成熟发展阶段 5 2、有强烈分红意愿，资本开支需求不强 6 3、内生 alpha 明显 8 纺织制造：伟星股份........................................................................................................... 9 1、中高端拉链行业已迈入类寡头竞争 9 2、国产替代趋势明显，成长天花板高 10 3、海外业务发展正在复制 YKK 路径 12 投资建议 ...................................................................................................... 14 风险提示 ...................................................................................................... 15 纺织服装行业深度报告 —— 关注高分红个股的长期投资机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见