轻工制造行业专题：海运价上涨对出口板块影响如何？

海运价上涨对出口板块影响如何？证券分析师：李宏鹏 执业证书编号：S0210524050017汪浚哲 执业证书编号：S0210524050024证券研究报告|行业专题轻工制造行业评级 强于大市（维持评级）2024年06月10日请务必阅读报告末页的重要声明华福证券投资要点Ø本轮海运价上涨为供需共振，供给端红海冲突运力受阻、需求端欧美补库带动国际贸易复苏。2024年初至6月初，CCFI指数涨幅欧洲+98%、美西+71%、美东+52%。主要因：1）红海冲突造成苏伊士（欧洲航线）、巴拿马（美西航线）船舶通行量显著下降，船舶绕行造成运力短期紧张，对应上述航线海运价格上涨明显；2）同时，欧美需求回暖带动国际贸易复苏。未来上涨持续性取决于供需平衡及地缘冲突动向，同时全球最大航运公司马士基认为产能供给仍为制约全年运价上涨的因素，年内运价将呈前高后低的趋势，但由于近期红海冲突，制约因素影响有所延后。Ø对于FOB出口企业，运价上涨对营收节奏扰动较大，不直接影响盈利。从上一轮运价上涨对轻工FOB出口企业影响来看，FOB定价模式下海运对成本影响有限，盈利波动主要来自原材料及汇率。但21-22年海外需求高增及运费大幅涨价互为因果，但运价大涨对客户库存、订单节奏存在持续影响，导致即使运价回落后但海外客户库存大幅增加，而后经历了一年左右的去库阶段。从运价现状来看，我们认为对轻工FOB企业影响也主要在于对发货节奏略有扰动，但二季度目前影响幅度有限。Ø对于跨境电商企业，运输成本上升，受影响程度中大件产品>小件产品，海运>空运，长约锁价有利成本控制。海运价上涨主要影响头程运费，具体公司来看，中大件家居、海运为主的致欧科技21-22年头程费率分别较20年上涨5.2pct、5.7pct。小件产品、可采用多种运输方式的赛维时代21年头程费率较20年上涨1.9pct。单位体积货物平均运费从高到低分别为快递>空运>海运，但21-22年海运价格涨幅较大，而空运、快递价格涨幅较小。我们认为，在近期运价上涨的背景下，部分跨境公司亦通过签订长约锁价，控制即期海运费大幅波动的影响。Ø投资建议：尽管运价波动对出口企业短期经营或有扰动，但我们认为24年海外补库需求恢复趋势不变，近年出口企业通过大力开拓新市场、新客户，创新业务模式，进一步夯实成长驱动和长期竞争力。优质制造公司建议关注永艺股份、哈尔斯、家联科技、共创草坪、依依股份、浙江自然；跨境电商相关公司建议关注恒林股份、乐歌股份、致欧科技、赛维时代。Ø风险提示：人民币汇率波动风险、国际贸易摩擦风险、海运费大幅上涨风险。2华福证券n1、近期海运价格上涨成因n2、21-22年运价上涨对出口链影响回顾n3、本轮运价上涨影响如何？n4、投资建议n5、风险提示目录3华福证券1、近期海运价格上涨成因为何？Ø2024年以来海运价上涨趋势与2020年下半年相似，即期市场价涨幅高于即期&长约综合价格。•整体上，欧洲、美西航线价格上涨较大；即期价格指数涨幅高于即期&长约综合价格指数。•从即期市场价看，2024年初至6月初，上海港至全球各主要航线集装箱市场价较23年底涨幅较大，其中欧洲（+276%）、美西（+339%）、美东（+162%）、地中海（+158%）、南美（+545%） 。•从CCFI运价指数看， 2024年初至6月初，中国总体港口至各航线的即期&长期价较23年底涨幅较市场价相对较小，欧洲（+98%）、美西（+71%）、美东（+52%）、地中海（+72%）、南美 （+133%） 。Ø本轮海运价上涨为供需共振，供给端红海冲突运力受阻、需求端欧美补库带动国际贸易复苏。•供给端：1）全球航运公司集中度较高，船公司海运价对供给冲击的反应较为及时。2）据ONS，24年初以来红海冲突造成苏伊士（地中海、欧洲航线）、巴拿马（美西航线）船舶通行量显著下降，船舶绕行造成运力短期紧张，对应上述航线海运价格上涨明显。•需求端：从欧美进口额及中国出口额看，美国24年1-4月进口额同比逐步恢复正增，中国1-4月出口额呈增长趋势。从美国库存变化看，23年下半年美国批发商、零售商库存同比降幅趋稳，前期积压库存消化带动一定的补库需求。从PMI看，3Q23以来美国、欧元区综合PMI及制造业PMI总体呈回暖趋势；美国及欧元区消费者信心指数亦呈改善趋势。4华福证券1.1 2024年以来海运价持续上涨Ø2024年以来海运价上涨趋势与2020年下半年相似，即期市场价涨幅高于即期&长约综合价格。•从即期市场价看，2024年初至6月初，上海港至全球各主要航线集装箱市场价较23年底涨幅较大。其中欧洲（+276%）、美西（+339%）、美东（+162%）、地中海（+158%）、南美（+545%）。•从CCFI运价指数看， 2024年初至6月初，中国至全球各主要航线运价涨幅较市场价相对较小，主要为CCFI指数包含中国总体港口至各航线的即期&长期价，较市场价更为全面宏观。其中欧洲（+98%）、美西（+71%）、美东（+52%）、地中海（+72%）、南美 （+133%）。5图：各航线集装箱市场价自2024年初以来持续上涨资料来源：iFind，华福证券研究所0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2019…2019…2019…2019…2020…2020…2020…2020…2021…2021…2021…2021…2022…2022…2022…2022…2023…2023…2023…2023…2024…2024…集装箱市场运价:上海港-欧洲基本港集装箱市场运价:上海港-美西基本港集装箱市场运价:上海港-美东基本港集装箱市场运价:上海港-地中海基本港集装箱市场运价:上海港-南美基本港集装箱市场运价:上海港-波斯湾基本港图：CCFI各航线运价指数涨幅低于市场价涨幅资料来源：iFind，华福证券研究所0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 2019-01-042019-04-042019-07-042019-10-042020-01-042020-04-042020-07-042020-10-042021-01-042021-04-042021-07-042021-10-042022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042023-01-042023-04-042023-07-042023-10-042024-01-042024-04-04CCFI:欧洲航线CCFI:美西航线CCFI:美东航线CCFI:地中海航线CCFI:南美航线CCFI:波红航线华福证券1.2 本轮运价上涨为供需共振Ø供给端：红海冲突运力受阻&国际海运公司集中度高•全球航运公司集中度较高，截止2020年末CR5、CR10分别达65%、84%，高集中度下船公司海运价对供给冲击的反应较为及时。24年初以来红海冲突造成苏伊士（欧洲航线）、巴拿马（美西航线）船舶通行量显著下降，船舶绕行造成运力短期紧张，对应上述航线海运价格上涨明显。同时，由于绕行好望角，截止3月底，该线路船舶通行量较上年底初上涨约30%。•马士基1Q24上调全年业绩指引，反映近期海运价上涨。公司预计全年集装箱运量同比在2.