石油石化：油市或在OPEC延期减产后维持供需趋紧

1 行业报告│行业点评研究 请务必阅读报告末页的重要声明 石油石化 油市或在 OPEC 延期减产后维持供需趋紧 ➢ 行业事件： 2024 年 6 月 2 日欧佩克部长级会议上，欧佩克+成员国达成协议，将延长自愿减产政策至 2025 年底，自 2024 年 9 月起逐渐取消自愿额外减产。具体协议内容包括：将原定于 2024 年 6 月末到期的接近 220 万桶/日额外减产延长至 2024 年 9 月末，2024 年 10 月至 2025 年 9 月成员国可以根据市场情况逐步恢复额外减产量；将原定于 2024 年底到期的接近 166 万桶/日的自愿减产延长至 2025 年底。 ➢ 短期油价见顶回落 随着地缘政治溢价逐渐消退，短期油价走势见顶回落：WTI 和布伦特油价在2024 年 4 月分别触及 86.91 美元/桶和 91.17 美元/桶，而在 5 月末分别回撤至 76.99 美元/桶和 81.62 美元/桶，降幅接近 10 美元/桶。油市价格驱动逐渐回归基本面，宏观方面美国高通胀或将继续抑制原油需求增长。 ➢ 新协议推迟产量恢复 欧佩克+将在 2024 年 10 月至 2025 年 9 月末逐步退出合计 220 万桶/日的额外减产，与我们在此次会议前的预测存在预期差：在新的产量协议下，欧佩克 220 万桶/日的额外减产中超过七成份额或将在 2025 年恢复，与我们预期接近 116 万桶/日产量或将在 2024 年恢复存在差异。此次会议产量协议也提示石油需求的恢复速度或低于我们预期。 ➢ 上调 2025 年 UAE 产量 欧佩克在新产量协议中上调了阿联酋在 2025 年的原油产量 30 万桶/日，上调产量将在 2025 年 1 月至 9 月逐步落实。根据新的产量协议，阿联酋原油产量在 2025 年底或将达到 338 万桶/日，欧佩克+在 2025 年退出额外减产后的原油总产量或将达到 4334 万桶/日。 ➢ 石油供应短缺或将延续 我们更新了 2024 年全球石油供需平衡预测，将新的产量协议目标作为我们基准情景下欧佩克产量预期：基准情景下石油市场或将在 2024 年三季度面临接近 100 万桶/日的供应缺口，四季度随着欧佩克+成员国开始逐步退出220 万桶/日的额外减产，供需缺口或将在 2024 年底缩小至接近 50 万桶/日。 风险提示：全球宏观经济下行风险；原油和天然气价格大幅波动风险；原油和天然气项目投产不及预期风险。 证券研究报告 2024 年 06 月 06 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：郭荆璞 执业证书编号：S0590523070003 邮箱：jpguo@glsc.com.cn 分析师：吴诚 执业证书编号：S0590519070001 邮箱：wucheng@glsc.com.cn 相关报告 1、《石油石化：天然气供需或将在 2024 全年处于紧平衡》2024.05.17 2、《石油石化：车辆电动化或加速路上交通用油需求达峰》2024.05.16 -20%-7%7%20%2023/62023/102024/22024/6石油石化沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业点评研究 1. 2022 年以来国际油价走势 在基本面的供需趋紧，叠加中东地缘政治事件的持续影响下，国际油价自 2024年初进入上行通道：WTI 和布伦特油价在 2024 年 4 月初分别突破 85 美元/桶和 90 美元/桶，在 4 月 5 日分别触及 86.91 美元/桶和 91.17 美元/桶的短期内高点。随着地缘政治溢价消退，油市价格驱动逐渐回归基本面，油价走势也显示出短期内见顶回落。宏观方面美国高通胀或继续抑制原油需求增长，截至 2024 年 5 月末，WTI 和布伦特油价分别回撤至 76.99 美元/桶和 81.62 美元/桶。 图表1：2022 年以来 WTI 和布伦特油价（美元/桶） 资料来源：Wind，国联证券研究所 2. 欧佩克产量协议的两个预期差 欧佩克在 2023 年 4 月首次提出额外减产 166 万桶/日，沙特自 2023 年 7 月在之前的减产基础上新增额外减产 100 万桶/日与俄罗斯 9 月自愿减少 30 万桶/日原油出口一并延长至 2023 年末，至 2023 年末欧佩克+成员国总计额外减产接近 266 万桶/日。油价在 2023 年下半年受部分成员国减产执行放松影响进入下行通道，而 2024 年石油需求增长存在不确定性，欧佩克在 2023 年 11 月末的部长级会议宣布在 2024 年一季度延长 220 万桶/日的额外减产，并于 2024 年 3 月宣布将减产进一步延长至二季度末。 我们基于欧佩克截至 2024 年 6 月末的减产计划对其 2024 至 2025 年原油产量进6065707580859095100105110115120125130WTI原油期货布伦特原油期货沙特额外减产100万桶/日欧佩克延长额外减产至2024年2季度末欧佩克大规模减产200万桶/日欧佩克额外减产约166万桶/日欧佩克额外减产约70万桶/日366万桶/日集体减产延长至2025年底。220万桶/日的“自愿减产”延长至2024年9月底请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业点评研究 行了预测，在我们的基准情景假设下，在 2024 年三季度沙特或将维持减产，其余成员国或将逐步恢复合计约 116 万桶/日的产量。在 2025 年三季度沙特或将恢复 100万桶/日的产量，至 2025 年 9 月末欧佩克+合计或将恢复产量约 216 万桶/日。 图表2：2023 至 2025 年欧佩克+原油总产量和预期产量（百万桶/日）以及产量预期调整（百万桶/日） 资料来源：IEA，OPEC，国联证券研究所 欧佩克在 2024 年 6 月 2 日部长级会议宣布了最新产量协议，包括沙特、俄罗斯、伊拉克在内的 8 个欧佩克+成员国在 2024 年一、二季度实施的 220 万桶/日自愿减产将延长至三季度末；自 2023 年 5 月欧佩克+接近 166 万桶/日的额外减产原定有效期至 2024 年底，现延长至 2025 年底。我们在此次会议前的预测存在两个预期差：第一个预期差是产量恢复的节奏，欧佩克+合计 220 万桶/日的额外减产将在 2024 年 10月至 2025 年 9 月末逐步恢复，2024 年的实际产量恢复节奏或慢于我们预期。第二个预期差是目标产量的调整，欧佩克在最新的产量协议中上调了阿联酋在 2025 年原油产量约 30 万桶/日，上调产量或将造成 2025 年退出额外减产后的欧佩克+总产量高于我们预期。 3. 石油供应短缺或将延续 我们更新了 2024 年全球石油供需平衡预测，将第 37 届欧佩克部长级会议产量协议目标作为我们基准情景下欧佩克产量预期：基准情景下石油市场或将在 2024 年三季度面临接近 100 万桶/日的供应缺口，四季度随着欧佩克+成员国开始逐步退出220 万桶/日的额外减产，供需缺口或将在 2024 年底缩小至接近 50 万桶/日。 我们也提