同程旅行(0780.HK)核心业务表现稳健，出境业务开始发力

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●社会服务 2024 年 05 月 28 日 [Table_Title] 核心业务表现稳健，出境业务开始发力 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：同程发布 2024 年一季报，公司 1Q24 实现营收 39 亿人民币/同比+50%；归母净利 4 亿人民币/同比+5%；经调整净利润 5.6 亿人民币，同比+11%。 ⚫ 受益于国内居民出游需求释放，1Q24 公司核心 OTA 业务实现营收 32亿元/同比+24%。分板块：1）预订住宿业务实现营收 10 亿元，同比+16%，主 要 得 益 于 国 际 住 宿 业 务 放 量 ， 其 中 国 内 和 国 外 客 房 预 订 量 分 别+10%/+150%；2）交通票务业绩再创新高，营收 17 亿元/同比+26%，增速优于住宿预订业务增速，主要归因于居民国内出行需求强劲，国内机票销量+30%，同时公司加大出境游机票投入力度，推动国际机票销量同比+260%；3）新增度假业务营收 6.6 亿元，主要因旅行社业务并表。 ⚫ 用户体量扩张，价值释放：截至 1Q24，公司累计服务人数 18 亿人次/同比+57%，MPU 达 4260 万人次，同比+3%。用户数持续增长，主要得益于公司引客渠道的多元化发展，以及与用户互动增强。MPU 季度内人均交易额 1547 元/同比+11%，用户价值进一步释放。 ⚫ 受度假业务并表和出境游业务扩张影响，盈利能力略有下滑：1Q24 公司毛利率 65%，同比-10pct，主要由于线上平台与线下旅行社业务模式不同。费用方面，服务开发成本/销售和营销成本/行政成本分别为 5 亿/14 亿/3 亿人民币，占收入比例 13%/35%/7%，同比-3pct/-2pct/-1pct。1Q24 公司调整后净利率 14%，同比-5pct，环比-1pct，主要归因于度假业务的并表，且出境游业务市场营销力度加强，公司通过折扣国际机票吸引客源。 ⚫ 投资建议：公司依托腾讯流量支持，深耕下沉市场，在低线城市和年轻用户群体中颇具影响力。受益于国内居民旅游出行需求持续复苏，公司业绩增长确定性强，且当前公司正积极拓展出境游业务，未来业绩仍存增量看点。我们预计 2024-2026 调整后净利润为 26 亿/33 亿/42 亿，当前股价对应调整后 PE 为 15X/12X/10X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：极端天气风险；新业务拓展不及预期风险；竞争加剧风险。 [Table_StockCode] 同程旅行(0780) [Table_InvestRank] 推荐 (首次) 分析师 [Table_Authors] 顾熹闽 ：18916370173 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 [Table_Market] 市场数据 2024-05-23 股票代码 0780 H 股收盘价(港元) 17.90 恒生指数 18,868.71 总股本(万股) 22.76 实际流通H股(万股) 22.76 流通 H 股市值(亿港元) 407.36 相对恒生指数表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] -40%-20%0%20%40%60%同程旅行恒生指数 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评 [Table_ReportType] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11896 17939 21918 26764 收入增长率% 81 51 22 22 归母净利润（百万元） 1554 1958 2571 3454 利润增速% 1164 26 31 34 毛利率% 73.45 69.86 70.36 71.36 摊薄 EPS(元) 0.69 0.86 1.13 1.52 调整后 PE 20.93 15.20 12.11 9.62 PB 1.84 2.04 1.80 1.56 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 一、公司概况：国内 OTA 头部玩家，业绩大幅超越疫前水平 公司并购艺龙旅行网，打造一站式在线旅游平台。公司前身同程网络成立于 2004 年，早期专注于旅游 B2B 服务。2006-2008 年，公司正式切入 C 端 OTA 业务，为用户提供航空机票和住宿预订服务。2017 年 12 月，为进一步整合优势资源、实现证券化目标，公司在腾讯与携程两大互联网巨头推动下，与艺龙完成合并（合并前，同程网络专注于交通票务业务，艺龙旅行则主攻住宿预订业务），并更名为同程艺龙，于次年 11 月公司正式在港交所完成上市。上市后，公司持续通过收、并购，拓展旅游景点、商旅服务等补充业务，进一步完善供应链及业务布局。据 2021 年市场交易额口径计算，除携程+去哪儿占据约 50%市场份额外，同程旅行、美团旅行、飞猪共同占据了大部分的剩余市场份额，属于行业第二梯队。 腾讯和携程为公司前两大股东。公司股东包括腾讯及全资附属公司：TCH Sapphire Limited、意象架构、Elite Strength Limited；携程全资附属公司：C Travel International Limitd、携程旅行网（香港）、Luxuriant Holdings Limited；3）携程认缴超三分之一股本公司：EP II Investment Fund L.P.。腾讯和携程各合计持有公司 21.12%/24.84%的股份。 公司各项财务指标大幅超越疫情前水平。由于疫情后国内群众旅游出行需求爆发，公司全年营业收入、毛利分别为 119 亿元/87 亿元，同比+81%/+83%，较 2019 年同期+61%/+72%。净利润 16 亿元，去年同期亏损 2 亿元，同比扭亏，较 2019 年+128%。毛利率和净利率为 73%/13%，较 2019 年+5pct/+4pct。分板块看 ，公司 营业 收入可 分为预定 住宿服 务预 订、交 通票务服 务、和 其他 服务 ， 分别占总 营收的33%/51%/17%，较 2019 年分别+61%/+78%/+148%，交通票务服务为公司主要营收来源。2023 年归母净利润 16 亿元，较 2019 年+126%。 图1：公司主要控股人 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 [Table_ReportType] 公司点评 图2：公司营业收入和同比增长趋势 图3：公司归母净利润和同