TMT崛起的条件和轮动的顺序

http://www.huajinsc.cn/1 / 21请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 06 月 09 日策略类●证券研究报告TMT 崛起的条件和轮动的顺序定期报告投资要点 TMT 相对大盘有超额收益需具备的条件：产业和政策催化、成长或 TMT 调整充分、与大盘的换手率比和估值比处于低位。复盘 2010 年以来 7 次 TMT 指数相对沪深300 有超额收益的时期，可以看到：（1）期间大盘多偏弱：7 次中有 5 次大盘下跌，且平均跌幅达到 12%：（2）TMT 获得超额收益需要具备的条件：产业和政策催化、调整充分、相对大盘的换手率和估值比较低。一是受海内外产业和政策的催化。二是前期 TMT 指数或成长风格 3 个月内调整幅度多数在 10%-20%。三是 TMT指数与沪深 300 的换手率比和 PE 比值历史分位数多数均在 30%以下。 比照复盘，TMT 短期可能已具备相对沪深 300 有超额收益的条件。（1）产业和政策催化短期不断：一是国内外大模型不断更新迭代，AI 手机和 AIPC 等新产品不断落地。二是三中全会临近，科技创新相关的政策支持可能不断出台和实施。（2）TMT 指数和成长风格调整已较充分：近 3 个月内成长风格调整了 6.6%，TMT 指数过去 30 个交易日内跌幅达到 5.2%。（3）TMT 指数与沪深 300 的换手率比仍偏高，但 PE 比已较低：当前 TMT 指数与沪深 300 的换手率之比超过 4，处于 47%的历史分位数；PE 比仅为 3.1 左右，处于 15%的历史分位数。 A 股短期调整幅度有限，节后可能开启修复行情。（1）分子端：经济和盈利延续弱修复趋势。首先，财新制造业和服务业 PMI 均回升；其次，端午出行和消费数据偏好；最后，国务院常务会议再次放松地产。（2）流动性：维持宽松。一是美国降息预期延后对国内汇率和宽松有一定掣肘；但国内流动性短期维持宽松。二是节后外资、融资可能季节性回流。（3）风险偏好：节日期间风险事件较少，节后风险偏好维持中性。一是节日期间全球风险事件基本没有。二是国内政策宽松节后大概率延续，仍有望支撑市场情绪：首先，地产放松政策还在持续出台和落实；其次，限制量化交易等资本市场相关制度继续完善和落实，有利于提振投资者情绪。 TMT 相对大盘有超额收益时，轮动顺序多由电子、通信向计算机、传媒轮动，且主要受盈利、持仓、产业和政策催化驱动。复盘 TMT 有超额收益时期的行业轮动，可以看到：（1）轮动顺序多由电子、通信向计算机、传媒轮动：领涨顺序上 2013年是电子、传媒、计算机，2015 年是计算机、通信，2018 年是通信、计算机，2019年是电子，2021 年是通信、电子，2022 年是电子、通信。（2）轮动的驱动因素是盈利、持仓、产业和政策催化。一是盈利是轮动的核心驱动因素。二是基金加仓也是轮动的主要驱动因素。三是政策和产业催化也是轮动形成的重要因素。 节后修复行情下继续均衡配置低估值红利和 TMT、核心资产等成长。（1）在政策和产业催化不断、估值调整已较充分背景下，TMT 短期配置价值显现。（2）盈利和催化角度看 TMT 中电子、通信短期可能相对占优。（3）盈利修复、信用回落和新“国九条”影响下，中大盘相对占优。（4）节后继续关注：一是面临政策和产业催化的通信（卫星互联网、低空经济）、电子（半导体国产化、AI 手机和 PC）、计算机（智能驾驶、数据要素）、传媒（AI 应用）；二是可能受益于经济修复和外资流入的电新（电池、光伏、风电）、食品饮料、有色、化工、家电等。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。分析师邓利军SAC 执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn相关报告新股板块整体交投活跃度回暖，短期建议继续 关 注 新 股 次 新 - 华 金 证 券 新 股 周 报2024.6.2六 月 继 续 震 荡 ， 科 技 成 长 可 能 占 优2024.5.31近端新股连续走强，或带动新股板块关注度逐渐升温-华金证券新股周报 2024.5.26反 弹 未 完 ， TMT 仍 可 能 有 配 置 机 会2024.5.26周 期 和 消 费 中 报 业 绩 可 能 继 续 改 善2024.5.24定期报告http://www.huajinsc.cn/2 / 21请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、周度聚焦：TMT 崛起的条件........................................................................................................................ 4（一）TMT 崛起的条件：催化、调整充分、换手率和估值低位.................................................................. 4（二）TMT 短期可能已具备相对沪深 300 有超额收益的条件..................................................................... 8二、周度策略：A 股短期调整幅度有限，节后可能开启修复行情.......................................................................9（一）分子端：经济和盈利延续弱修复趋势................................................................................................ 9（二）流动性：美国降息预期延后，国内维持宽松................................................................................... 10（三）风险偏好：节日期间风险事件较少，节后风险偏好维持中性.......................................................... 11三、行业配置：均衡配置低估值红利和 TMT、核心资产等成长....................................................................... 12（一）TMT 相对大盘有超额收益时轮动的顺序......................................................................................... 12（二）节后继续均衡配置低估值红利和 TMT、核心资产........................................................................... 15四、风险提示................................................................