家用电器行业24W23周度研究：如何看近期海运费上涨对家电企业影响

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 家用电器 证券研究报告 2024 年 06 月 12 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 赵嘉宁 联系人 zhaojianing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《 家 用 电 器 - 行 业 研究 周 报: 家 电“618”成交数据跟踪——24W22 周度研究》 2024-06-11 2 《家用电器-行业研究周报:24Q1 外销景气度回升，家电出口持续跑赢大盘——24W21 周度研究》 2024-06-01 3 《家用电器-行业投资策略:红利为旗 ， 出 口 为 帆 —— 家 电 行 业 23A&24Q1 总结》 2024-05-25 行业走势图 如何看近期海运费上涨对家电企业影响——24W23 周度研究 周度研究聚焦：如何看近期海运费上涨对家电企业影响 一、复盘：21 年海运费变动对家电企业影响 从上 轮海运费上 行期间（ 20Q4-21Q4） 家 电标的毛 销差表现看 ： 1）白电：海尔智家受益于全球产能布局，期间毛销差延续同比提升态势；格力电器因出口比例相对较低期间毛销差表现亦相对较好；美的集团、海信家电期间毛销差则有一定承压。2）小家电：小家电企业毛销差基本在 21Q4才出现同比下滑态势。3）黑电：海信视像毛销差波动幅度略好于 TCL 电子，展现更强稳定性。4）OPE：泉峰 21H2 毛销差同比略有下滑但整体相对稳定。同时但需注意的是，同期大宗成本上行亦对成本端有所拖累，故期间毛销差的变动为海运费、大宗等因素的综合影响。 二、测算：24 年海运费上涨对家电企业利润率影响 极端假设 2024 全年欧美航线实时价格达到年初至今均值 4024$/FEU 的约两倍（即 8000$/FEU），长协价格约 1500$/FEU（略低于 2023 年全年欧美航线实时价格），海运费上涨对家电企业利润端影响： 白电：品类端，冰箱因体积较大导致单柜装载量较小，故海运费上涨对其成 本 端 影 响 最 大 单 个 冰 箱 费 率 提 升 8.3pcts ； 其 次 为 洗 衣 机 （ 提 升5.1pcts）、空调（提升 1.6pcts）。企业端，海信家电因冰洗占比较高+欧美本土化率相对较低，费用率提升 0.4%，领先其余标的；海尔智家冰洗占比更高 但具 备更 高的 本土 化率 ，故 其提 升幅 度与 美的 接近 ，二 者均 约为0.3pct；格力出口比例较低，故影响较少，不足 0.1pct。考虑到美的集团出口仍有近 60%为贴牌业务收入（2022 年数据），且海信家电出口亦采用FOB 模式分散海运费上涨的风险、费用，实际影响将弱于测算得到的结果，龙头与船公司签订部分长协亦将削弱本次海运费上涨的影响。 小家电：品类端，基于小家电产品体积远小于白电产品，故海运费价格上涨分摊到单个产品成本影响较小（处于 0.8-1.8pct 区间内）。企业端，在保守假设小家电企业外销均到欧美且本土化率均为 0%，海运费价格上涨对各标的利润端影响仅在 0.01-0.02pct，远小于对白电标的影响。此外，考虑到以苏泊尔、九阳股份、德昌股份等为代表的小家电代工企业与核心外销客户的贸易采用 FOB 或 EXW 的方式，相应的海运费由客户承担，本轮海运费价格上涨对出口欧洲的产品或带来运输时间延长的短期影响，对公司整体影响相对可控，且我们预计影响对小家电标的利润端影响相对滞后。 黑电：结合上轮海运费上涨期间海信视像毛销差表现稳定性好于 TCL 电子，并考虑到海信视像外销通过国际营销部署国际化战略，预计本次海运费价格上涨对公司利润端影响有限。 OPE：结合上轮海运费上涨期间泉峰控股毛销差下滑幅度不大，且产品体积较小， 预计海运费提升摊到单个产品层面的成本影响亦相对有限。 投资建议：上周家电行业微幅跑输沪深 300，子板块中白电仍然取得正收益。从外部因素来看，1）市场此前担忧的铜价上涨近期有缓和迹象，铜价从高点接近 9w 回落至 8w 附近，预计头部白电企业将在旺季过后通过机型迭代等方式平滑成本影响；2）运费上涨和仓位紧张对企业出口短期内有扰动，我们预计头部企业应该在仓位保障和运费管控上优势更明显，故对其运费影响有限；3）终端零售方面，我们认为国内空调基数压力最大时点已过，结合以旧换新政策已覆盖至全国多个省市，以及当前北方较热天气，我们预期 6 月零售增速可能环比有所改善。综上，我们认为在各类宏观因素扰动较多的背景下，聚焦细分头部企业可能是近期较好的投资策略。 标的推 荐： 1）大家电：如【海信家电】/【格力电器】/【美的集团】/【海尔智家】；2）小家电：如【石头科技】/【科沃斯】；3）厨大电：如【华帝股份】/【老板电器】；3）其他家电：如【盾安环境】（与机械团队联合覆盖）/【公牛集团】/【德昌股份】等。 风险提示： 房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险；测算过程具有一定主观性。 -17%-12%-7%-2%3%8%13%18%2023-062023-102024-02家用电器沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 周度研究聚焦：如何看近期海运费上涨对家电企业影响 1.1. 复盘：21 年海运费变动对家电企业影响 2020 年第四季度以来，美国欧洲等地港口持续发生严重拥堵，造成国际供应链紊乱和效率降低，继而引发船舶船期大面积延误，带动海运费大幅上升。SCFI 综合指数由 19 年年底之前的 750-800$/FEU 左右快速提升， 并于 2022/1/7 达到峰值水平 5110$/FEU ，当日美西/美东/欧洲/地中海航线价格分别达到 7994/11833/7777/7529 $/FEU 。 图 1：2017 年至今 SCFI 欧美航线价格走势（$/FEU） 资料来源：上海航运交易所公众号，天风证券研究所 考虑到代工企业 FOB 模式下海运费主要影响销售费用率，自主品牌则体现在成本中，我们选择毛销差（销售毛利率-销售费用率）指标，观测 20Q4-21Q4 期间（上轮海运费大幅上行的时间区间内）海运费变动对企业端影响：白电方面，海尔智家受益于全球产能布局，期间毛销差延续同比提升态势；格力电器因出口比例相对较低期间毛销差表现亦相对较好；美的集团、海信家电期间毛销差则有一定承压。小家电方面， 小家电企业基本在 21Q4 毛销差才出现同比下滑态势。黑电方面，海信视像毛销差波动幅度略好于 TCL电子，展现更强的稳定性。OPE 方面，泉峰 21H2 毛销差同比略有下滑但整体相对稳定。同时但需注意的是，同期大宗成本上行亦对成本端有所拖累，故期间毛销差的变动为海运费、大宗等因素的综合影响。 图 2：主要出口白电企业 17Q1-24Q1 毛销差 YoY 走势 图 3：主要出口小家电企业 17Q1-24Q1 毛销差 YoY 走势 资料来源：Wind，天风证券研究所