食品饮料：徽酒专题：消费升级延续，龙头韧性充足

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 食品饮料 徽酒专题：消费升级延续，龙头韧性充足 ➢ 消费升级+龙头市占率提升，徽酒景气领先白酒行业 2023 年安徽白酒市场规模约 390 亿元，安徽省规划到 2025 年白酒企业营业收入达 500 亿元。安徽省酒业协会数据显示 2023 年安徽省规模以上白酒营业收入达 153.78 亿元，同比增长 16.50%，增速高于安徽白酒市场整体，徽酒市场集中度提升。安徽白酒市场竞争较激烈，2023 年省内品牌占比接近 70%，其中古井贡酒/口子窖/迎驾贡酒分别占比 25.64%/11.54%/10.26%，呈现一超两强格局，省外品牌中贵州茅台/五粮液占比均为 6.41%左右。 ➢ 展望 2024H2：安徽整体需求略有放缓，龙头韧性充足 安徽整体需求略有放缓，徽酒龙头错位竞争，韧性充足。宴席需求来看，2024 年宴席市场需求在高基数下表现平淡，根据名酒研究所，五一期间多地宴席消费减少约 30%，该部分需求通过餐饮等小型聚会等得到部分补充，根据安徽日报，五一假期间安徽市场餐饮实现较高增长，省级监测的 13 家餐饮企业收入同比增长 148.43%。商务需求来看，近两年安徽固定资产投资累计同比增速有所放缓，宏观经济弱复苏的背景下，预计 2024 年下半年白酒商务需求弱复苏趋势延续。 ➢ 古井贡酒：看好公司全价格带产品布局与品牌优势 白酒行业竞争加剧，名优白酒集中度提升，古井贡酒管理层具有战略眼光和领先市场的渠道运作能力，在白酒整体需求弱复苏的背景下，渠道操作稳扎稳打，有望带领公司穿越周期。产品策略角度，公司以全价位带产品布局推进增长，坚守产品价格，坚守古 20 次高端品牌定位，根据今日酒价数据，1 月古 5/古 8/古 20 批价略有下行，2 月节后批价分别重回103/225/490 元；全国化策略上，公司目前全国化覆盖率已达 70%以上，其中省内外结构占比为 6:4。公司重点布局苏鲁豫浙冀市场，逐步向全国其他地区辐射，打造规模省区、规模市场、规模客户、规模网点，稳步推进全国化战略。 ➢ 迎驾贡酒：洞 6、洞 9 产品势能向上，看好省内扩张 迎驾贡酒洞 6、洞 9 卡位 100-200 元价格带，动销良性，渠道利润领先，与省内龙头古井在价格带上错位竞争，近两年高速增长带动公司量价齐升，成长空间广阔。产品角度，洞 6、洞 9 产品势能向上，当前洞藏系列在合肥标杆市场起势，消费者自点率稳步提升，未来有望在皖北打开市场空间。省内竞争角度，洞藏与古井在价格带上错位竞争，口子窖渠道仍在调整期。古井发力古 16、古 20 等产品引领省内消费升级，对于古 5 和古 8 的策略上以稳定价格、延长产品生命周期为主。迎驾目前主要发力产品洞 6、洞 9，我们判断短期古井发力古 5、献礼与洞 6、洞 9 开展价格战的可能性不大。 ➢ 投资建议：推荐古井贡酒、迎驾贡酒 宏观再迎催化，白酒板块估值有望先行，当前对白酒板块估值压制的三个方面有望逐步缓解，动销最差时刻已过，渠道逐步去杠杆，终端库存合理。行业需求弱复苏背景下，市场担忧徽酒龙头竞争加剧。我们判断古井与迎驾仍在价格带上错位竞争，古井发力古 16 及更高档的产品引领省内消费升级，迎驾目前主要发力的产品在洞 6、洞 9，短期古井发力古 5、献礼与洞6、洞 9 开展价格战的可能性不大。展望下半年，我们认为徽酒龙头韧性充足，推荐古井贡酒、迎驾贡酒。 风险提示：宏观经济不达预期、行业竞争加剧、食品安全问题 证券研究报告 2024 年 06 月 13 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：邓周贵 执业证书编号：S0590524040005 邮箱：dzhg@glsc.com.cn 分析师：徐锡联 执业证书编号：S0590524040004 邮箱：xuxl@glsc.com.cn 分析师：刘景瑜 执业证书编号：S0590524030005 邮箱：jyl@glsc.com.cn 联系人：吴雪枫 邮箱：wxuef@glsc.com.cn 相关报告 1、《食品饮料：啤酒高端化系列之一：美国经验显示高端化趋势有望长期延续》2024.05.30 2、《食品饮料：河北白酒市场专题：大众消费表现良好，老白干酒盈利改善》2024.05.29 -20%-10%0%10%2023/62023/102024/22024/6食品饮料沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 消费升级+龙头市占率提升，徽酒景气领先白酒行业 ..................... 3 1.1 2023 年规模以上白酒高增，市场集中度提升 ...................... 3 1.2 消费升级趋势延续，但是节奏略有放缓........................... 4 1.3 省酒占比领先，头部品牌一超两强 .............................. 5 2. 展望 2024H2：安徽整体需求略有放缓，龙头韧性充足 .................... 6 2.1 2024 年宴席需求高基数下较为平淡，商务需求弱复苏 .............. 6 2.2 徽酒龙头错位竞争，韧性充足 .................................. 7 3. 投资建议：推荐古井贡酒、迎驾贡酒 .................................. 9 4. 风险提示 ......................................................... 9 图表目录 图表 1： 2023 年安徽人均可支配收入同比增速回升 ......................... 3 图表 2： 2023 年安徽白酒产量 23.52 万千升，同比-11.56% .................. 3 图表 3： 《关于促进安徽白酒产业高质量发展的若干意见》提出，目标 2025 年安徽省白酒企业收入 500 亿 ................................................. 3 图表 4： 2022 年安徽规模以上白酒产量占比全国排名第五 ................... 4 图表 5： 2023 年安徽规模以上白酒营业收入超 150 亿元，利润总额同比+28.60%. 4 图表 6： 安徽白酒高端与次高端主要品牌为全国品牌、中档市场主要品牌为省内四家酒企、光瓶酒竞争较激烈 .............................................. 4 图表 7： 迎驾近年销售毛利率稳步提升 ................................... 5 图表 8： 古井、迎驾吨价提升趋缓（万元） ............................... 5 图表 9： 安徽白酒品牌较多分布在皖北 ...........................