全球化叠加技术创新，进军国际头部行列

1 公司报告│公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 赛轮轮胎(601058) 全球化叠加技术创新，进军国际头部行列 投资要点： 公司加速全球化布局进一步抢占存量市场份额的同时，通过技术创新+产品升级+品牌建设持续提升公司产品力和品牌力，有望带来盈利和估值的双重提升，我们看好公司未来跻身全球轮胎头部行列。  产品布局全面、率先布局海外的轮胎龙头企业 公司成立于 2002 年，2009 年就完成了半钢胎/全钢胎/非公路轮胎（含巨胎）的产品布局。公司率先“出海”，现有国内 4 个生产基地及越南和柬埔寨两个海外基地，并规划董家口、印尼和墨西哥基地，加速全球化布局。通过产能持续扩张，公司营收和净利润稳步增长，已形成了资本开支-利润的良性循环。  轮胎长期需求有支撑，中国轮胎崛起 轮胎全球市场规模超 1800 亿美元，其中替换市场销量占比 70%以上，因此相较于下游汽车行业需求偏刚性，且受益于汽车保有量稳步增长，长期需求有支撑。海内外落后产能加速退出，供给格局持续改善，中国胎企凭借高性价比优势持续抢占全球市场份额。  全球化布局遥遥领先，海外基地优势显著 公司前瞻布局海外基地，选址能力优秀，目前越南基地企业所得税率较低，半钢胎无反倾销率，仅有 6.23%的反补贴税率，而全钢胎和非公路轮胎暂无双反税率；柬埔寨基地暂无双反税率，且企业所得税免税期较长。此外，公司将持续完善全球化布局，提升抗风险能力的同时显著增厚公司业绩。  产学研一体化构筑技术壁垒，“液体黄金”推动品牌发展 公司重视研发投入，与怡维怡橡胶研究院、软控股份、青岛科技大学充分发挥协同效应，产学研一体化构筑较深的技术壁垒。公司成功开发出创新性产品“液体黄金轮胎”，有望成为品牌发展的新引擎。公司攻克巨胎技术打破海外垄断，伴随非公路轮胎产能释放，产品结构将持续优化，盈利能力有望进一步提升。  盈利预测、估值与评级 基于相对谨慎的投产节奏，我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为322/363/429 亿元，同比增速分别为+24%/+13%/+18%；归母净利润分别为43/51/62 亿元，同比增速分别为+38%/+20%/+21%；EPS 分别为 1.30/1.56/1.89元/股，3 年 CAGR 为 26%。鉴于公司加速全球化布局，产品结构持续优化，且液体黄金有望推动品牌力提升，并参考可比公司估值，我们给予公司 2024 年15 倍 PE，对应目标价 19.5 元，上调为“买入”评级。 风险提示：在建/拟建项目进度不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险；下游需求不及预期风险；海外基地受双反制裁风险；海运费大幅上涨风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21902 25978 32209 36275 42943 增长率（%） 21.69% 18.61% 23.98% 12.62% 18.38% EBITDA（百万元） 2986 5259 7018 8178 9341 归母净利润（百万元） 1332 3091 4281 5122 6219 增长率（%） 1.46% 132.07% 38.47% 19.66% 21.40% EPS（元/股） 0.41 0.94 1.30 1.56 1.89 市盈率（P/E） 35.9 15.5 11.2 9.3 7.7 市净率（P/B） 4.0 3.2 2.7 2.2 1.9 EV/EBITDA 12.6 8.1 7.6 6.1 4.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 06 月 11 日收盘价 证券研究报告 2024 年 06 月 11 日 行 业： 汽车/汽车零部件 投资评级： 买入（上调） 当前价格： 14.55 元 目标价格： 19.50 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 3,288.10/3,288.10 流通 A 股市值(百万元) 47,841.86 每股净资产(元) 5.24 资产负债率(%) 49.28 一年内最高/最低(元) 17.75/10.41 股价相对走势 作者 分析师：郭荆璞 执业证书编号：S0590523070003 邮箱：jpguo@glsc.com.cn 联系人：申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn 联系人：李绍程 邮箱：lishch@glsc.com.cn 相关报告 1、《赛轮轮胎（601058）：业绩高增，产品结构优化+全球化布局优势明显》2024.04.30 -20%10%40%70%2023/62023/102024/22024/6赛轮轮胎沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│非金融-公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 公司是国内轮胎龙头企业，深耕行业二十余载。公司 2009 年就已完成半钢胎/全钢胎/非公路轮胎（包含巨胎）的产品布局，更好满足下游客户需求。为应对贸易壁垒，公司前瞻布局海外基地，除了现有国内 4 个生产基地和海外越南、柬埔寨 2 个生产基地外，公司还规划青岛董家口、印尼和墨西哥基地，加速全球化布局，进一步抢占存量市场份额。不仅如此，凭借自主研发的“液体黄金轮胎”和巨胎，公司产品力和品牌力有望提升，我们看好公司未来跻身全球轮胎头部行列。 不同于市场的观点 公司全球化布局的成长性未被市场充分认知；公司产学研一体化壁垒未被市场充分认知；公司“液体黄金轮胎”和巨胎的潜力和竞争力或被市场低估。 核心假设 1）半钢胎：国内，东营工厂产能从年产 2450 万条增长至 2700 万条。海外，越南三期年产 300 万条半钢胎 2024 年下半年达到可使用状态；柬埔寨年产 1200 万条半钢胎于 2024 年下半年投产；印尼年产 300 万条半钢胎和墨西哥年产 600 万条半钢胎均于 2025 年开始投产。假设 2024-2026 年公司半钢胎销量分别为 5557/6532/7904 万条；产品价格涨幅分别为 2%/0.5%/0.5%。 2）全钢胎：国内，青岛工厂产能从年产 325 万条增长至 350 万条。海外，越南三期年产 100 万条全钢胎 2024 年下半年达到可使用状态，柬埔寨一期年产 165 万条全钢胎 2024 年达产；印尼年产 60 万条全钢胎 2025 年投产。假设 2024-2026 年公司全钢胎销量分别为 1286/1421/1639 万条；产品价格涨幅分别为 2%/0.5%/0.5%。 3）非公路轮胎：国内，青岛工厂和潍坊工厂非公路胎产能 2025 年上半年达产。海外，越南三期年产 5 万吨非公路轮胎 2025 年 3 月达产；印尼年产 3.7 万吨非公路轮胎 2025 年投产。假设 2024-2026 年非公路胎销量分别为 18/23/28 万吨；产品价格涨幅分别为 3%/0.5%/0.5%。 盈利预测、估值与评级 基于相对谨慎的投产节奏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为322/363/429亿元，同比增速分别为+24%/+13%/+18%；归母净利润分别为 43/51/62 亿元，同比增