【NIFD季报】供给滞缓、等待需求减退——2024Q1全球金融市场

2022 年 4 月全球金融市场NIFD季报主编:李扬胡志浩李晓华 李重阳2024 年 5 月《 NIFD 季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态 ， 并 对 各 领 域 的 金 融 风 险 状 况 进 行 评 估 。 《 N I F D 季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。 NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出； NIFD 年度报告于下一年度 2 月份发布。 I 供给滞缓、等待需求减退 摘 要 2024 年第一季度，持续不降的通胀和强劲的就业数据不断打击市场对美联储降息预期。高利率环境持续更久使得全球经济运行面临的不确定风险进一步加大。在此背景下，主要经济体国债利率普遍上行。在总供给增长面临瓶颈而总需求尚有支撑的情形下，美国经济最有可能前景为温和“滞涨”。需关注移民政策变化对总供给影响以及高利率对总需求影响。日本结束负利率政策，国债利率加速上行。展望未来，日本央行大概率采取审慎渐进的加息政策，但短期内日元或将继续承受贬值压力。欧元区摆脱技术性衰退但复苏分化，公债利率上行。由于通胀持续降温，市场预期欧元区 6 月先于美联储降息，但降息空间有限。 2024 年第一季度，美元保持强势，其他主要货币兑美元普遍贬值。美日与美欧利差驱动美元指数明显上涨，季度内上涨3.09%至 104.51。其中，日元兑美元逼近 155 关口，创近 34 年以来新低。未来，美国通胀以及货币政策变化决定美元指数走势。短期内，在美国经济基本面表现仍好于日欧，且利差尚未逆转的前提下，美元指数仍将处于较高位置。 2024 年第一季度，在高利率及降息预期弱化冲击下，全球主要股市冲高回落。美国经济超预期表现助推美股创历史新高，即使 4 月份经历了一定的下跌，美股当前估值水平仍然较高，伴随高利率的持续存在，美股维持高估值的压力持续存在。 2024 年一季度黄金、石油和铜价等大宗商品价格与美元齐涨引发市场高度关注。展望二季度，黄金虽然在一季度表现出一些“去美元化”的因素，但黄金与美元之间的关联性没有发生本 本报告负责人：胡志浩 本报告执笔人： ⚫ 胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 ⚫ 李晓华 国家金融与发展实验室全球经济与金融研究中心研究员 ⚫ 李重阳 国家金融与发展实验室全球经济与金融研究中心研究员 【NIFD 季报】 全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观杠杆率 中国金融监管 中国宏观金融 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 保险业运行 机构投资者的资产管理 II 质改变。考虑到一季度情绪和投机因素较强，后市可能震荡下行。原油方面，美国滞胀情况下，短期内难以形成资金面和供给面支撑。但供给偏紧、地缘政治不确定性仍在，油价二季度或将震荡走弱。铜价方面，中国需求仍是价格主导因素，二季度有望转向旺季，铜价仍存上升空间。铁矿石一季度价格探底，但国内财政政策存在一定支撑，二季度价格有抬升可能。大豆价格逻辑在二季度将由南美切换至北美，重点关注美豆种植面积，此前增产预期较为强力，如果种植面积不及预期，可能拉高大豆价格。而玉米价格缺乏明显多空方向，二季度大概率维持有底震荡格局。 2024 年一季度，人工智能大模型技术持续迭代。国际方面，主要进展在多模态和视频生成模型上。国内方面，一是人工智能模型文本处理容量取得突破；二是人工智能模型布局向立体式发展，产业级模型、垂直场景模型等轻量级大模型和相关应用创新频出。在人工智能井喷式发展的浪潮下，主要投资方向包括基础层、技术层和应用层。目前，我国与国际先进水平仍存一定差距，包括算力资源短缺、算法积累不足和训练数据质量不高与数量不足等问题。在长期影响方面，从国别视角来看，人工智能的快速发展可能会增大国家与国家之间的差距，加剧数字鸿沟；而从国内视角来看，人工智能对具体工作岗位的影响要看其提供的是替代效应还是互补效应。 2024 年一季度，以比特币为代表的加密资产价格大幅上涨，主要得益于 1、2 月份强烈的降息预期。跨境支付方面，SWIFT 联合多家央行、商业银行和金融基础设施开展的 CBDC 互联解决方案第二阶段沙盒测试成功，试验了包括 TvP、PvP、DvP和 LSM 等用例。近年来，SWIFT 已经成为地缘政治博弈的工具，未来包括我国参与的 mBridge 等多边 CBDC 跨境支付基础设施均可能成为其竞争者和替代选择。 目 录 一、全球债券市场情况 ..................................... 1 （一）美国持续通胀弱化了降息预期，美债利率大幅上行 .... 1 （二）日本结束负利率政策，国债利率加速上行 ............ 3 （三）欧元区摆脱技术性衰退，但复苏分化，长端公债利率上行 ...................................................... 4 （四）新兴经济体政策和利率走势分化 .................... 5 二、全球外汇市场情况 ..................................... 7 （一）美元保持强势，其他主要货币普贬 .................. 7 （二）中美利差倒挂深化，人民币小幅贬值 ................ 8 三、全球股票市场情况 ..................................... 9 （一）降息预期下降，全球股市冲高回落 .................. 9 （二）美股创新高回落，高估值恐难以为继 ............... 10 四、大宗商品 ............................................ 13 （一）黄金短期或将高位震荡，但中枢存在下行空间 ....... 13 （二）油价二季度料震荡走弱 ........................... 14 （三）铜价二季度仍有上升空间 ......................... 15 （四）铁矿石价格探底，二季度有望回升 ................. 16 （五）大豆价格二季度易涨难跌 ......................... 17 （六）玉米价格或将持续震荡格局 ....................... 18 五、人工智能 ............................................ 19 （一）一季度亮点事件梳理 ............................. 19 （二）人工智能与经济金融的关系 ....................... 21 六、加密资产与数字货币 .................................. 22 （一）一季度加密资产回顾 ...............