【华福固收】震荡行情怎么买债

1 证 券 研 究 报 告 固收研究 债券周报 【华福固收】震荡行情怎么买债 ➢ 震荡行情怎么买债 近期来看，震荡是债券行情的主旋律：在央行未降息或者资金利率未能进一步宽松前，短端利率下行空间有限；而长端利率虽然有下行赔率，但绝对点位受到央行关注，整体下行也有制约。后续房地产政策和政府债发行虽然对债市可能有影响，但当前看不会形成持续性冲击，首先地产政策实际效果有待观察；其次特别国债发行节奏放缓后，后续主要担忧地方债发行节奏。而且当前市场杠杆率也不高，市场资金本身充足，根据历史经验，随着杠杆率从底部回升，债券利率随之出现下行的概率比较高。 以 10Y 国债为例，我们认为可以在 2.2%-2.4%区间进行阶段性交易。后续债券利率是否突破这一波动区间，可以观察：（1）房地产政策逐步放松对于情绪和经济的影响，后续是否持续导致利率上行需要关注政策落地效果，这一点当前分歧较大；地方政府债发行对于资金的影响是否超预期；（2）央行是否超预期下调公开市场操作利率，如果央行降息或者资金利率能够进一步宽松，此时可以选择 5Y 左右品种特别是二永债参与进攻。 而在当前震荡行情中，投资组合该如何构建呢？我们认为如果投资组合规模不大或者本身投资范围在中短债及以下位置，可以基于市场资产荒的逻辑，继续持有或买入胜率不错但赔率不强的中短端品种，保持子弹型组合，同时可以追求稍高的票息；而规模较大且投资范围广的组合，在短时间利率很难破前低、整体震荡行情下建议选择灵活性高的哑铃型组合，短端选择 1-2 年信用债，长端择机用 10 年和 30 年等品种博取资本利得。不过，如果投资者认为后续债市上行压力小，整体会持续维持窄幅震荡，长期看利率最终下行概率大，也可以在当前较为稳定的持有中短端子弹型组合，但也需要根据负债端情况来看。 择券思路上，具体从长端债券选择来看（调整后可加仓），国开方面，当前240205-240210 的利差在 3BP 左右，240210 的性价比尚可，未来两者利差有走阔空间，建议可以根据流动性适当选择 240210。在国开与国债比较方面，考虑到利率近期波动较大，两者利差也不高，因此当前建议更多考虑长端国债，而国开建议仅考虑 240210。 国债方面，目前 230026 和 240004 的利差在 2BP 左右，处于偏低水平，近期240004 表现偏弱一些，可能跟 240011 发行有关，后续新券 240011 上市后可能性价比会更高，可以关注 240005 与 240011 的利差状态，如果利差低于 3BP，可以优先考虑 240011。另外国债 7Y 位置可以考虑 230019。 30 年国债方面，230023 和 2400001 的利差在 1-2BP 左右，当前 2400001 流动性也较好，因此预计两者利差还有走阔空间，可以优先考虑 2400001。上周 30年特别国债在交易所的成交行情波动较大，定价明显偏理合理水平，我们认为后续出现此类机会的可能性不大。另外 30 年新老券利差虽然回落，但不算低，老券可以关注 220024，220008。20 年国债方面，考虑到该位置并不是国债期货可交割券，流动性不一定会较好，定位可能与 7 年国债类似，如果利率在 2.5%以上可以重点考虑。不过，如果流动性后续确实较好，利率水平可以更低一些。 二永债方面，考虑流动性之后，二级资本债在 5Y 左右；永续债在 4-5Y 左右的性价比稍高。如果认为短期债市波动幅度较小，且最终利率下行会先呈现牛陡的概率较大，那么持有 4-5Y 二永是可行的。如果认为债券利率在低位可能有波动，且负债端不太稳定，那么建议进攻仓位还是选流动性更好的长端利率债。在短端信用债方面，建议可以继续在有化债支持的偏弱资质城投中进行挖掘。 ➢ 风险提示 经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期。 固收定期研究收定期研究 2024 年 5 月 26 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱： xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《当前国债期货投资策略》—2024.5.20 2、《追求票息还是资本利得？》—2024.5.19 3、《当前债券组合择券思路》—2024.5.12 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1 债市周观点：震荡行情怎么买债 .......................................... 1 1.1 债市周度回顾 ................................................................................................. 2 1.2 债市周观点：震荡行情怎么买债 ..................................................................... 3 1.2.1 震荡行情怎么买债 .......................................... 3 1.2.2 大类资产比较来看，债券并无优势 ............................. 5 1.2.3 利率预测模型对长端利率更偏多 ............................... 5 1.2.4 期货多空比显示投资者做多情绪还有上升空间 ................... 6 1.3 利率债择券性价比比较 .................................................................................. 7 1.3.1 收益率曲线可能震荡 ........................................ 7 1.3.2 债券择券推荐 ............................................. 10 2 风险提示 ............................................................ 15 图表目录 图表 1：主要利率债每周涨跌跟踪 ................................................................................ 2 图表 2：不同期限债券品种涨跌跟踪 ............................