新兴市场研究专题：图解越南经济增长的潜力与约束

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 专题报告 研究结论 ⚫ 东方宏观战略团队现推出“新兴市场研究专题”系列，以图表形式解读全球新兴经济体，涵盖东南亚、中东、南美等地区，关注新兴市场的增长潜力与企业出海的投资机遇。本期解读经济增长势头强劲的东南亚国家——越南。 ⚫ 制造业与服务业增长势头较好，农业支撑效应稳健。2022 年越南 GDP 实际同比增长率高达 8.02%，在东南亚新兴经济体中表现亮眼，但 GDP 总量与人均水平并不突出，受到人口规模与经济体量制约，仍属于小国开放型经济体行列。2024 年 Q1越南制造业与服务业增长趋势较好，农业对经济的支撑效应稳健（2024Q1 农业GDP 增长率为 2.98%，与前期数据基本持平）。越南曾发布农业转型升级战略，目标是 2030 年农业总产值年均增长率达到 2.5%-3%，农产品出口额年均增长率达到 5%-6%，国家对农业的重视程度未受经济结构调整的冲击。但越南农村人口占比较高（2022 年 61.23%），大量劳动力受困于现代化程度较低的第一产业，导致城镇化进程与工业规模扩大受阻。 ⚫ 人口红利优势渐显，能源自给率低限制制造业规模扩大或集群效应产生。越南劳动力年龄结构凸显优势，2020 年 15-64 岁人口占比为 68.9%，高于世界平均水平，65 岁及以上老龄人口占比仅 7.9%，但生育率出现波动下滑趋势，人口红利的持续性值得关注。据 IEA 发布的 2021 年数据，越南能源消费结构以煤炭（49.1%）与原油（24.1%）为主，但主要能源消费对外部进口依赖度较高。季风气候造成降雨不稳定限制了越南清洁能源发展，电力短缺制约大规模制造业集群的形成，解决供电问题成为越南推进制造业的关键前提。世界银行数据显示，越南水平面光照总辐射量由北至南显著增强，形成了发展光电产业的巨大潜力，打开中国光伏企业的出海空间。 ⚫ 交通基础设施持续改善，制造业发展对外部依赖程度较高。越南积极推动交通基础设施建设，但公路与铁路存在设备老旧、南北交通成本高等问题（从河内至胡志明市的城际铁路网络尚不完善，影响国内区域间经贸合作）。根据 2022 年世界经济论坛数据，越南公路质量在 160 个国家中排名第 103 位，越南每年投入基建投资的比例高达 GDP 的 6%，远高于东南亚国家平均水平（2.3%），但仍需引入大量私人资本才能完成政府设定的基建投资目标，据越南政府预测将私人资本的投资占比由前期 10%提高至 20%，引入外资推进越南交通基础设施完善。美国希望通过部分供应链转移至越南，减轻对中国的依赖，但越南制造业目前仍处于来料加工、产品组装阶段，工业增加值占 GDP 比重未实现显著提升，很大程度上是中国企业出海的落脚点。越南除能源对外依赖度较高外，中间产品与原材料也高度依赖进口，需警惕输入型通胀风险与经济过热问题。 ⚫ 区域分工初步形成，地理位置优势帮助越南在国际贸易中左右逢源。越南已初步形成区域型的产业分工，北部、中部、南部与湄公河三角洲四个经济区共贡献 2022年越南 GDP 的 73.37%，2023 年吸引外资流入占越南量的 71.38%。其中北部对外资吸引力显著突出，北部与南部经济区凭借劳动力素质与产业基础等优势，吸引高附加值产业入驻，而中部与湄公河三角洲经济区产业升级相对较慢，延续农业与海洋渔业的产业主导模式。由于国土呈南北狭长状，越南南北两地的经济联系并不明显，但提供越南积极融入多个区域贸易集团的机会，向北可融入中国北部湾经济区，向南融入东南亚经济圈。在中美两大国间的外交平衡，也使越南充分享受两国供应链转移与巨大消费市场的双重优势。 风险提示 需警惕越南输入型通胀风险与经济过热问题。 美国对越南发起贸易调查将冲击越南出口。 越南外债结构中短期外债占比较高且持续上升。 报告发布日期 2024 年 06 月 01 日 曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 彭楚榕 pengchurong@orientsec.com.cn 东方战略周观察：欧洲之行的几个关键议题前景展望 2024-05-12 东方战略周观察：假期国际局势动态 2024-05-07 新兴市场研究专题：图解越南经济增长的潜力与约束 宏观经济 | 专题报告 —— 新兴市场研究专题：图解越南经济增长的潜力与约束 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 越南经济增长势头强劲 ................................................................................... 5 劳动力优势 .................................................................................................... 7 能源结构 ........................................................................................................ 8 中越合作有望加深 ........................................................................................ 10 制造业发展受制于外部依赖 .......................................................................... 11 货币与财政政策稳健 .................................................................................... 13 从产业地理角度看区域分工 .......................................................................... 14 风险提示 ...................................................................................................... 15 宏观经济 | 专题