有色金属行业钴锂观察系列报告之二：供需格局边际改善，钴价有望企稳反弹

有色金属|证券研究报告—行业深度 2019 年 8 月 6 日 [Table_Industr yRank]强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport]《钴锂观察系列报告之一：钴中长期供需偏紧，短期价格有望企稳反弹》20180716 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry]电气设备 [Table_Analyser]沈成 (8621)20328319 cheng.shen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517030001 朱凯 (86755)82560533 kai.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518050002 *张咪为本报告重要贡献者 [Table_Title]钴锂观察系列报告之二 供需格局边际改善，钴价有望企稳反弹 [Table_Summary] 钴价处于历史底部区域，短期有回暖迹象。嘉能可上半年钴产量不达预期，低价压制全球供给释放；锂电池需求短期筑底，后续有望回暖，长期持续增长可期。钴供需格局或将持续边际改善，看好钴价企稳反弹、相关上市公司盈利修复；推荐钴业龙头华友钴业、寒锐钴业等。 价格：钴价处于历史底部区域，短期有回暖迹象。对比钴价历史走势，当前国内外钴价均处于历史底部区域。经历持续阴跌后，长江有色钴报价 7 月中下旬探底至 22.3 万元/吨，随后出现小幅上涨，8 月 5 日上涨至23.75 万元/吨，小幅上涨 6.5%；上海有色电解钴报价同样从低点 21.9 万元/吨小幅上涨至 22.5 万元/吨，涨幅 2.7%；短期钴报价有所回暖。供给：嘉能可产量不达预期，低价压制全球供给释放。1）嘉能可 KCC 2019年钴产量规划指引 2.6 万吨，2019 年上半年实际产量 0.61 万吨，目标完成率 46.9%，全年产量大概率不达预期。2）欧亚资源谦比希钴冶炼厂停产，RTR 全年销量预期下调；3）Chemaf 宣称 2 万吨钴将于 2019 年 9 月建成投产，进度略低于预期；4）华友钴业 PE527 与 MIKAS 项目如期投产；5）手抓矿：此前钴价出现大幅单边下滑，手抓矿的盈利空间不断被压缩，预计手抓矿产量将出现明显下滑。库存：钴原料进口量减少，去库存效果显著。2019 年上半年钴精矿与钴湿法冶炼中间品共计进口 3.34 万吨，同比减少 3.9%。我们预计钴原材料库存处于相对较低水平，重新补库存的意愿有望增强。需求：电池需求短期筑底，长期持续增长可期。2019 年上半年全球与国内智能手机出货量均呈现出降幅收窄的趋势，国内市场 4 月甚至出现了6%的正增长。各大手机厂商计划密集发布 5G 手机，2019 年逐步进入 5G换机潮前夕，智能手机需求降幅有望进一步收窄甚至出现正增长，带动全球 3C 电池需求回暖；新能源汽车国内 6 月抢装透支 7-8 月需求，三季度后销量有望回暖，进而提振钴需求。中长期来看，诸多海外传统车企巨头进一步明确或加快了电动化的目标进程，结合未来新平台车型的密集推出，全球加速进入电动化时代；国内“双积分”政策修正征求意见，进一步完善国内长效发展机制；动力电池需求长期增长确定性较强，有利于持续拉动钴的需求增长。投资建议：短期来看，钴行业新增供给可能不达预期，需求有望回暖，供需格局或将持续边际改善。供给端，嘉能可上半年钴产量不达预期；需求端，3C 和动力电池需求短期筑底，后续回暖可期。我们预判钴价底部基本确立，短期有望超跌反弹。中长期来看，供给端，几大矿业巨头经过 2019-2020 年产能释放大年之后，供应增速有望逐年下滑；需求端，新能源汽车全球电动化进程加速，长期维持较高增长的确定性较强；3C领域有望受益于 5G 时代带来的换机潮，未来几年销量有望重回正增长。我们预判钴价中长期有望震荡上行。受益于钴价止跌反弹，预计钴行业上市公司盈利拐点已至，我们看好相关上市公司盈利修复，推荐钴业龙头华友钴业、寒锐钴业等。风险提示：全球钴矿开采、投放进度超预期；技术迭代风险；5G 手机推广进程不达预期；政策不达预期；海外经营与汇率风险。[Table_Companyname] 2019 年 8 月 6 日 钴锂观察系列报告之二 2 目录 价格：钴价处于历史底部区域，短期有回暖迹象 ................................. 4 供给：嘉能可产量不达预期，低价压制全球供给释放 .......................... 5 库存：钴原料进口量减少，去库存效果显著 ........................................ 8 需求：电池需求短期筑底，长期持续增长可期 ..................................... 9 投资建议 ............................................................................................ 17 风险提示 ............................................................................................ 18 2019 年 8 月 6 日 钴锂观察系列报告之二 3 图表目录 图表 1. 2008.08-2019.08 伦敦金属钴与长江有色钴价走势 ................................................. 4 图表 2. 2019-2021 年嘉能可与 KCC 钴产量指引 ................................................................... 5 图表 3. 2018H1-2019H1 嘉能可与 KCC 钴产量情况 .............................................................. 5 图表 4. 2018-2019H1 嘉能可各子公司钴产量（万吨） ...................................................... 5 图表 5. 欧亚资源旗下项目情况 .............................................................................................. 6 图表 6. Chemaf 旗下项目概况 .................................................................................................. 6 图表 7. 刚果（金）与嘉能可钴产量概况 ............................................................................. 7 图表 8. 2018.01-2019.06 进口钴矿砂及