航空运输行业民航点评：出境游、公商务需求有望持续好转，淡季预期底部迎来配置良机

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告＃industryId＃航空运输＃investSuggestion＃推荐＃investSuggestionChange＃（＃investSuggestionChange＃维持＃investSuggestionChange＃）＃relatedReport＃相关报告《航空机场年报及一季报综述：板块盈利修复中继之年，需求波动 下 航 司 Q1 业 绩 分 化 》2024-05-12《航班换季及 2 月民航数据点评：国际航班计划恢复超 8 成，供需改善仍在持续》2024-03-19《12 月民航数据点评：国际航线快速修复，春运预期持续升温》2024-1-17＃emailAuthor＃分析师：张晓云zhangxiaoyun@xyzq.com.cnS0190514070002肖祎xiaoyiyjy@xyzq.com.cnS0190521080006＃assAuthor＃袁浩然yuanhaoran@xyzq.com.cnS0190523070003投资要点＃summary＃事件：根据已经公布的上市航企数据，4 月五家航司投入运力合计环比-2.71%，国航、南航、东航、春秋、吉祥 ASK 环比分别-3.1%、-4.1%、-1.4%、-3.3%、3.2%。4 月五家航司旅客周转量合计环比-2.39%，国航、南航、东航、春秋、吉祥 RPK 环比分别-2.7%、-3.2%、-1.7%、-2.1%、0.6%。客座率看，4 月国航、南航、东航、春秋、吉祥环比分别+0.30pct、+0.75pct、-0.23pct、+1.04pct、-2.09pct。相对 19 年恢复程度：①总体上，国航、东航、南航、春秋、吉祥 ASK 分别恢复到 2019 年的 117.0%、99.5%、106.4%、126.8%、135.1%；旅客周转量分别恢复到 2019 年 126.7%、102.1%、101.0%、127.8%、121.9%；客座率分别与 2019 年相差-1.90pct、-0.07pct、-1.71pct、-1.66pct、-1.82pct。②国内：运力均已超 19 年，客座率仍有差距，但随着国际航线复苏摊薄国内运力，预计客座率差距将不断收窄。③国际：继续加速恢复，五家上市公司国际 ASK、旅客量分别达到 19 年的 83.18%、89.53%。投资策略：免签政策、旅游强国建设推动下，出入境航线有望孕育利好。我国对外免签“朋友圈”不断扩大，国际航线快速复苏可能进一步拉动国内运力，淡季供给压力减小，亏损压力持续减轻。随着免签政策的催化，国际航线恢复比例仍在提升，基本面仍在持续改善。公商务需求拐点可能渐行渐近，确定性、拐点维度分别关注核心航司。淡旺季需求波动加大状况下，建议关注航司盈利的确定性、寻找因公需求拐点。关注成本管控较好、航线网络较为下沉、业绩确定性较强的春秋航空、吉祥航空。关注补贴提升增厚利润，盈利能力逐渐恢复的华夏航空。对于大航而言，尽管行业中期运力引进速度持续放缓，但短期淡季收益仍面临压力。但预期在低位、配置在低位，我们认为随着地产的企稳，公商务需求改善拐点正渐行渐近，建议关注三大航（中国国航、南方航空、中国东航）底部配置机会。风险提示：汇率油价大幅波动，宏观经济增长失速，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件＃title＃民航点评：出境游、公商务需求有望持续好转，淡季预期底部迎来配置良机＃createTime1＃2024 年 5 月 22 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -行业点评报告报告正文事件根据已经公布的上市航企数据，4 月五家航司投入运力合计环比-2.71%，国航、南航、东航、春秋、吉祥 ASK 环比分别-3.1%、-4.1%、-1.4%、-3.3%、3.2%。4 月五家航司旅客周转量合计环比-2.39%，国航、南航、东航、春秋、吉祥 RPK 环比分别-2.7%、-3.2%、-1.7%、-2.1%、0.6%。客座率看，4 月国航、南航、东航、春秋、吉祥环比分别+0.30pct、+0.75pct、-0.23pct、+1.04pct、-2.09pct.点评1）环比：①整体：行业运力投入、旅客周转量、客座率均环比下降。②国内：国内运力投入和旅客量小幅减少，4 月 5 家上市航司（国航、南航、东航、春秋、吉祥）国内 ASK 环比-5.21%，旅客量环比-4.35%。③国际：国际航班继续加速恢复，5 家上市航司国际 ASK 环比+4.77%。图 1、五家上市公司客座率（%）资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理表 1、2024 年 4 月五家上市航司运营数据（环比）总体国航南航东航春秋吉祥ASK-3.1%-4.1%-1.4%-3.3%3.2%RPK-2.7%-3.2%-1.7%-2.1%0.6%旅客-2.9%-4.6%-2.2%-2.7%1.5%客座率78.8%83.1%81.0%90.7%83.3%客座率变动(pct)+0.300.75-0.231.04-2.09国内国航南航东航春秋吉祥ASK-6.1%-6.9%-3.5%-6.2%3.3%RPK-5.0%-5.8%-3.9%-5.1%0.5%旅客-4.5%-5.9%-3.4%-5.1%2.3%客座率79.6%83.2%81.4%91.0%84.3%客座率变动(pct)0.900.96-0.311.08-2.38国际国航南航东航春秋吉祥请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -行业点评报告ASK4.2%5.0%4.0%16.3%3.3%RPK2.5%5.0%3.5%17.5%1.7%旅客5.8%4.9%5.4%17.4%-3.5%客座率77.3%83.0%80.3%89.4%78.9%客座率变动(pct)-1.30-0.04-0.380.91-1.21资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理2）相对 19 年恢复程度：①总体上，国航、东航、南航、春秋、吉祥 ASK 分别恢复到 2019 年的 117.0% 、99.5%、106.4%、126.8%、135.1%；旅客周转量分别恢复到 2019 年 126.7%、102.1%、101.0%、127.8%、121.9%；客座率分别与 2019 年相差-1.90pct、-0.07pct、-1.71pct、-1.66pct、-1.82pct。②国内：运力均已超 19 年，客座率仍有差距，但随着国际航线复苏摊薄国内运力，预计客座率差距将不断收窄。③国际：继续加速恢复，五家上市公司国际 ASK、旅客量分别达到 19 年的 83.18%、89.53%。图 2、五家上市公司 ASK 相对 19 年恢复程度（%）图 3、五家上市公司旅客量相对 19 年恢复程度（%）资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理表 2、2024 年 4 月五家上市航司运营数据（相对 19 年恢复程度）总体国航南航东航春秋吉祥ASK117.0%99.5%106.4%126.8%135.1%RPK114.3%99.4%104.2%125.5%132.2%旅客126.7%102.1%101.