东阳光(600673)首次覆盖：国内电子元器件、高端铝箔和能源材料领先企业

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 27 May 2024 东阳光 GUANGDONG HEC TECHNOLOGY (600673 CH) 首次覆盖：国内电子元器件、高端铝箔和能源材料领先企业 Domestic Leader in Electronic Components, High-End Aluminum Foil, and Energy Materials: Initiation [Table_Info] 首次覆盖优于大市 Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb8.62 目标价 Rmb9.71 市值 Rmb25.98bn / US$3.59bn 日交易额 (3 个月均值) US$16.09mn 发行股票数目 3,014mn 自由流通股 (%) 47% 1 年股价最高最低值 Rmb9.13-Rmb6.11 注：现价 Rmb8.62 为 2024 年 5 月 24 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 2.4% 19.6% 14.2% 绝对值（美元） 2.4% 18.8% 11.1% 相对 MSCI China -5.3% 7.8% 14.0% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 10,854 17,366 22,576 24,833 (+/-) -7.2% 60.0% 30.0% 10.0% 净利润 -294 1,126 1,559 2,019 (+/-) n.m. 482.5% 38.5% 29.5% 全面摊薄 EPS (Rmb) -0.10 0.37 0.52 0.67 毛利率 11.1% 15.1% 15.1% 15.1% 净资产收益率 -2.9% 9.7% 11.8% 13.1% 市盈率 n.m. 23 17 13 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  公司为国内电子元器件、高端铝箔和能源材料领先企业。公司的主营业务包括电子元器件、高端铝箔、化工新材料、能源材料四大板块。公司核心产品包括铝电解电容器用电极箔(包含腐蚀箔和化成箔)、积层箔、铝电解电容器、电子光箔、电池铝箔、氯碱化工产品、第三代新型环保制冷剂、PVDF、锂离子电池正极材料以及规划中的锂资源相关产业等。  公司受益于制冷剂价格上涨。根据《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，公司三代制冷剂配额约 4.8 万吨，公司计划通过跨品种转换、同品种转让、合作交易和购买等方式进一步增加配额，完成后预计将拥有三代制冷剂配额 5.5 万吨左右，位居国内第一梯队。根据百川盈孚，截至 2024 年 5 月 27日，R32 的市场均价为 36000 元/吨，环比+16%，同比+144%；R125 的市场均价为 40000 元/吨，同比+60%；R134a 的市场均价为 31500 元/吨，同比+34%。  电极箔产能规模和技术领先。电子元器件产品主要为铝电解电容器用电极箔（包含腐蚀箔和化成箔）、积层箔、铝电解电容器、软磁材料等研发、生产与销售。公司产品覆盖低压、中高压全系列，产能规模全球领先，产品技术国内领先，是国内最大的化成箔工厂。  国内高品质电子光箔主要生产商。高端铝箔产品主要为电子光箔、亲水箔、钎焊箔、电池铝箔等。目前公司拥有国内最大的电子光箔加工基地，是国内高品质电子光箔主要生产商，产品主要自用于制造化成箔。公司在空调箔、亲水箔的生产工艺技术处于国内领先、国际先进水平。  拥有广东省最大的氯碱化工生产基地。化工新材料产品主要包括氯碱化工产品、新型环保制冷剂等。公司有广东省最大的氯碱化工生产基地，产品面向化工、食品、造纸、农药、电子科技、芯片制造、光伏产业、污水处理、消毒杀菌等多个行业。  能源材料产品性能优势明显。公司的磷酸铁锂及三元材料在低温性能、倍率、加工性能与内阻上具备较为明显的优势。公司是国内少数几家同时掌握磷酸铁锂、三元材料、磷酸铁、三元前驱体量产技术和量产能力的企业之一。  盈利预测。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为11.26、15.59 和 20.19 亿元。参考同行业可比公司估值，考虑到公司为电极箔龙头给予一定估值溢价，我们给予 2024 年 26 倍PE，对应合理目标价 9.71 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。 [Table_Author] 庄怀超 Huaichao Zhuang hc.zhuang@htisec.com 7085100115130Price ReturnMSCI ChinaMay-23Sep-23Jan-24Volume 27 May 2024 2 [Table_header2] 东阳光 (600673 CH) 首次覆盖优于大市 公司为国内电子元器件、高端铝箔和能源材料领先企业。公司的主营业务包括电子元器件、高端铝箔、化工新材料、能源材料四大板块。公司核心产品包括铝电解电容器用电极箔(包含腐蚀箔和化成箔)、积层箔、铝电解电容器、电子光箔、电池铝箔、氯碱化工产品、第三代新型环保制冷剂、PVDF、锂离子电池正极材料以及规划中的锂资源相关产业等。 公司拥有华南地区唯一完整的氯氟化工产业链，具有自主研发的核心技术，具备区域、客户资源、产业链及技术等核心竞争力，目前在行业中已取得较为靠前的地位。此外，公司已积极储备第四代制冷剂技术以及布局了主流氟化冷却液全氟聚醚和六氟丙烯三聚体，以应对行业的未来发展和产业的可持续发展,在当前竞争格局中有较强的优势。 图 1 东阳光股权结构图（截至 24Q1） 资料来源：Wind，海通国际整理 图 2 公司 2019-2023 年营业收入与同比增速 资料来源：Wind，海通国际整理 图 3 公司 2019-2023 年归母净利润 与同比增速 资料来源：Wind，海通国际整理 (40)(30)(20)(10)010203002040608010012014016020192020202120222023营业总收入（亿元）同比(%，右轴)(150)(100)(50)050100150(4)(2)0246810121420192020202120222023归母净利润（亿元）同比(%