业绩取得恢复性增长，加大海外布局，充分挖掘出海业务潜力

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息服务 证券研究报告 锐明技术（002970）公司研究报告 [Table_InvestInfo] 业绩取得恢复性增长，加大海外布局， 充分挖掘出海业务潜力 [Table_Summary] 投资要点：  业绩取得恢复性高增长，毛利率不断提高。2023 年，公司实现营业收入 16.99亿元，同比增长 22.80%；归母净利润 1.02 亿元，同比增长 169.54%。2024 年一季度，公司实现营业收入 5.02 亿元，同比增长 37.19%；归母净利润 0.53亿元，同比增长 120.74%。毛利率不断提升：从 2022 年 39%提升到 2023 年43%。2023 年，公司在积极提前布局的海外市场上，继续推动本地化投入，年内以全资或控制方式在东南亚及中东两地投资了两家子公司，以技术创新为抓手，持续推出能解决行业管理痛点的货运、公交、出租、校车等行业化解决方案，销售重回增长轨道；国内业务在客户刚性需求引导下，也开始恢复性增长。  夯实三级研发架构，提高研发效率。2023 年，公司研发投入 2.46 亿元，占公司营业收入比例 14.50%，同比 2022 年 2.82 亿元的高强度投入，下降 12.55%，研发投入下降 3537.39 万元，这主要是公司三级研发架构搭建成功落地实施后研发效率提升导致的。公司持续投入的三级研发架构，基础技术平台的复用率超过 80%，研发效率进一步提升。公司长期坚持在人工智能领域保持高投入，在车端算法方面，公司在近 10 个行业提供近 80 类算法，ADAS、DMS、BSD 以及欧标算法等算法都处于行业领先地位。从 2022 年年底开始投入到大模型的探索和实践，目前大模型已经在自动化标注、自动样本生成（AIGC 模型）、自动驾驶、难例样本生成等领域均有落地应用。  推出欧标安全管理解决方案，进一步打开海外业务市场空间。欧盟在近年不断推行智能辅助驾驶技术，并出台相应法规，纳进 WVTA 认证的强制要求。这些法规的强制实施，使得欧盟市场新车准入工作面临巨大的技术挑战。2023年，公司完成满足欧盟 GSRII 标准规范的全套安全管理解决方案的开发，并自2023 年 9 月份以来，锐明团队与整车制造厂、认证机构、测试机构通过紧密、高效的配合，在重庆、天津、新疆、西班牙多地开展认证测试与审核，最终在报告期内成功协助整车厂获取 WVTA 证书及下辖 BSIS、MOIS、ISA、DDAW、LDW 等单项证书。  持续扩大海外营销网络，充分挖掘海外市场增长潜力。2023 年，公司海外地区收入增速为 26.87%，中国大陆收入增速为 18.67%，海外业务有力拉动公司收入增长。公司不断扩大国际化市场布局，在海外持续成立子公司和分支机构，招募本地员工（公司海外地区的本地员工比例超过 30%）。公司已经在海外建立 8 个子公司及 8 个办事处，营销网络覆盖全球 100 多个国家。公司产品已在 100 多个国家和地区规模销售，并在货运、公交、出租等重点行业领域取得了较高市场占有率。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1384 1699 2140 2708 3394 (+/-)YoY(%) -19.2% 22.8% 25.9% 26.5% 25.3% 净利润(百万元) -147 102 168 232 311 (+/-)YoY(%) -567.4% 169.5% 65.1% 37.6% 34.4% 全面摊薄 EPS(元) -0.85 0.59 0.97 1.34 1.80 毛利率(%) 38.7% 42.9% 43.5% 44.6% 45.6% 净资产收益率(%) -10.8% 7.2% 10.6% 12.8% 14.6% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·锐明技术（002970）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  盈利预测和投资建议。我们认为公司持续投入研发，在商用车辅助驾驶领域的竞争优势持续提升，产品毛利率持续提升；加大对海外市场的拓展，新欧标的推出有望给公司打开市场空间，海外市场的快速发展将有力带动公司业绩的持续高增长。我们预计，公司 2024-2026 年营业收入分别为 21.40/27.08/33.94 亿元，归母净利润分别为 1.68/2.32/3.11 亿元，EPS 分别为 0.97/1.34/1.80 元，给予 2024 年 PE 45倍，6 个月目标价 43.81 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。 公司研究·锐明技术（002970）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司业务分拆（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 商用车综合监控信息化系统 营收 1,326.18 1,724.03 2,241.24 2,868.79 同比（%） 26% 30% 30% 28% 毛利率（%） 45% 46% 47% 48% 商用车通用监控产品 营收 161.08 172.36 186.14 202.90 同比（%） 6% 7.0% 8.0% 9.0% 毛利率（%） 61% 62% 63% 64% 其他业务 营收 211.99 243.79 280.36 322.41 同比（%） 16% 15.0% 15.0% 15.0% 毛利率（%） 13% 13% 13% 13% 总营收 营收 1,699.25 2,140.18 2,707.75 3,394.10 同比（%） 23% 26% 27% 25% 毛利率（%） 43% 44% 45% 46% 资料来源：Wind，HTI 表 2 可比公司估值表 EPS（元） PE（倍） 证券简称 证券代码 股价（元） 市值 （亿元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 鸿泉物联 688288 13.34 13 0.68 1.22 - 19.63 10.89 - 中科创达 300496 51.22 236 1.47 1.91 2.34 34.80 26.85 21.87 经纬恒润 688326 57.77 69 0.50 2.23 3.61 114.83 25.93 16.02 平均 - - - 56.42 21.23 18.94 锐明技术 002970 36.35 63 0.97 1.34 1.80 33.67 24.48 18.21 资料来源：Wind，HTI 注：锐明技术用我们盈利预测，其他公司采用 Wind 一致预期，股价为 2024 年 5 月 29 日收盘