黄金价格波动的分析：温和而持续的上涨

宏观经济| 证券研究报告 —深度报告 2019 年 8 月 9 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy]宏观及策略: 宏观经济 [Table_Analyser]张晓娇 (8621)2032 8517 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Title]黄金价格波动的分析 温和而持续的上涨 [Table_Summary]在全球经济再度陷入衰退预期、货币政策一致再宽松和部分央行去美元化增持黄金储备的推动下，国际金价将维持温和上行。 黄金 50 年。1968 年至今黄金价格分别在 1972-1980 年间和 2002-2012 年间出现过长期的上涨。长周期中黄金的商品属性更明显，前一次上涨背后有欧日央行增持黄金储备和黄金非货币化扩容了交易群体的影响，后一次有投资需求的爆发和生产成本上升的推动。短周期内，黄金价格的金融产品属性更明显，在各影响因素中，宏观经济不确定性、通货膨胀和国际油价与黄金价格正相关，美元汇率、股票指数、基准利率等因素与黄金价格负相关。大类资产配置中的黄金。以美林时钟划分的美国经济周期下，黄金在滞涨期表现最好。以全球经济为背景的长周期中，黄金配置的收益受大宗商品属性影响更明显，金融资产属性则相对较弱。2019年金价回顾与展望。2019年金价从平台期到上升期的转折点在 6月，主要是受到全球央行货币政策再次一致放松预期、美元的波动、避险需求的上升、央行增持黄金储备等方面的影响。结论：看好金价温和持续上涨。从当前全球经济前景一致预期来看，未来发达国家和地区经济增速将持续下行，主要发达国家和地区的通胀也都落入 2%的货币政策目标之下，加之贸易问题悬而未决，对于全球经济再度陷入衰退的担忧逐渐升温，加之以美联储为始的新一轮货币宽松政策逐步落地，以及部分国家继续增持黄金储备，都将推动金价持续温和上行。风险提示：全球经济数据好于预期；全球通胀压力超乎预期；各国货币政策宽松程度不及预期。 2019 年 8 月 9 日 黄金价格波动的分析 2 目录 研究背景及内容摘要 ............................................................................ 4 黄金 50 年 ........................................................................................... 5 长周期中看黄金的供求 ............................................................................................................. 5 短周期中看金价的波动 ............................................................................................................. 8 大类资产配置中的黄金 ...................................................................... 12 美国经济的时钟 ...................................................................................................................... 12 大周期里看大类资产 ............................................................................................................... 13 金价上涨期间的大类资产表现 ................................................................................................ 14 2019 年金价回顾与展望 ..................................................................... 16 从 1,300 美元/盎司到 1,400 美元/盎司 .................................................................................... 16 从长周期的角度看国际金价 .................................................................................................... 17 从短周期的角度看国际金价 .................................................................................................... 18 主要结论及投资建议 .......................................................................... 21 2019 年 8 月 9 日 黄金价格波动的分析 3 图表目录 图表 1. 伦敦现货黄金的历史价格表现 ................................................................................. 5 图表 2. 黄金供给总量和结构 ................................................................................................... 6 图表 3. 黄金供给结构的增速 ................................................................................................... 6 图表 4. 金矿产量国别结构的变化 .......................................................................................... 6 图表 5. 黄金生产成本在历史上逐年上升 ............................................................................. 6 图表 6. 黄金主要需求构成占比 ...