计算机行业长期投资逻辑专题研究：AI技术变革来临，基础软硬件具有长期投资价值

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 计算机行业 告 ⚫ 计算机行业有望迎来业绩修复。24 年初 A 股经历了剧烈调整，年初至 5 月 29 日计算机行业跌幅最大，申万一级行业中已有 9 个行业回到正收益，但申万计算机 24 年初至 5 月 29 日的跌幅仍有 20.7%，排名所有行业末位。从深跌反弹角度，申万计算机从 2 月 5 日至 5 月 29 日的涨幅为 15.7%，相比于其 24 年的最大回撤看，仍未回到 24 年年初的水平。随着今年宏观经济形势逐步好转，我们认为，计算机行业公司业绩有望迎来修复，投资价值逐步体现。 ⚫ 计算机行业不同赛道公司业绩长期表现有差异，基础软硬件的需求较为稳定，长期投资价值值得重视。从 19 年到 23 年，具备明显行业特性的细分领域公司，其收入和归母净利润的复合增速较低，甚至有由盈转亏的现象。而基础软件和基础硬件设备方面的公司则表现较好，已盈利的公司其收入和利润增速也非常稳定。我们认为，行业解决方案类的公司受行业景气度影响较大，其收入利润水平容易产生较大幅波动。而基础的软硬件比如办公软件、CPU、服务器、算力等基础设施方面的需求，无论行业景气度如何都需要先尽量满足，其长期的业绩发展是较为稳定的。在4 月 12 日国务院发布的新“国九条”中明确指示了对长期投资的支持，从这一角度看，基础软硬件方向由于需求稳定，长期业绩相对更有保证，受行业波动风险相对于特定垂直领域解决方案的公司来说更小，更适合作为长期投资的方向。 ⚫ 大模型有望成为未来的基础软件，长远看大模型公司有望受益。随着生成式 AI 的技术不断突破，大模型的使用成本快速降低。近期国内多款大模型纷纷调低 API 价格，我们认为，大模型价格的快速下降有望加速 AI 应用的发展与普及，大模型在未来有望成为类似于基础软件的底层设施，就如同现在的操作系统，去支撑大量的 AI应用运行。从长远角度看，模型能力强、具备大量数据支撑的大模型公司有望在即将到来的生成式 AI 时代建立起基础设施优势。 ⚫ Scaling law 持续有效，大模型持续迭代推动算力需求持续提升，计算基础设施具有长期投资价值。当前最先进的模型 GPT-4 具有 1.8 万亿参数，Scaling law 长期有效，模型能力取决于算力资源，大模型的持续迭代将持续拉动算力需求增长。其中，AI 芯片、服务器等计算基础设施有长期投资价值。受 AI 浪潮拉动，英伟达业绩持续高增，FY2025Q1 继续超预期，而中国 AI 芯片及服务器市场规模有望保持高速增长。英伟达 H20 相关服务器厂商、国产 AI 芯片以及相关服务器厂商都有望持续获益。 ⚫ 数字基础设施与数据资源体系被列为数字中国“两大基础”，相关央国企有望受益。数字中国以数字基础设施与数据资源体系为“两大基础”，而数字技术与实体经济的结合是具体应用落地。两大基础底座稳固是上层应用百花齐放的根基，其相关领域或将得到优先发展与支持。广电运通、深桑达、云赛智联等众多央国企先行先试，争当数字经济浪潮中的排头兵。 ⚫ 我们认为，计算机板块中，基础软硬件相关厂商、数字经济相关央国企标的具有长期投资价值。 ⚫ 标准化软件：建议关注金山办公(688111，增持)、科大讯飞(002230，买入)、星环科技-U(688031，未评级) ⚫ 计算基础设施：建议关注海光信息(688041，买入)、寒武纪-U(688256，未评级)、浪潮信息(000977，未评级)、中科曙光(603019，买入)、烽火通信(600498，未评级)、紫光股份(000938，买入)、软通动力(301236，未评级) 等 ⚫ 数字经济央国企：建议关注广电运通(002152，买入)、深桑达 A(000032，未评级)、云赛智联(600602，未评级)等 风险提示 科技发展不及预期风险。政策出台落地不及预期风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 计算机行业 报告发布日期 2024 年 06 月 10 日 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超 021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 覃俊宁 qinjunning@orientsec.com.cn 宋鑫宇 songxinyu@orientsec.com.cn AI 技术变革来临，基础软硬件具有长期投资价值 计算机行业长期投资逻辑专题研究 看好（维持） 计算机行业深度报告 —— AI技术变革来临，基础软硬件具有长期投资价值 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、计算机行业各领域长期投资逻辑分析....................................................... 4 1.1 计算机行业有望迎来业绩修复 ...................................................................................... 4 1.2 各子板块表现分析：基础软硬件等底座方向具备长期投资价值 .................................... 5 二、标准化软件：IT 支出稳定保证长期增长，大模型有望成为基础软件 ........ 7 三、Scaling law 持续拉动算力需求，计算基础设施有长期投资价值 ............... 9 3.1 英伟达最新季度表现超预期，计算基础设施将成为技术变革关键因素 .......................... 9 3.2 英伟达 H20 在中国销售，有望持续带动英伟达链标的 ............................................... 10 3.3 BIS 持续发布禁令限制我国获取先进计算能力，AI 芯片国产化是大趋势 .................... 11 3.3.1 多家厂商购买华为昇腾 910B，昇腾链有望持续受益 12 3.3.2 海光性能生态俱佳， 曙光全产业链能力有望协同 13 3.3.3 寒武纪思元 370 性能优秀 14 3.4 量子计算有望赋能 AI 发展 .......................................................................................... 14 四、持续建设数字中国两大底座，数、算央国企有望获益 ............................ 15 投资建议与投资标的 .............................................