华电国际(1071.HK)火电利润持续修复，一季度水电出力显著提升

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 7 Jun 2024 华电国际 Huadian Power International (1071 HK) 火电利润持续修复，一季度水电出力显著提升 Thermal Power Profits Continued to Recover, Hydropower Generation Increased Significantly in 1Q24 [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$5.13 目标价 HK$5.52 HTI ESG 1.2-1.5-3.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$75.21bn / US$9.63bn 日交易额 (3 个月均值) US$11.55mn 发行股票数目 1,717mn 自由流通股 (%) 95% 1 年股价最高最低值 HK$5.13-HK$2.81 注：现价 HK$5.13 为 2024 年 6 月 7 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 18.8% 29.9% 32.9% 绝对值（美元） 18.8% 30.1% 33.5% 相对 MSCI China 50.1% 62.7% 74.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 117,176 124,774 126,452 128,707 (+/-) 9% 6% 1% 2% 净利润 4,522 6,054 7,355 8,377 (+/-) 4431% 34% 21% 14% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.53 0.71 0.86 0.98 毛利率 6.4% 7.0% 7.8% 8.7% 净资产收益率 7.0% 8.4% 9.6% 10.2% 市盈率 10 7 6 5 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 受益于煤炭价格下行，公司利润显著修复。2023 年，公司实现营收 1171.8 亿元，同比增长 9.45%；实现归母净利润 45.2 亿元，上年同期为 1.0 亿元。2024 年一季度，公司实现营业收入 309.52 亿元，同比下降 3.21%，主要由于湖北水电大发，挤压火电出力；归母净利润 18.62 亿元，同比增长 64.21%，利润大幅提升主要由于成本端煤炭价格同比下行。2023 年公司每股派息 0.15 元，现金分红比例约为 44%，保持可观比例。 一季度发电量基本平稳，水电出力同比大幅提升。2023 年，公司全年投产电源项目 3,695.54 兆瓦，其中包括 3,020 兆瓦的高效燃煤发电机组和 675.54 兆瓦的燃气发电机组。截至 2023 年 12 月31 日，公司控股装机容量为 58,449.78 兆瓦，主要包括燃煤发电控股装机 46,890 兆瓦，燃气发电控股装机 9,094.59 兆瓦，水力发电控股装机 2,459 兆瓦，燃煤发电装机占比约为 80%。2024 年一季度，公司累计完成发电量 561.64 亿千瓦时，较上年同期下降约 0.19%。其中，火电发电量为 551.52 亿千瓦时，同比降低 0.5%，水电发电量为 10.11 亿千瓦时，同比增长 24.8%，四川区域水力发电同比大幅提升。 一季度投资收益略有下滑，新能源收益具备高成长性。公司投资收益主要来自参股华电新能与煤矿企业。2023 年公司实现投资收益 37.76 亿元，同比降低 21.4%，主要由于煤价下行背景下公司参股煤矿盈利下降。2024 年一季度，公司对联营合营企业投资收益为 11.48 亿元，同比略降 3%，主要由于一季度全国新能源利用小时同比降低以及电价波动的影响。华电集团计划“十四五”新增新能源装机 75GW，华电新能作为集团新能源业务唯一整合上市平台，装机及盈利水平仍有较大增长空间，有望为公司带来高成长性投资收益。 盈利预测及投资建议：考虑 2024 年煤价总体呈下行趋势，火电盈 利 有 望 改 善 ， 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 营 收 分 别 为1,248/1,265/1,287 亿人民币，归母净利润为 60.5/73.6/83.8 亿人民币，基于 DCF 估值模型，我们把目标价从 HKD4.62 上调至 HKD5.52，维持“优于大市”评级。 风险 1）新增装机低于预期；2）利用小时数低于预期；3）市场化电价低于预期。 [Table_Author] 杨斌 Bin Yang Karen He 杨一 Tim Yang bin.yang@htisec.com karen.hy.he@htisec.com tim.y.yang@htisec.com 7085100115130Price ReturnMSCI ChinaJun-23Oct-23Feb-24Volume 7 Jun 2024 2 [Table_header2] 华电国际 (1071 HK) 维持优于大市 图 1: 财务预测 资料来源：公司数据，HTI 图 2: DCF 估值 7 Jun 2024 3 [Table_header2] 华电国际 (1071 HK) 维持优于大市 资料来源：公司数据，HTI 7 Jun 2024 4 [Table_header2] 华电国际 (1071 HK) 维持优于大市 APPENDIX 1 Summary Benefiting from the decline in coal prices, the company's profits have recovered significantly. In 2023, the company achieved revenue of 117.18 billion yuan, a year-on-year increase of 9.45%; and realized a net profit attributable to the parent of 4.52 billion yuan, compared with 100 million yuan in the same period last