首次覆盖：AIDC第二增长曲线驱动公司快速成长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息服务 证券研究报告 润泽科技（300442）公司研究报告 [Table_InvestInfo] 首次覆盖：AIDC 第二增长曲线驱动公司快速成长 [Table_Summary] 投资要点：  IDC+AIDC 的行业资深玩家。公司成立于 2009 年，主营业务包括 IDC 业务和 AIDC 业务。IDC 业务：公司与基础电信运营商合作，主要采用批发模式，共同为头部互联网公司、大型云厂商等终端客户提供服务器托管服务，同时提供运营维护、安全管理及其他增值服务。AIDC 业务：公司作为智算中心的链主方，联合生态伙伴，通过汇聚资源、技术、模型、算法和数据，组织构建一个从智算基础设施，到智算平台，再到智算中心整体解决方案的完整产业生态，高质量输出高性能计算能力和大规模并行处理能力，为终端大模型客户提供智算服务。  收入和净利大幅增长。2023 年，公司营收约 43.51 亿元人民币，同比增长60.27%，实现归母净利润约 17.62 亿元人民币，同比增长 47.03%，扣非净利润约 17.09 亿元人民币，同比增长 50.18%。公司收入出现大幅增长的原因是自 2023 年，公司开拓了 AIDC 业务，当年实现了约 11.99 亿元人民币的收入。2024 年 Q1，公司营收约 12.42 亿元，同比增长 53.65%，实现归母净利润约4.74 亿元，同比增长 43.81%。 AI 技术的高速发展驱动智能算力需求高速增长，智算中心已成为重要新型基础设施。同时，AI 高密算力需求带来的散热挑战以及“双碳”政策下 PUE 严控推动液冷算力中心需求的高速增长，智算中心需求旺盛。  完成全国一体化算力中心体系布局，AIDC 逐渐成为公司第二增长曲线。公司 2009 年成立之初即锚定园区级算力中心的发展战略，当前已在全国六大核心区域，七大算力节点布局了 1 处 13 万架机柜园区，1 处 5 万架机柜园区，4 处 3 万架机柜园区及 1 处 1.4 万架机柜园区等园区级算力中心，特别是京津冀园区，已成为全国最大的园区级算力中心之一，规模和区位优势显著。 受益于液冷解决方案应用和 AI 人工智能爆发带动智算需求快速增长，公司新增的 AIDC 业务拓展顺利，收入规模不断扩大。目前已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃、海南自贸港等六大核心区域，规划完成了七个 AIDC 智能算力基础设施集群，累积拥有 61 栋智算中心、约 32 万架机柜资源储备，基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局。 2024 年，公司将加快廊坊 B 区和长三角园区二期新型智算中心项目的建设，快速建成可聚集 10 万卡以上的智算中心单体项目，为高复杂度、高计算需求的万亿大模型训练推理提供全方位的服务支持和技术保障。公司对 2024 年 AIDC 的展望比较乐观。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2715 4351 5814 7731 9967 (+/-)YoY(%) 32.6% 60.3% 33.6% 33.0% 28.9% 净利润（百万元） 1198 1762 2227 3083 4049 (+/-)YoY(%) 66.0% 47.0% 26.4% 38.4% 31.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.70 1.02 1.29 1.79 2.35 毛利率(%) 53.1% 48.6% 46.9% 47.0% 46.8% 净资产收益率(%) 40.8% 20.7% 20.7% 22.3% 22.6% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·润泽科技（300442）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司将首次在 IDC 行业发行公募 REITs。根据公司 2023 年年报，公司拟将全资子公司润泽发展持有并运营的“国际信息云聚核港（ICFZ）项目”的 A-18 数据中心及其附属设施设备作为底层基础设施项目，开展基础设施不动产投资信托基金（REITs）试点申报工作。 截至目前， IDC 行业还没有 REITs 成功发行的案例，润泽科技作为 IDC 行业头部公司，旗下成熟数据中心项目较多，运营成熟稳定、盈利能力较强、拥有可持续升级迭代空间，符合公募 REITs 发行要求。公司目前处于快速成长阶段，需要权益融资。本次发行公募 REITs 有利于盘活优质存量资产，提前收回经营投资及兑现收益，提升资产周转速度，降低公司资产负债率；同时，新增公司融资平台，为公司健康可持续发展保驾护航。 盈利预测与投资建议。公司深耕 IDC 领域多年，并发力 AIDC 新爆发点，取得了显著的增长。我们认为，公司在 AIDC 的发展潜能很大。我们预计，公司 2024-2026 年营业收入分别为 58.14/77.31/99.67 亿元，同比增长 33.64%/32.96%/28.93%；归母净利润22.27/30.83/40.49 亿元，同比增长 26.42%/38.42%/31.32%；EPS 分别为 1.29/1.79/2.35元。参考可比公司，考虑到公司在 AIDC 的良好发展态势以及各公司三年 EPS 复合增长率，给予公司 2024 年 32 倍 PE，目标价 41.42 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。AIDC 的需求增长不及预期；IDC 行业延续低迷导致收入和净利润不及预期；市场竞争加剧。 公司研究·润泽科技（300442）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司 PE 估值表 EPS（元） PE（倍） 证券简称 证券代码 股价（元） 市值(亿元） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 宝信软件 600845.SH 39.41 799.86 1.06 1.29 1.60 37 31 25 数据港 603881.SH 17.31 79.71 0.27 0.34 0.42 64 51 41 奥飞数据 300738.SZ 10.81 104.30 0.15 0.21 0.31 71 51 35 光环新网 300383.SZ 8.55 153.69 0.22 0.34 0.44 39 25 19 平均 53 40 30 润泽科技 300442.SZ 25.33 435.82 1.02 1.29 1.79 25 20 14 资料来源：Wind，HTI 注：润泽科技采用海通国际证券盈利预测，其他公司采用 Wind 一致预期；股价为 2024 年 5 月 30 日收盘价。 表 2