益丰药房(603939)药店龙头业绩稳健增长，门店规模持续扩张

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/医疗保健提供商与服务 证券研究报告 益丰药房（603939）公司年报点评 2024 年 05 月 29 日 药店龙头业绩稳健增长，门店规模持续扩张 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 2023 年报与 2024 年一季报。公司 2023 年实现营收 225.88亿元，同比增长 13.59%，实现归母净利润 14.12 亿元，同比增长 11.90%。2023年 Q4 实现营收 67.00 亿元，同比增长 2.47%，实现归母净利润 4.13 亿元，同比下降 5.81%。2024 年 Q1 实现营收 59.71 亿元，同比增长 13.39%，实现归母净利润 4.07 亿元，同比增长 20.89%。  点评：  门店规模持续扩张，直营门店突破万家。公司坚持“区域聚焦+稳健扩张”的发展战略，通过“新开+并购+加盟”多种形式推动门店扩张，深耕中南华东华北市场。2023 年公司新增门店 3196 家，其中自建门店 1613 家，并购门店 559家，加盟店 1024 家。截至 2024 年 Q1 末，公司门店总数达到 13920 家，其中加盟店 3157 家。2024 年公司预计仍将保持快速扩张节奏，计划新增门店4000 家，其中自建 1800 家，并购 700 家，加盟 1500 家。我们认为公司将通过内生外延持续推动门店规模增长。  门诊统筹政策持续推进，头部连锁药店有望受益。2023 年以来全国门诊统筹政策陆续推进，截至 2023 年底公司开通门诊统筹门店 4200 多家，在总门店中占比超过 30%。目前各省份药店门诊统筹政策执行和落地情况有所不同。公司作为行业龙头，在门店运营，药品供应，统筹系统对接等方面具备优势，未来伴随更多门店陆续纳入门诊统筹，有望对公司业绩带来边际增量。  主营业务稳健提升，批发业务快速增长。2023 年公司实现零售业务收入 201.85亿元，同比增长 12.00%，医药批发业务 18.92 亿元，同比增长 39.23%。中西成药收入 170.95 亿元，同比增长 15.93%，中药收入 21.80 亿元，同比增长23.30%，非药品收入 28.03 亿元，同比下降 2.30%。  期间费用率持续优化，精细化运营能力突出。2023 年公司销售毛利率为38.21%，同比下降 1.32pp，销售净利润为 7.00%，同比下降 0.18pp；期间费用率为 29.08%，同比下降 0.65pp，其中销售费用率为 24.29%，同比下降 0.24pp，管理费用率为 4.26%，同比下降 0.29pp，财务费用率 0.38%，同比下降 0.15pp。我们认为公司拥有突出的精细化运营能力，有效推动费用率水平不断优化。  盈利预测与投资建议：公司业绩稳健提升，门店规模持续扩张。我们预计公司 2024-26 年归母净利润为 17.7、21.7、26.7 亿元（24-25 年原预测为 18.5、22.4 亿元），增速分别为 25.5%、22.4%、22.8%，公司作为药店行业龙头，应给予估值溢价，根据可比公司估值，给予公司 2024 年 30 倍 PE，目标价 52.50元（原目标价为 43.80 元，2023 年 30 倍，+20%），维持“优于大市”评级。  风险提示：医保政策收紧风险，门店扩张不达预期风险，门诊统筹政策落地不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19886 22588 27623 33758 41146 (+/-)YoY(%) 29.8% 13.6% 22.3% 22.2% 21.9% 净利润（百万元） 1262 1412 1772 2169 2665 (+/-)YoY(%) 42.1% 11.9% 25.5% 22.4% 22.8% 全面摊薄 EPS(元) 1.25 1.40 1.75 2.15 2.64 毛利率(%) 39.5% 38.2% 37.9% 37.3% 36.9% 净资产收益率(%) 14.8% 14.4% 15.0% 15.5% 16.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·益丰药房（603939）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司营收预测 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 零售业务 零售（亿元） 140.87 180.22 201.85 244.24 295.53 356.11 营收 YOY 14.98% 27.93% 12.00% 21.00% 21.00% 20.50% 零售毛利率 39.90% 40.44% 39.59% 39.80% 39.75% 39.70% 批发业务 批发（亿元） 7.2 13.59 18.92 26.49 36.55 49.35 批发业务 YoY 28.34% 88.75% 39.22% 40.00% 38.00% 35.00% 批发业务毛利率 10.38% 9.47% 9.36% 9.80% 9.90% 10.00% 其他业务 其他营收（亿元） 5.19 5.05 5.11 5.50 5.50 6.00 其他业务毛利率 94.11% 87.89% 90.46% 90.46% 90.46% 90.46% 合计 营收合计（亿元） 153.26 198.86 225.88 276.23 337.58 411.46 营收 YOY 16.59% 29.75% 13.59% 22.29% 22.21% 21.88% 总体毛利率 40.35% 39.53% 38.21% 37.93% 37.34% 36.88% 资料来源：公司 2021-2023 年报，HTI 表 2 可比公司估值情况（PE） 股票代码 公司简称 收盘价（元） EPS（元） 市盈率（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 603233.SH 大参林 20.23 1.03 1.26 1.52 20 16 13 603883.SH 老百姓 33.27 1.59 1.91 2.33 21 17 14 平均 20 17 14 资料来源：Wind 一致性预测（截至 20240529 收盘），HTI 公司研究·益丰药房（603939）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总