化工行业2023%262024Q1业绩回顾：业绩承压，景气回升可期

证券研究报告证券研究报告2024年5月22日行业：基础化工增持 （维持）业绩承压，景气回升可期——化工行业2023&2024Q1业绩回顾分析师：于庭泽 SAC编号： S08705230400012◆ 根据iFinD数据统计，2023年基础化工（申万）实现营业收入 20976.13 亿元，同比 -6.05%，实现归母净利润 1109.61 亿元，同比 -44.72%；2024Q1实现营业收入 4909.08 亿元，同比 -2.51%，实现归母净利润 289.09 亿元，同比 -14.07%。◆ 分季度来看，2023Q2起，基础化工营业收入止跌回升，但从2023Q4起又出现下滑；2023Q1以来，基础化工净利润承压。2023年，全球经济增长趋缓，化工行业又面临产能过剩的情况。展望未来，随着国家推动大规模设备更新的政策出台，我们认为化工行业落后产能有望加速出清，行业有望迎来景气周期。图1 基础化工（申万）营业收入单季度增长情况资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源： iFinD，上海证券研究所图2 基础化工（申万）归母净利润单季度增长情况-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01000200030004000500060007000营业收入（亿元）同比-800%-600%-400%-200%0%200%400%-600-400-2000200400600800归母净利润（亿元）同比3图3 历年中国化工产品价格指数（CCPI）◆ 2023年，中国化工产品价格指数CCPI呈“V”字形走势，与原油价格走势基本一致。2023年CCPI均值为4679.10，同比-11.75%。2024年至今，CCPI走势较为平稳，但较2023年下半年的高值有所回落。其中，2024年一季度CCPI均值为4614.00，同比-5.21%，环比 -1.85%，较2023年下半年的高值下降9.01%。资料来源：iFind，上海证券研究所010002000300040005000600070002014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04中国化工产品价格指数:CCPI4表1 各子行业2023&2024Q1收入情况（亿元）子行业20232024Q1营业收入同比归母净利润同比营业收入同比环比归母净利润同比环比化学原料4,591.27-6.99%237.88-46.57%1,096.56-3.95%-3.78%71.2613.78%34.65%化学制品6,942.23-5.97%404.72-36.15%1,633.550.50%-6.51%106.89-4.29%102.43%化学纤维1,798.326.53%53.53-32.26%431.018.38%-8.38%13.97-17.36%298.53%塑料2,249.994.49%70.90-33.28%528.266.35%-10.75%14.48-27.79%432.30%橡胶442.890.90%17.33-39.79%110.1510.19%-7.16%7.0167.30%-891.74%农化制品4,668.33-14.44%271.19-60.24%1,059.96-12.13%-2.90%71.59-36.82%183.02%非金属材料Ⅱ283.124.25%54.0868.70%49.58-26.53%-21.21%3.89-49.29%-44.42%◆ 根据申万行业分类，基础化工分为化学原料、化学制品、化学纤维、塑料、橡胶、农化制品、非金属材料Ⅱ七个子行业，2023年营业收入同比分别 -6.99%、-5.97%、+6.53%、+4.49%、+0.90%、-14.44%、+4.25%；归母净利润以下降为主，同比分别为-46.57%、 -36.15%、-32.26%、-33.28%、-39.79%、-60.24%、+68.70%。2024年一季度，各子行业业绩出现分化，其中，归母净利润同比增长的子行业包括化学原料和橡胶。资料来源：iFinD，上海证券研究所5◆ 2023年基础化工子板块之间业绩存在分化，民爆制品板块营收和归母净利润同比分别增长 24.73%和 117.88%，均位居第一。改性塑料、涤纶、胶黏剂及胶带板块营收同比增速均超10%。归母净利润方面，除民爆制品外，仅有非金属材料III、涂料油墨、合成树脂、氨纶板块实现同比增长；归母净利润下降幅度最大的三个子版块是农药、膜材料和氯碱，同比降幅分别达到 80.64%、80.76%、102.63%。图4 2023年基础化工(申万)子板块营业收入同比增速资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源： iFinD，上海证券研究所图5 2023年基础化工（申万）子板块归母净利润同比增速-30%-20%-10%0%10%20%30%民爆制品改性塑料涤纶胶黏剂及胶带橡胶助剂聚氨酯非金属材料Ⅲ钛白粉其他橡胶制品氨纶粘胶其他化学原料复合肥炭黑其他塑料制品煤化工有机硅锦纶涂料油墨膜材料纯碱合成树脂食品及饲料添加剂其他化学纤维无机盐氟化工磷肥及磷化工氮肥氯碱纺织化学制品其他化学制品农药钾肥-120%-80%-40%0%40%80%120%民爆制品非金属材料Ⅲ涂料油墨合成树脂氨纶聚氨酯钛白粉橡胶助剂其他塑料制品炭黑其他化学原料无机盐涤纶复合肥纯碱煤化工食品及饲料添加剂改性塑料钾肥粘胶有机硅磷肥及磷化工胶黏剂及胶带其他化学纤维其他化学制品氮肥纺织化学制品其他橡胶制品氟化工锦纶农药膜材料氯碱6◆ 2023年基础化工销售毛利率为 16.54%，销售净利率为 5.57%，相比 2022 年分别下降 3.42、4.11pct，化工行业盈利能力从 2021 年的高位连续两年下滑。分季度看，2023Q1-Q4销售毛利率分别为17.27%、16.23%、16.38%、16.36%，2024年一季度，毛利率及净利率水平均有所回升，分别为16.63%、6.18%。图6 基础化工历年毛利率及净利率水平资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：iFinD，上海证券研究所图7 基础化工单季度毛利率及净利率水平0%5%10%15%20%25%2017201820192020202120222023销售毛利率销售净利率-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q