顾家家居(603816)2023年报及2024年一季报点评：营收利润双增长，布局高端打开成长空间

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 家具 2024 年 05 月 28 日 顾家家居（603816）2023 年报及 2024 年一季报点评 强推 （维持） 营收利润双增长，布局高端打开成长空间 目标价：49.8 元 当前价：37.02 元 事项：  公司发布 2023 年年度报告及 2024 年一季度报告。23 年，公司实现营收 192.1亿元，同比+6.7%;归母净利润 20.1 亿元，同比+10.7%;扣非净利润 17.8 亿元，同比+15.3%。24Q1，公司实现营收 43.5 亿元，同比+10.0%;归母净利润 4.2 亿元，同比+5.0%;扣非净利润 3.8 亿元，同比+10.3%。 评论：  产品矩阵优化提升产品力，积极开拓海外渠道。(1)分产品看，2023 年公司沙发/床类产品/集成产品/定制家具/红木家具/信息技术服务/其他的营收分别为93.5/41.0/30.3/8.8/0.5/8.7/1.6亿元，分别同比+4.2%/+15.4%/+0.4%/+15.6%/-21.8%/+5.5%/+21.0%。2023 年公司沙发/床类产品/集成产品/定制家具/红木家具/信息技术服务/其他的毛利率分别为35.8%/37.1%/28.2%/27.5%/14.3%/84.3%/4.1%，分别同比+3.1/+2.0/-0.2/-5.6/-3.0/-0.8/+2.5pct。其中，床垫研发制造降本成效明显，且 2023年定制产品采购端通推动降本增效，预计未来利好毛利端。(2)拆分量价看，公司沙发 2023 年销量/均价分别同比+3.0%/+1.2%，公司床类产品 2023 年销售量/均价分别同比+13.7%/+1.5%。公司线上线下两手抓，线上通过搭建皮沙发系列化结构矩阵布局中高端品，线下阶梯式布局年轻化/时尚化新品矩阵，提高产品附加值，从而促使沙发和床类两大品类量价齐增。(3)分地区看，2023年公司境内/境外分别实现收入 109.4/75.2 亿元，同比+6.1%/+6.8%，境内外市场均实现稳步增长，2023 年公司积极开拓海外新客户，完善渠道结构，并在印度打造标杆大店，标志着公司在自由品牌国际化方面迈出关键一步。  降本增效拉升毛利率，盈利端显现强韧性。1)23 年，公司全年毛利率增长 2.0pct至 32.8%，公司计划在 2024 年推动越南工厂加速投产并提升其基础运营能力，同时深化落实国内基地 KBS 工作，预计进一步利好毛利端优化。费用端，23年公司实现销售/管理/研发/财务费用率 17.5%/1.8%/1.4%/-0.01%，同比+1.1/-0.2/-0.3/+0.7pct，预计系渠道结构调整/联合营销活动拉升销售费用率，综合来看，公司归母净利率+0.2pct 至 10.5%。2)24Q1 公司实现毛利率 33.1%，同比+0.9pct;期内销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.4%/3.3%/1.4%/-0.2%，同比+0.5/+1.5/-0.2/-1.3pct。综合来看，公司实现归母净利率 9.8%，同比-0.3pct。  软体家居龙头，内沿外拓步伐稳健，维持“强推”评级。2023 年公司通过“渠道进化+净化”的策略实现结构调整，并在购物中心渠道实现突破，与多家大型连锁物业建立伙伴关系，2024 年有望释放渠道转型红利。此外，在外销板块方面，公司已通过越南/墨西哥工厂布局+床垫品类高增+客户结构优化等方面对冲经营风险，且 2023 年境外营收实现稳增长，未来该板块持续增长可期。考虑到下游需求仍有不确定性，我们预计 24/25/26 年利润 22.76/25.75/28.84 亿元，(24/25 年前值为 25.00/29.03 亿元)，对应 PE 为 13/12/11X。参考可比公司估值，给予公司 24 年 PE 为 18X，对应目标价 49.8 元/股，维持“强推”评级。  风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 19,212 21,635 24,230 26,813 同比增速(%) 6.7% 12.6% 12.0% 10.7% 归母净利润(百万) 2,006 2,276 2,575 2,884 同比增速(%) 10.7% 13.5% 13.2% 12.0% 每股盈利(元) 2.44 2.77 3.13 3.51 市盈率(倍) 15 13 12 11 市净率(倍) 3.2 2.8 2.5 2.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 5 月 27 日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 联系人：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 82,189.15 已上市流通股(万股) 82,189.15 总市值(亿元) 304.26 流通市值(亿元) 304.26 资产负债率(%) 36.10 每股净资产(元) 12.14 12 个月内最高/最低价 45.30/31.64 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《顾家家居（603816）2023 年中报点评：内销进攻、外销改善，单 Q2 剔除汇兑扣非同比+39%、利润端超预期》 2023-09-04 《顾家家居（603816）2022 年报及 2023 年一季报点评：22 年利润端增速稳健，23 年经营节奏有望逐季改善》 2023-05-03 《顾家家居（603816）重大事项点评：剥离玺堡业务，轻装上阵专注内部运营》 2022-12-14 -17%-1%14%30%23/0523/0823/1023/1224/0324/052023-05-29~2024-05-27顾家家居沪深300华创证券研究所 顾家家居（603816）2023 年报及 2024 年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,583 3,858 4,501 5,383 营业总收入 19,212 21,635 24,230 26,813 应收票据 0 1 0 0 营业成本 12,904 14,354 16,044 17,722 应收账款 1,352 1,663 1,798 1,869 税金及附加 124 124 142 158 预付账款 88 130 139 155 销售费用 3,366 3,791 4,246 4,698 存货 1,968 2,579 2,6