5月美国非农就业数据点评：就业失业双升，降息预期升还是降？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Title] 就业失业双升，降息预期升还是降？ ——5 月美国非农就业数据点评 报告要点 [Table_Summary]美国 5 月新增非农就业人数大超预期，如何理解反复的美国就业市场？分行业看，生产和服务部门就业双双转向扩张，生产部门新增就业主要集中在建筑业，服务业各行业就业普遍录得正增长。非农私人部门时薪环比意外反弹，指向核心服务通胀压力再度走强。季调失业率意外走高，劳动参与率、职位空缺率降低，指向劳动力供给有所放缓但需求转弱幅度或更大，但宽口径的失业率保持稳定也意味失业压力尚未泛化，回升持续性仍待观察。整体来看，美国劳动力市场依旧强劲，因此再度强化了美联储短期内不必降息的理由，年内降息概率或再度下调。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 韩轶超 SAC：S0490520090001 SAC：S0490512020001 SFC：BQK468 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 [Table_Title2] 就业失业双升，降息预期升还是降？ ——5 月美国非农就业数据点评 世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 2024 年 6 月 7 日，美国劳工统计局公布 2024 年 5 月的非农就业数据：2024 年 5 月美国新增非农就业 27.2 万人，预期增加 18 万人，前值下修至 16.5 万人；季调失业率为 4%，预期 3.9%，前值 3.9%。 事件评论 ⚫ 非农就业超预期，生产服务双扩张。企业调查数据显示，美国 5 月新增非农就业人数大幅升至 27.2 万人，远超市场预期的 18 万人，也与前两日公布的意外转弱的“小非农”ADP数据再度背离。如何理解反复的美国就业市场？分行业来看，5 月商品生产和服务部门就业双双转向扩张，其中商品部门新增就业增至 2.5 万人，主要集中在建筑业（2.1 万人），或因先前获得的营建许可陆续开工带来用工需求上升；此外，制造业中非耐用品生产部门新增就业人数 1 万人，继续为商品部门作出正贡献。 美国 5 月非制造业景气明显回暖，服务业各行业就业普遍录得正增长，5 月整体新增就业人数升至 20.4 万人，其中教育和保健业新增就业人数降至 8.6 万人，但仍为最大拉动项，休闲和酒店业（4.2 万人）和专业和商业服务业（3.3 万人）。此外，政府部门新增就业人数也升至 4.3 万人。 ⚫ 时薪环比反弹，再通胀压力未消。5 月非农私人部门时薪环比超预期反弹至 0.4%，指向核心服务通胀压力再度走强。分类型来看，生产相关行业薪资涨幅较上月回升 0.2pct 至0.4%，其中制造业时薪环比明显回升至 0.5%。服务业薪资环比涨幅较上月回升 0.2pct 至0.4%，其中除公用事业外，其他行业薪资均有所上涨，反映再通胀压力依然未消。 ⚫ 失业率意外走高，劳动参与率降低。家庭调查数据显示，5 月美国季调失业率超预期反弹至 4%，为两年来新高，与企业调查所呈现的走向不一。我们认为，5 月失业率边际抬升主要缘于劳动力供需双双走弱：供给方面，美国劳动参与率降至 62.5%，指向劳动力供给有所放缓；需求方面，4 月职位空缺率降至 4.8%，或意味着劳动力需求转弱幅度更大，从而导致供给放缓的同时供需格局仍有所转弱。值得注意的是，5 月 U3、U4 失业率有所抬升，但口径更宽泛的 U5、U6 失业率却保持稳定，意味着失业压力尚未泛化，回升的持续性有待观察。 ⚫ 就业再度转强，降息预期添鹰。5 月新增非农就业人数超预期新增、失业率意外走高，叠加时薪涨幅回升，整体来看，美国劳动力市场依旧强劲，整体仍然呈现出供不应求的局面，降息预期再度降温，数据公布后美元、美债上行，美股低开。 我们认为，结合年初至今的就业数据来看，美国就业市场仍强，失业率数据尚处于历史低位水平，因此，5 月的就业数据再度强化了美联储短期内不必降息的理由。往前看，美联储年内降息可能性或再度下调，不排除年内不降息的可能，短期需关注议息会议上其对于未来利率的指引。对于美元资产而言：1）受益于经济韧性，盈利或仍有支撑，美股有望保持坚挺；2）受降息预期转弱影响，美债利率、美元或震荡上行。 风险提示 美国通胀存在超预期的可能性。 相关研究 [Table_Report]•《通胀合意：迎接降息信心回归——美国 4 月 CPI数据点评》2024-05-16 •《就业“意外转弱”难阻降息延后——4 月美国非农就业数据点评》2024-05-04 •《降息更远，缩表放缓——2024 年 5 月美联储议息会议点评》2024-05-02 2024-06-08%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 10 世界经济与海外市场 | 点评报告 目录 非农就业超预期，生产服务双扩张 ..............................................................................................4 时薪环比反弹，再通胀压力未消 .................................................................................................5 失业率意外走高，劳动参与率降低 ..............................................................................................6 就业再度转强，降息预期添鹰 .....................................................................................................7 风险提示 ....................................................................................................................................8 图表目录 图 1：新增非农就业(万人)及失业率(%) ................................................................................................................................ 4 图 2：新增非农就业人数与 ADP 新增就业人数对比(万人) ............................................................................................... 4 图 3：美国分行