农林牧渔行业专题研究：如何看待本轮猪周期变化？

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 农林牧渔 如何看待本轮猪周期变化？ ➢ 供求关系下的猪周期 生猪价格遵循最基本的供需理论，由于猪肉需求年度之间相对稳定，供应弹性大于需求弹性，形成以供给侧主导的周期性变化。产能变化跟随猪价同步变化。由于散户的养殖投入规模小，进出市场相对容易，养殖利润波动下散户容易追涨杀跌，加剧了行业产能的增减，而生猪产能变动（母猪存栏）到产能兑现（商品猪出栏）存在滞后性，形成供需错配的循环。 ➢ 历史的猪周期回溯表现 生猪养殖行业存在明显的周期性现象，一般 3-4 年为一次完整的猪周期。2006 年以来共经历的 4 轮完整的猪周期，疫情和政策是历史猪周期的主要影响因素。例如，2006 年蓝耳病，2014 年环保政策拆迁，2018 年的非洲猪瘟。持续时间较长的疫情会严重影响生猪供给，环保政策趋严造成散户的加速退出,造成供应大幅缩减，从而带来猪价的周期性变化。 ➢ 猪周期的规律和启示 1）以往周期猪价中枢逐步抬升，主要是由于近 20 年来人工、土地、饲料原料等价格持续上升，导致养殖成本增加，从而推动猪价长期趋势向上。2）猪周期呈现牛短熊长,上行期一般维持 1.5-2 年，且往往短于下行期。3）从历史周期来看，几乎每一轮的价格低位都在 4-5 月的需求淡季;猪周期反转前往往会经历 3-5 个月的深度亏损。 ➢ 目前正处于猪周期上行阶段 首先明确猪价上涨的中长期逻辑是供应短缺，2023 年冬季疫情损失导致供应减少的逻辑逐渐兑现。价格反映当下真实供需状态，3 月猪价淡季不淡，5 月底猪价快速上涨至行业平均成本以上。考虑今年二育群体相对理性，且以滚动操作为主，对猪价向上运行过程的扰动相对可控。长期来看，前期产能调减将逐步致后市供应呈现减量态势，叠加下半年生猪消费逐渐提升，综合来看猪价有望继续上行。 ➢ 投资建议：把握生猪养殖板块右侧投资行情 从历史右侧板块投资节奏看，无非关心生猪市场行情拐点（或已显现）和高度（持续性）。考虑过去一年多产能去化一直延续，目前看右侧行情仍有空间。个股而言，关注重点应落脚在兑现度，包括出栏量兑现和养殖成绩改善，重点把握仍处历史中枢估值分位数以下标的。推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团、唐人神、新五丰、天康生物等；同时推荐后周期动保及饲料板块，如海大集团等。 风险提示：发生疫病的风险，生猪价格长期处于低位，原材料价格波动的风险。 证券研究报告 2024 年 06 月 09 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：王明琦 执业证书编号：S0590524040003 邮箱：wmq@glsc.com.cn 联系人：涂雅晴 邮箱：tuyq@glsc.com.cn 相关报告 1、《农林牧渔：如何看待 4 月能繁母猪存栏变动情况？》2024.05.15 2、《农林牧渔：水产养殖景气上行，重视水产链投资机会》2024.05.15 -20%-10%0%10%2023/62023/102024/22024/6农林牧渔沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 如何看待历史猪周期？ .............................................. 3 1.1 历史猪周期回溯和变化 ........................................ 3 1.2 猪周期的规律和启示 .......................................... 4 2. 如何看待本轮猪周期？ .............................................. 6 2.1 目前处于猪价上行期 .......................................... 6 2.2 猪价高点有望突破 20 元/kg .................................... 7 3. 投资建议:把握生猪养殖板块右侧投资行情 ............................. 8 4. 风险提示 ......................................................... 9 图表目录 图表 1： 生猪繁育周期 ................................................. 3 图表 2： 历年猪价变化和周期表现 ....................................... 4 图表 3： 历史猪周期划分 ............................................... 5 图表 4： 不同产能去化幅度对应猪价变化 ................................. 5 图表 5： 2009 年以来的猪粮比价 ......................................... 6 图表 6： 2018 年以来猪价变化和周期划分（元/kg） ........................ 7 图表 7： 全国商品猪出栏均价（元/kg） .................................. 7 图表 8： 能繁母猪存栏量（万头） ....................................... 8 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业专题研究 1. 如何看待历史猪周期？ 生猪价格遵循最基本的供需理论，决策到产能兑现时滞导致供需错配的循环。由于猪肉需求年度之间相对稳定，供应弹性大于需求弹性，形成以供给侧主导的周期性变化。产能变化跟随猪价同步变化。由于散户的养殖投入规模小，进出市场相对容易，养殖利润波动下散户容易追涨杀跌，加剧了行业产能的增减，而生猪产能变动（母猪存栏）到产能兑现（商品猪出栏）存在滞后性，形成供需错配的循环。 举例来说，猪价上涨高利润刺激养殖户补栏后备母猪，4 个月后才能开始配种，妊娠分娩需 4 个月得到断奶仔猪，仔猪育肥 6 个月出栏，整个过程需要大约 18 个月（见图 1）。当生猪出栏增加后供过于求导致猪价下跌，养殖户开始淘汰母猪，同理需大约 18 个月产能出清。这一过程就是 3-4 年一轮的猪周期理论基础。 图表1：生猪繁育周期 资料来源：国联证券研究所 1.1 历史猪周期回溯和变化 生猪养殖行业存在明显的周期性现象，一般 3-4 年为一次完整的猪周期。2006年以来共经历的 4 轮完整的猪周期，疫情和政策是历史猪周期的主要影响因素。例如 2006 年蓝耳病，2014 年环保政策拆迁，2018 年的非洲猪瘟。 （1）2006-2010 年：疫情是主要因素。产能供给先下滑后上升。2006 年猪“蓝耳病”影响行业供给下滑同时价格上涨，2009 年初受“瘦肉精”和“甲型H1N1 流感”影响，猪价继续出现大幅下挫。 （2）2010-2014 年：疫情是主要因素。随着猪